Research (Česká spořitelna)
Měny-forex  |  09.08.2022 10:15:52

ČNB, nevynucená chyba a závazek


Lekce z komunikace 101: když nechcete, aby se stala situace A, tak neříkejte, že čekáte, že se A stane. Uvedu náhodný příklad: jste centrální banka. Třeba ČNB, ať nechodíme daleko. Nechcete, aby kurz koruny oslabil, protože věříte, že vám to pomůže zvládat inflaci. Nechcete to tak moc, že dokonce intervenujete a snižujete své devizové rezervy o desítky, stovky mld. CZK. Tak když tak moc nechcete, aby kurz oslabil, tak probůh neříkejte, že kurz oslabí!


ČNB ve své prognóze ukazuje, že koruna oslabí k 26 CZK/EUR. A do konce roku 2023 bude nad 25,50 CZK/EUR. Zároveň ČNB intervenuje, aby kurz udržela v blízkosti 24,5. Můžeme jen spekulovat, kde by koruna bývala byla, nebýt intervencí. Vodítkem mohou být ostatní měny, například vývoj měn rozvíjejících se ekonomik nebo našich regionálních kurzových kolegyň (PLN a HUF). Vývoj obou indikuje, že bez intervencí by aktuálně byl tlak na oslabení koruny na 25-25,5.

Když ČNB řekne, že čeká oslabení koruny na 25,5-26 CZK/EUR, tak tím vlastně vysílá signál: „prodejte CZK, dokud vám devízy nabízíme se slevou“. Pokud to takto finanční trh vyhodnotí, tak tempo výprodeje devizových rezerv se může ještě zvýšit. To zbytečně může zkomplikovat a prodražit dosažení záměru ČNB. Tenisovou terminologií udělala nevynucenou chybu.

Co měla ČNB z komunikačního pohledu udělat lépe? Měla prostě říct, že je aktivní na trhu, intervenuje, a proto (podobně jako během kurzového závazku) nebude zveřejňovat prognózu kurzu. A basta.

To není jediná potíž. ČNB intervenuje. Nevíme, jak dlouho bude intervenovat. Každopádně když na srpnovém zasedání nerozhodli o ukončení intervencí, tak vlastně nová bankovní rada rozhodla, že v intervencích chtějí pokračovat. Kurz ovlivňuje inflaci přes dovozní ceny a relativně rychle. Silnější koruna => nižší inflace => nižší sazby. Přes palec můžeme říct, že každých 25 haléřů na kurzu CZK/EUR je cca 25 bodů do sazeb. Jinými slovy, pokud by ČNB držela v následujících měsících, čtvrtletích kurz na 25,5 a nenechal jej oslabit k očekávaným 25,5-26 CZK/EUR, tak by potom měla přemalovat trajektorii sazeb o 100-150 bazických bodů dolů.

Takže když to shrnu: zveřejněním prognózy kurzu koruny dala ČNB signál spekulantům/investorům, aby prodali CZK za devizové rezervy ČNB. Rychle, dokud je sleva. A zároveň rozmělnila signál ohledně budoucích úrokových sazeb.

ČNB III: kurz, trend a závazek

No a poslední poznámka ke kurzu: Aleš Michl v rozhovoru řekl, že „Chci silnou korunu na základě dlouhodobých peněžních toků do země a zájmu investorů o Česko. Koruna již trendově neposiluje od roku 2008. Všichni jen vyhodnocují krátkodobé výkyvy, ale tuto podstatnou změnu nevnímají.“


Tohle je pro pravidelné čtenáře opáčko. Koruna trendově skutečně posilovala. Ale trend se zastavil. Podobně růst cen v ČR velmi blízko kopíroval růst cen v EMU. Ale to je taky minulostí a mezi vývojem cen v ČR a EMU se otevřely nůžky. Reálná konvergence, tedy dohánění produktivity/HDP k průměru EU/EMU/Německa, je doprovázena nominální konvergencí. Jinými slovy, dohánění produktivity vede i k dohánění cen. Toto cenové dohánění může probíhat dvěma kanály, respektive jejich kombinací. Posilováním koruny a/nebo vyšší inflací v ČR. V minulosti velká část cenového dohánění probíhala přes kurz = to bylo to trendové posilování. A inflace díky tomu byla nízká a postupně se dostala až na průměr EMU.



Nicméně hru změnil kurzový závazek ČNB. Během něho se stala koruna těžce, ale těžce překoupenou. Zjednodušeně řečeno, každý, kdo chtěl v nejbližších letech korunu nakoupit, ale i ti, co ji nakoupit neplánovali, tak ji koupili za výhodný kurz 27 CZK/EUR.

Za normálních okolností by fundamentální toky (přebytek běžného účtu a příliv zahraničních investic) posilování podporoval. Ale právě překoupenost koruny brání, aby se tento tlak projevoval trendovým posilováním koruny. To se může změnit, až kumulativní fundamentální přebytek vykoupí CZK od „spekulantů/investorů“. Před covidem se byla fundamentální poptávka po CZK ve výši cca 100 mld. ročně, ale byly i roky, kdy to bylo 250 mld. Navýšení devizových rezerv během kurzového závazku cca 2500 mld. CZK. Takže je jasné, že proces přenosu držení CZK od spekulantů k fundamentům by trval minimálně 7 let, spíše +10 let, než by se koruna vrátila k trendu posilování. Takže pokud chce Aleš Michl vidět za svého vedení ČNB návrat koruny k trendu posilování, tak mandát vzal předčasně.



Anebo to „trochu urychlí“. Možností, jak obnovit trend posilování koruny prostřednictvím fundamentálních toků na platební bilanci, je snížit překoupenost koruny. Ano poklesem devizových rezerv.

Dekádní bilance ČNB prozrazuje, že „Pohledávky vůči zahraničí včetně cenných papírů“, což je proxy pro devizové rezervy, poklesly mezi první dekádou v květnu do konce července o 384 mld. CZK. Tímto tempem překoupenost koruny centrální banka rychle sníží. Stačí vydržet s intervencemi do jara/léta příštího roku. Zmačkat plán vytvořit z devizových rezerv národní fond bohatství. Počkat, až se přežene energetická krize, problémy v dodavatelských řetězcích = až se fundamentální část platební bilance vrátí do plusu, a začne korunu opět trendově posilovat.

David Navrátil  

Česká spořitelna je bankou s nejdelší tradicí na českém trhu. Téměř 200 let tvoří jeden ze základních pilířů českého bankovního systému. V současnosti poskytuje služby pro přibližně 4,7 milionu klientů. Od roku 2000 je součástí nadnárodní finanční skupiny Erste Group Bank.

Více informací na: www.csas.cz

09.08. 21:08  Tesat (PJPrince)
09.08. 11:41  banky (Jose)
09.08. 11:33  banky (Martik2020)
09.08. 11:33  karta -platba (Jose)

Poslední zprávy z rubriky Měny-forex:

Po 16:15  Zasedání ČNB potvrdilo pokračování intervencí Raiffeisenbank a.s. (Raiffeisenbank a.s.)
Po 15:17  Po 3/4 roku přesahuje deficit 270 mld. Kč Raiffeisenbank a.s. (Raiffeisenbank a.s.)
Po 14:20  EURUSD (03.10.2022) - Technická analýza X-Trade Brokers (XTB)





Zobrazit sloupec 
Kurzy.cz logo
EUR   BTC   Zlato   ČEZ
USD   DJI   Ropa   Erste

Kalkulačka - Výpočet

Výpočet čisté mzdy

Důchodová kalkulačka

Přídavky na dítě

Příspěvek na bydlení

Rodičovský příspěvek

Životní minimum

Hypoteční kalkulačka

Povinné ručení

Banky a Bankomaty

Úrokové sazby

Hypotéky, Stavební spoření

Směnárny - Euro, Dolar

Práce - Volná místa

Úřad práce, Mzdy, Platy

Dávky a příspěvky

Nemocenská, Porodné

Podpora v nezaměstnanosti

Důchody

Investice

Burza - ČEZ

Dluhopisy, Podílové fondy

Ekonomika - HDP, Mzdy

Kryptoměny - Bitcoin, Ethereum

Drahé kovy

Zlato, Investiční zlato, Stříbro

Ropa - PHM, Benzín, Nafta, Nafta v Evropě

Podnikání

Obchodní rejstřík

Města a obce, PSČ

Katastr nemovitostí

Ochranné známky

Finanční katalog

Občanský zákoník

Zákoník práce

Stavební zákon

Daně, formuláře

Další odkazy

Auto - Cena, Spolehlivost

Monitoring ekonomiky

Volby, Mapa webu

English version

Czech currency

Prague stock exchange


Ochrana dat     Mobil verze

Používání cookies

Copyright © 2000 - 2022

Kurzy.cz, spol. s r.o., AliaWeb, spol. s r.o.

ISSN 1801-8688