Akcie ve světě | 10.06.2021 17:13:39

Ví dluhopisový trh něco, co ostatní ne? / BIG EXPERT - zahraniční trhy: týden od 7. 6. 2021

Pandemie sice neodezněla, světová ekonomika už ale zažívá obnovu, která bude patrně jedna z historicky nejrychlejších. Americká ekonomika má v tomto směru oproti zbytku světa náskok. Ukazuje se však, že onen návrat do předpandemického normálu nebude až tak hladký, jak se mohlo zdát před několika měsíci.

Právě rychlá ekonomická obnova podpořená prostředím vysoce akomodativní měnové a fiskální politiky byla motorem růstu americký sazeb a dolaru během prvního čtvrtletí. V tom druhém ale přišlo vystřízlivění. Ukazuje se, že klíčové oblasti největšího světového hospodářství, jako je například trh práce, se potýkají s pandemickými aspekty, které celkovou obnovu zpomalují. Výsledkem je sice strmější výnosová křivka, její delší konec je však níže, než jsme původně v souvislosti s historicky nejrychlejším oživení čekali.

Dluhopisový trh považujeme za dobrý indikátor vyhodnocení aktuálního stavu americké ekonomiky. Pokles výnosu desetiletého instrumentu pod hranici 1,5 % potvrzuje, že ono nadšení z prvního čtvrtletí bylo přestřelené. Situace svým způsobem připomíná minulý rok, kdy jsme po prvním pandemickém propadu viděli výrazná pozitivní překvapení amerických dat. Letos však otěže převzala překvapení negativní, což potvrzuje například pokles Citigroup Economic Surprise indexu z loňských rekordních úrovní nad 250 body na aktuální nulu. To znamená, že příchozí data trvale nepřekonávají konsensus trhu, což ve výsledku udržuje naživu silnou dluhopisovou poptávku.

Situace může být o to víc matoucí, uvědomíme-li si, že je síla proinflačních tlaků v americké ekonomice největší za posledních několik dekád. A nejde přitom pouze o nabídkové faktory, ale rovněž ty poptávkové vycházející například z trhu práce. Ten sice nadále vykazuje více než 7,6 milionu nezaměstnaných Američanů, jakmile však odezní pandemické faktory, zahrnující rodiče starající se o děti kvůli zavřeným školám či podporu v nezaměstnanosti, očekáváme rychlejší zlepšení, jež připraví prostor pro první kroky měnověpolitické normalizace.

Rétoricky se Fed vloží do hry už během léta, kdy začne trhy připravovat na snižování dosavadního tempa nákupů aktiv. To bude podle našich předpokladů zahájeno na konci letošního roku, případně nejpozději na začátku příštího. V tu dobu už však tzv. tapering bude dávno zaceněn, což bude zahrnovat výnosy vyšší, než vidíme dnes, zejména na dlouhém konci výnosové křivky.

Do té doby budou poptávku po dluhopisech vedle Fedu doplňovat nejen americké banky, jejichž portfolio státních dluhopisů a dluhopisů státních agentur se od roku 2015 téměř zdvojnásobilo na 4,1 bilionu dolarů, ale i ty zahraniční. Vedle toho mezi silné nákupčí patří fondy, zejména penzijní. V jejich případě jde především o zahraniční subjekty profitující z faktu, že po odečtení nákladů na zajištění, které v posledních měsících klesly, dosahují aktuální výnosy amerických dluhopisů velmi atraktivních úrovní.

Jan Berka, Roklen Holding

Názory expertů na budoucí vývoj na vybraných zahraničních trzích sledovaný prostřednictvím indexů a porovnání s českým kapitálovým trhem (PX) v horizontu jednoho měsíce a půl roku, v týdnu od 7. 6. 2021.

Odhad expertů pro období 1 měsíc

Ukazatel	Hodn. 4. 6.	Průměr	Medián	Změna v %	Interval	Růst	Pokles
PX	1 178,61	1 147	1 150	↓ -2,71	1 100 - 1 190	1	5
Dow Jones (US)	34 756,39	33 650	34 100	↓ -3,18	30 000 - 35 000	1	5
NASDAQ C.(US)	13 814,49	13 522	13 525	↓ -2,12	13 200 - 13 900	1	5
FTSE 100 (VB)	7 069,04	7 000	7 025	↓ -0,98	6 800 - 7 100	1	5
DAX (Něm.)	15 629,90	15 283	15 350	↓ -2,22	14 200 - 16 100	1	5
Nikkei 225 (Jap.)	28 941,52	29 700	29 150	↑ 2,62	28 200 - 34 000	3	3

Odhad expertů pro období 6 měsíců

Ukazatel	Hodn. 4. 6.	Průměr	Medián	Změna v %	Interval	Růst	Pokles
PX	1 178,61	1 149	1 148	↓ -2,50	1 090 - 1 200	2	4
Dow Jones (US)	34 756,39	33 442	34 000	↓ -3,78	31 000 - 34 650	0	6
NASDAQ C.(US)	13 814,49	13 633	13 550	↓ -1,31	13 100 - 14 200	2	4
FTSE 100 (VB)	7 069,04	7 040	6 970	↓ -0,41	6 700 - 7 500	2	4
DAX (Něm.)	15 629,90	15 133	15 200	↓ -3,18	14 400 - 16 000	1	5
Nikkei 225 (Jap.)	28 941,52	28 700	28 850	↓ -0,83	26 000 - 30 500	3	3

Hodnocení v tomto týdnu provedli:

Jan Němeček - BH Securities
Petr Pelc - CYRRUS
Marco Marinucci - Generali Investments CEE, investiční společnost
Libor Stoklásek - Imperial Finance
Jiří Zendulka - Kurzy.cz
Aleš Charvát - UniCredit Bank Czech Republic and Slovakia

Tabulky obsahují souhrn odhadů expertů v seznamu. Sloupec "Aktuální hodnota" uvádí hodnotu sledovaných indexů (páteční uzavírací hodnota), ze které při svých odhadech experti vycházeli. S touto hodnotou budou odhady expertů po uplynutí období jednoho či šesti měsíců porovnávány pro vyhodnocení úspěšnosti. "Medián" je číslo, které leží uprostřed podle velikosti uspořádaného souboru odhadů a "Interval odhadů" uvádí minimální a maximální odhad souboru. Sloupce "Růst/Pokles" udávají počet expertů předpokládajících, že index v uvažovaném období vzhledem k aktuální hodnotě vzroste nebo poklesne.
Pozn.: Odhady mají formu nezávazných názorů s ohledem na předpokládaný vývoj v příštím jednom měsíci a půl roce. Skutečnost se však může velmi podstatně lišit od odhadu expertů. Experti ani Kurzy.cz nepřebírají žádnou zodpovědnost za tyto odlišnosti.