ČNB, nevynucená chyba a závazek
Lekce z komunikace 101: když nechcete, aby se stala situace A, tak neříkejte, že čekáte, že se A stane. Uvedu náhodný příklad: jste centrální banka. Třeba ČNB, ať nechodíme daleko. Nechcete, aby kurz koruny oslabil, protože věříte, že vám to pomůže zvládat inflaci. Nechcete to tak moc, že dokonce intervenujete a snižujete své devizové rezervy o desítky, stovky mld. CZK. Tak když tak moc nechcete, aby kurz oslabil, tak probůh neříkejte, že kurz oslabí!
ČNB ve své prognóze ukazuje, že koruna oslabí k 26 CZK/EUR. A do konce roku 2023 bude nad 25,50 CZK/EUR. Zároveň ČNB intervenuje, aby kurz udržela v blízkosti 24,5. Můžeme jen spekulovat, kde by koruna bývala byla, nebýt intervencí. Vodítkem mohou být ostatní měny, například vývoj měn rozvíjejících se ekonomik nebo našich regionálních kurzových kolegyň (PLN a HUF). Vývoj obou indikuje, že bez intervencí by aktuálně byl tlak na oslabení koruny na 25-25,5.
Co měla ČNB z komunikačního pohledu udělat lépe? Měla prostě říct, že je aktivní na trhu, intervenuje, a proto (podobně jako během kurzového závazku) nebude zveřejňovat prognózu kurzu. A basta.
To není jediná potíž. ČNB intervenuje. Nevíme, jak dlouho bude intervenovat. Každopádně když na srpnovém zasedání nerozhodli o ukončení intervencí, tak vlastně nová bankovní rada rozhodla, že v intervencích chtějí pokračovat. Kurz ovlivňuje inflaci přes dovozní ceny a relativně rychle. Silnější koruna => nižší inflace => nižší sazby. Přes palec můžeme říct, že každých 25 haléřů na kurzu CZK/EUR je cca 25 bodů do sazeb. Jinými slovy, pokud by ČNB držela v následujících měsících, čtvrtletích kurz na 25,5 a nenechal jej oslabit k očekávaným 25,5-26 CZK/EUR, tak by potom měla přemalovat trajektorii sazeb o 100-150 bazických bodů dolů.
Takže když to shrnu: zveřejněním prognózy kurzu koruny dala ČNB signál spekulantům/investorům, aby prodali CZK za devizové rezervy ČNB. Rychle, dokud je sleva. A zároveň rozmělnila signál ohledně budoucích úrokových sazeb.
ČNB III: kurz, trend a závazek
No a poslední poznámka ke kurzu: Aleš Michl v rozhovoru řekl, že „Chci silnou korunu na základě dlouhodobých peněžních toků do země a zájmu investorů o Česko. Koruna již trendově neposiluje od roku 2008. Všichni jen vyhodnocují krátkodobé výkyvy, ale tuto podstatnou změnu nevnímají.“
Tohle je pro pravidelné čtenáře opáčko. Koruna trendově skutečně posilovala. Ale trend se zastavil. Podobně růst cen v ČR velmi blízko kopíroval růst cen v EMU. Ale to je taky minulostí a mezi vývojem cen v ČR a EMU se otevřely nůžky. Reálná konvergence, tedy dohánění produktivity/HDP k průměru EU/EMU/Německa, je doprovázena nominální konvergencí. Jinými slovy, dohánění produktivity vede i k dohánění cen. Toto cenové dohánění může probíhat dvěma kanály, respektive jejich kombinací. Posilováním koruny a/nebo vyšší inflací v ČR. V minulosti velká část cenového dohánění probíhala přes kurz = to bylo to trendové posilování. A inflace díky tomu byla nízká a postupně se dostala až na průměr EMU.
Nicméně hru změnil kurzový závazek ČNB. Během něho se stala koruna těžce, ale těžce překoupenou. Zjednodušeně řečeno, každý, kdo chtěl v nejbližších letech korunu nakoupit, ale i ti, co ji nakoupit neplánovali, tak ji koupili za výhodný kurz 27 CZK/EUR.
Za normálních okolností by fundamentální toky (přebytek běžného účtu a příliv zahraničních investic) posilování podporoval. Ale právě překoupenost koruny brání, aby se tento tlak projevoval trendovým posilováním koruny. To se může změnit, až kumulativní fundamentální přebytek vykoupí CZK od „spekulantů/investorů“. Před covidem se byla fundamentální poptávka po CZK ve výši cca 100 mld. ročně, ale byly i roky, kdy to bylo 250 mld. Navýšení devizových rezerv během kurzového závazku cca 2500 mld. CZK. Takže je jasné, že proces přenosu držení CZK od spekulantů k fundamentům by trval minimálně 7 let, spíše +10 let, než by se koruna vrátila k trendu posilování. Takže pokud chce Aleš Michl vidět za svého vedení ČNB návrat koruny k trendu posilování, tak mandát vzal předčasně.
Anebo to „trochu urychlí“. Možností, jak obnovit trend posilování koruny prostřednictvím fundamentálních toků na platební bilanci, je snížit překoupenost koruny. Ano poklesem devizových rezerv.
Dekádní bilance ČNB prozrazuje, že „Pohledávky vůči zahraničí včetně cenných papírů“, což je proxy pro devizové rezervy, poklesly mezi první dekádou v květnu do konce července o 384 mld. CZK. Tímto tempem překoupenost koruny centrální banka rychle sníží. Stačí vydržet s intervencemi do jara/léta příštího roku. Zmačkat plán vytvořit z devizových rezerv národní fond bohatství. Počkat, až se přežene energetická krize, problémy v dodavatelských řetězcích = až se fundamentální část platební bilance vrátí do plusu, a začne korunu opět trendově posilovat.
David Navrátil
Česká spořitelna je bankou s nejdelší tradicí na českém trhu.
Téměř 200 let tvoří jeden ze základních pilířů českého bankovního systému. V
současnosti poskytuje služby pro přibližně 4,7 milionu klientů. Od roku 2000 je
součástí nadnárodní finanční skupiny Erste Group Bank.
Více informací na: www.csas.cz
Okomentovat na facebooku
Poslední zprávy z rubriky Měny-forex:
Přečtěte si také:
Benzín a nafta 27.03.2024
Natural 95 38.64 Kč | Nafta 38.53 Kč |
Prezentace
28.03.2024 5 kroků pro pravidelnou údržbu vaší motorové pily
27.03.2024 I elektrická koloběžka musí mít povinné ručení
Okénko investora
Olívia Lacenová, Wonderinterest Trading Ltd.
Revoluce v umělé inteligenci: Nový superčip společnosti Nvidia může změnit svět
Jiří Cimpel, Cimpel & Partneři
Kdy a komu se vyplatí využít DIP (dlouhodobý investiční produkt)
Mgr. Timur Barotov, BHS
Michal Brothánek, AVANT IS
SPILBERK investiční fond SICAV, a.s. se mění k lepšímu aneb Co přinesla Valná hromada
Miroslav Novák, AKCENTA CZ
ČNB pokračuje ve snižování sazeb, proinflačním rizikem slabší koruna
Ali Daylami, BITmarkets
Bitcoin stanovil nové historické maximum – Je už na nákup pozdě?
Petr Lajsek, Purple Trading
Slabá koruna prodraží dovolenou. Kolik si kde letos připlatíme?
Jakub Petruška, Zlaťáky.cz