Květen: klesající bitcoin a jeho regulace z Číny, vyšší daně a inflace, energetika jako nejúspěšnější sektor

V květnu jsme na trzích zažili nepochopitelné. My vám teď přinášíme přehledné shrnutí:

• Indexy poblíž historických maxim.
• Excelentní průběh výsledkové sezóny.
• Hlavními riziky zůstávají inflace a vyšší daně v US.
• Centrální banky zatím popisují výraznější cenové tlaky jako přechodné.
• V závěru měsíce se stala tématem volatilita na kryptoměnách.

Zřejmě nejdůležitějším makročíslem, které v květnu vyšlo, byl vývoj spotřebitelských cen za duben. Ten vykázal meziroční dynamiku ve výši 4,2 % a pokořil tak očekávání ve výši 3,6 %. Podstatnou roli sehrál bazický efekt. Nicméně ceny významně poskočily i meziměsíčně, konkrétně o 0,8 %. Američtí centrální bankéři obavy investorů ohledně inflačních tlaků mírnili a označili tlaky za přechodné. Dominantním faktorem, který za růstem cenové hladiny stojí, je kombinace úzkých hrdel v globálních dodavatelských řetězcích a uvolnění odložené poptávky po ukončení opatření společenského distancování.

Růst výnosů vládních dluhopisů se v květnu zastavil. Výnosy klíčové desetileté splatnosti stále oscilují okolo úrovně 1,6 %. Dochází však k citelnému nárůstu inflační složky dluhopisového výnosu. Reálné výnosy vykázaly v květnu spíše klesající tendenci, což pomohlo některým aktivům, jako například zlatu. Je patrný i lepší průběh aukcí státního dluhu. Ten naznačuje, že se na trh amerických vládních papírů vrátili zahraniční investoři, zejména japonské banky.

Další zlepšování makrodat povede k opětovnému tlaku na nárůst reálných výnosů. Aktuální pokles tak představuje dočasnou pauzu. V současnosti dochází k významnému nárůstu dluhopisových výnosů v eurozóně. Tento fakt odráží odlišnou trajektorii oživení. Zatímco v USA jsme se stali svědky výrazného ekonomického růstu již během 1Q, v EMU vzhledem k pomalejší vakcinaci dochází k ukončování lockdownů až v tomto kvartálu. Zlepšující se hospodářský výhled vede investory k určité rotaci z vládních dluhopisů eurozóny do jiných tříd aktiv. V absolutních úrovních zůstávají výnosy velmi nízké. ECB zřejmě přistoupí k redukci nákupů vládních bondů, které do svého portfolia zařazuje v rámci PEPP. Aktuálně nakupuje tempem €85 mld./ měsíc. Pro 3Q by mohla snížit tempo nákupů na €75 mld./měsíc. 

Snahy Bidenovy administrativy o zavedení vyšších daní zatím stále nezpůsobují stres mezi investory. Jejich prosazení není jednoznačné – půjde spíše o komplikovanou bitvu. Jde vidět, že dochází k určitým ústupkům. Např. jednotná globální daň aplikovaná na úrovni OECD by měla dosáhnout 15 %, což představuje snížení oprosti původním návrhům ve výši 21 %.

V posledních dnech na trzích silně rezonuje dění na kryptoměnách. Jsme svědky výrazného nárůstu objemů obchodů na kryptoburzách. Drobní spekulanti přesouvají své prostředky z akcií právě do kryptoaktiv, jelikož vidí denní pohyby a doufají v možnost snadného zbohatnutí. Na bitcoin však doléhají pokusy o přísnější regulaci – zejména v Číně. Tamní autority se rozhodly zcela zakázat transakce s kryptoměnami. Na druhou stranu vidíme, že investoři do kryptoměn jsou velmi oddaní. Komentáře prominentních držitelů bitcoinů dokázaly poslat nejznámější digitální měnu prudce nahoru. V dohledné době můžeme na kryptoměnách očekávat zvýšenou volatilitu. Z toho by mohli profitovat provozovatelé kryptoburz. V delším období však na bitcoinu spíše převažují negativní faktory – tj. snaha o vyšší regulaci, neekologická těžba, která způsobí odliv mladších investorů, iniciativa centrálních bank přijít s vlastními digitálními měnami. 

Valuace a sektory

• Valuace v obou regionech zůstávají na velmi vysokých úrovních
• To souvisí s robustními monetárními a fiskálními stimuly
• Vyšší valuace do určité míry ospravedlňuje silný růst zisků

Koktejl extrémně uvolněné měnové politiky a fiskálních stimulů společně s přechodným charakterem covidového šoku vyhnal valuace hlavních amerických a evropských indexů na vysoké hodnoty. Výsledková sezóna dopadla excelentně. Zisky společností z indexu S&P 500 předvedly průměrný růst o 49,1 %. To představuje překvapení v průměru o 23,4 %. Vyšší valuace v sobě zahrnují předpoklad, že výrazný růst profitů přetrvá i v následujících kvartálech. Za lepšími výsledky v prvním kvartálu stála zejména silná nákladová disciplína a rychlejší než očekávané ekonomické zotavení. 

Sektorová výkonnost

• Od začátku roku jednoznačným vítězem energetika (v USA + 38 %).
• Typický vítěz současného reflačního prostředí – tj. vyšší růst a inflační tlaky.
• Robustní výkonnost předvedl i finanční sektor (+28 %).
• Od začátku roku se nejméně daří defenzivním sektorům: spotřebě a utility (+4,7 % oba sektory).
• Na YTD bázi patrná rotace z defenzivních do cyklických sektorů.
• Na MTD bázi nejvíc přidává energetika (+6,0 %), dařilo se i těžařům (+5,3 %).
• V prostředí sílících inflačních tlaků se nejvíce daří producentům průmyslových komodit.
• Spotřební sektor (consumer discretionary) ztrácí od začátku měsíce 5 %, oslabují akcie některých sítí hotelů.

Výkonnost hlavních sektorů S&P 500 od začátku roku

Centrální banky

• Centrální banky nechtějí stimuly ukončovat předčasně.
• Nicméně FED debaty o taperingu letos zahájí.
• ECB přistoupí ve 3Q k mírné redukci objemu nakupovaných bondů.

Zápisky z posledního zasedání americké centrální banky naznačují, že rada guvernérů letos zahájí debatu o redukci dluhopisových nákupů (tzv. tapering). Nicméně samotné zahájení diskusí představuje pouhý předstupeň pro snížení objemů nakupovaných vládních papírů. Pokud by Fed skutečně chtěl zahájit redukci v letošním roce, musel by debatu o taperingu iniciovat již na červnovém nebo červencovém zasedání.

Pro investory bude rozhodující červnové zasedání Fedu. Na tom dochází k updatu ekonomických prognóz i revizi oficiální predikce úrokových sazeb – tzv. dot plotu. Předpokládá se, že v červnu Fed zvedne svůj odhad ekonomického růstu. Očekává se, že většina představitelů Fedu již bude prognózovat první růst sazeb v roce 2023. Aktuálně majorita guvernérů americké centrální banky stále predikuje, že sazby zůstanou na současných úrovních i na konci roku 2023. Trh nyní zaceňuje první zvýšení sazeb během 1Q23. Na červnovém zasedání by tak mělo dojít k částečné konvergenci prognóz Fedu s předpoklady vycházejícími z tržního ocenění.

ECB na nadcházejícím zasedání taktéž zveřejní ekonomické prognózy. Očekává se optimistická úprava prognóz směrem nahoru. Představitelé centrální banky pod vlivem optimističtějších makrodat a povzbudivého výhledu zřejmě přistoupí k redukci tempa nákupů vládních bondů. Aktuální zvýšené tempo bylo odhlasováno na březnovém zasedání a jeho důvodem byly obavy z utažení měnových podmínek. Pokud aktuální zvýšení táhne nahoru lepší než očekáváný ekonomický růst, nemělo by utažení měnových podmínek hrozit, a proto si ECB může dovolit zpomalit své nákupy. 

Měny

• Apreciace (zhodnocení měnového kurzu vůči zahraničním měnám) dolaru skončila.
• Koruna mohutně posilovala.
• Přísun pozitivních informací je však v aktuálním kurzu již zahrnut.