ČEZ: Dobrá sázka na cenu elektřiny s dlouhodobým růstovým plánem. Divi by mohla růst

Analytici Erste aktualizovali ocenění akcií ČEZ o nové odhady cen elektřiny a zvýšili jejich roční cílovou cenu za použití modelu CDCF z 634 Kč na 880 Kč za akcii s doporučením akumulovat (předchozí doporučení: koupit).

Odhady realizovaných cen elektřiny ČEZ zvýšili pro roky 2022/23 o více než 30% a v dlouhodobém horizontu o 24%, tedy z úrovně okolo EUR 60/MWh nad úroveň 70 EUR/MWh. Strategie ČEZ zajišťovat si ceny až na tři roky dopředu znamená, že současné vysoké tržní ceny (přes 120/90/80 EUR/MWh na roky 2022/23/24) se budou do výsledků firmy promítat jen postupně v průběhu let 2022-24.

Do prognózy byla začleněna také nová strategie ČEZu do roku 2030. V jejím rámci firma plánuje vysoké investice do distribučních sítí, RES, tepláren na zemní plyn (upravitelné na vodík), energetických služeb a potenciálně do hodnotového řetězce baterií. To mění příběh společnosti ČEZ z titulu poskytujícího čistý peněžní výnos na růstový, ale stále s 80-100% dividendovým výplatním poměrem ze zisku a průměrným odhadovaným 7% hrubým dividendovým výnosem v letech 2021-25e. To by mělo být umožněno vysokými cenami elektřiny.

Podle odhadů Erste by v letech 2021-26e měl průměrný růst EBITDA dosáhnout 4,4% CAGR* a průměrný růst upraveného čistého zisku 8,4% CAGR, přičemž investiční výdaje by se měly zvýšit z průměrných 32 mld. Kč ročně za posledních pět let na průměrných 43 mld. Kč v příštích pěti letech. Výsledkem těchto odhadů je stabilní výhled poměru zadlužení na asi 2,2x čistý dluh k EBITDA zisku.

Projekt nové jaderné elektrárny pokračuje zatím jako předpokládaný z 98% státem financovaný projekt fixními výkupními cenami elektřiny. Schéma financování projektu ale bude muset být potvrzeno novou českou vládou po říjnových parlamentních volbách a schváleno Evropskou Komisí. Erste tento jaderný projekt zatím kvůli potřebným schválením nezahrnuje do svého ocenění.

Výhledy ziskovosti na roky 2022/23 zvýšeny, rok 2021 už je z velké části zajištěn

Analytici Erste snížili odhady ziskovosti na letošní rok o dřívější než očekávaný prodej aktiv v Rumunsku a Bulharsku. ČEZ si zajišťuje okolo 90% cen elektřiny na následující rok dopředu, takže z aktuálně velmi vysokých cen elektřiny na burze bude těžit jen částečně prostřednictvím vyšších výrobních objemů v hnědouhelných elektrárnách. Ty v posledních měsících těží z rychlejšího růstu cen elektřiny než cen povolenek na CO2. Firma by tak měla bez problémů dosáhnout svých letošních cílů zisku.

Erste zvýšila odhady EBITDA na roky 2022/23 o 9-15% a odhady upraveného čistého zisku o 16-29% především díky o zhruba třetinu vyšším odhadovaným cenám elektřiny. Ty mají přímý pozitivní dopad na ziskovost jaderných a průtočných vodních elektráren. V posledních měsících se tak výrazně zlepšily tržní marže pro hnědouhelné portfolio. Odhady Erste na roky 2022/23 na druhou stranu nově zahrnují i chystaný prodej polských aktiv. Ten bude mít negativní dopad na EBITDA asi 0,4 a 0,8 mld. Kč.

I když ČEZ plánuje výrazné zvýše investic, firma také potvrdila politiku vyplácet na dividendě 80-100% upraveného čistého zisku. Erste odhaduje pokračování výplaty 100% čistého zisku, jak to firma víceméně dělala v posledních letech. Nadále také očekává dodatečnou výplatu dividendy 5 Kč/akcii z prodeje Bulharských a polských aktiv. Dividenda je tak očekávána na 40 Kč/akcii ze zisku roku 2021 a postupně rostoucí na 45 Kč a 53 Kč na akcii v následujících dvou letech.

Petr Bártek

Česká spořitelna je bankou s nejdelší tradicí na českém trhu. Téměř 200 let tvoří jeden ze základních pilířů českého bankovního systému. V současnosti poskytuje služby pro přibližně 4,7 milionu klientů. Od roku 2000 je součástí nadnárodní finanční skupiny Erste Group Bank.

Více informací na: www.csas.cz