Sazby my se mohly dále zvýšit, ČNB to ale může přehnat
Včera zvýšila ČNB úrokové sazby. Nakonec to bylo o 50 bodů, ale někteří členové bankovní rady během diskuze preferovali ještě vyšší zvýšení (hlasování bylo ale nakonec tradičních 5:2).
ČNB neměla novou prognózu a tím ani implikovanou trajektorii úrokových sazeb do budoucna. Podle vyjádření je ale další růst sazeb například na květnovém zasedání možný a minimálně část bankovní rady zůstává v jestřábím nastavení.
Co (nejen) mě ale zaujalo, je vysoký očekávaný růst HDP pro letošní rok, který zatím ČNB srazila ze 3 % na 1,5 %. My čekáme v tuto chvíli 0,6 % a ke zhruba stagnaci se kloní čím dál více analytiků (pokud se tedy výrazně nezmění situace na Ukrajině). A i guvernér nedávno v TV mluvil o daleko horším očekávaném růstu pro letošní rok (byl to jeho osobní názor), než jak to nyní vidí ČNB.
Pokud by ekonomika letos rostla o 1,5 %, růst sazeb by dával smysl. Navíc ČNB zůstává optimistická i ohledně eurozóny.
Z aktuálních vyjádření členů bankovní rady je další růst sazeb v květnu možný, ačkoliv nejistota je opravdu výrazná. My ale čekáme již jen mírné zvýšení sazeb, o 25 bazických bodů, a to z důvodů popsaných níže. Naopak trh zůstává optimistický a čeká dalších 75 bazických bodů.
Důvody pro zvýšení sazeb vidíme nyní dva:
• Prvním je psychologický vliv, kdy ČNB ukáže, že je tady a je ochotná bojovat s inflací (ačkoliv další zvýšení sazeb nebude mít na inflaci příliš velký vliv).
• Druhým důvodem je koruna. ČNB jí nyní potřebuje silnější, aby se nezvyšovaly dovozní ceny komodit v CZK. V tomto ohledu ČNB stále preferuje úrokové sazby před výraznějším ovlivňováním kurzu přes intervence (ačkoliv v současné situaci by to možná bylo lepší naopak).
Důvody pro stabilitu sazeb ale nabývají na významu:
• Mění se faktory v pozadí vysoké inflace. Silný proinflační vliv plynoucí z domácí poptávky bude slábnout, když reálné mzdy budou letos výrazně klesat a fiskální politika již nebude tak expanzivní. A proti nabídkovým vlivům není měnová politika tak účinná, a navíc její zpřísnění dále sníží růst ekonomiky. • Tempo HDP může být letos nižší než to, co nyní čeká ČNB. Nyní (březen/duben) může česká ekonomika již klesat a utlumený vývoj může zůstat až do druhé poloviny roku (či ještě dál). To bude snižovat potřebu dalšího zvýšení sazeb.
• ČNB cíluje inflaci rok dopředu, tj v květnu 2022 se bude dívat na její očekávaný vývoj v květnu 2023, kdy by již inflace měla být významně nižší (čekáme 3-4 % s tendencí dolů). Taková situace nevyžaduje sazby na 6 %, respektive repo sazbu 3 procentní body nad svou rovnováhou.
Měníme aktuální prognózu, když vrchol repo sazby posouváme na 5,25 % v květnu a pak stabilitu sazeb až do listopadu. V listopadu 2022 by ČNB mohla poprvé snížit sazby (o 25 bodů), a proto pro konec letošního roku čekáme aktuálně 5 %. Příští rok bude ČNB ve snižování sazeb pokračovat. Vzhledem k rychlému zpomalování inflace může docházet k poklesu sazeb o 50 bodů (což čekáme již v únoru příštího roku).
Prognóza ČS (1. 4. 2022) 2021 2022 2023 2024
Repo sazba (průměr) 0,88 4,93 4,05 2,76
Repo sazba (konec roku) 3,75 5,00 3,25 2,50
Zdroj: ČNB, Česká spořitelna
Spolu s jestřábím postojem ČNB se zvyšuje riziko, že to ČNB nakonec přežene a dodá výraznější růst sazeb, než jaký česká ekonomika skutečně potřebuje. V inflaci se to letos neprojeví, ta je již v podstatě daná. Ale příští rok by mohl být růst ekonomiky nižší a i inflace by se mohla vracet k cíli rychleji. Proto se dle nás zvyšuje riziko, že ČNB bude muset jít příští rok se sazbami dolů daleko rychleji.
Česká spořitelna je bankou s nejdelší tradicí na českém trhu.
Téměř 200 let tvoří jeden ze základních pilířů českého bankovního systému. V
současnosti poskytuje služby pro přibližně 4,7 milionu klientů. Od roku 2000 je
součástí nadnárodní finanční skupiny Erste Group Bank.
Více informací na: www.csas.cz
Poslední zprávy z rubriky Makroekonomika:
Přečtěte si také:
Prezentace
18.04.2024 Daňové přiznání lidem provětralo peněženky....
15.04.2024 Kam půjdou úrokové sazby? Aktuální přehled...
15.04.2024 Zabouchnuté dveře vyřeší zámečník od pojišťovny...
Okénko investora
Mgr. Timur Barotov, BHS
Petr Lajsek, Purple Trading
Miroslav Novák, AKCENTA
Spotřebitelská inflace v eurozóně odeznívá, pro služby to však úplně neplatí
Olívia Lacenová, Wonderinterest Trading Ltd.
Michal Brothánek, AVANT IS
Jiří Cimpel, Cimpel & Partneři
Ali Daylami, BITmarkets
Bitcoin stanovil nové historické maximum – Je už na nákup pozdě?
Jakub Petruška, Zlaťáky.cz