ČEZ: Celoroční EBITDA překonala projekce, výhled slabší, očekávání vysoké dividendy (Komentář k firmě,Komentář k výsledkům hospodaření)

ČEZ dnes reportoval výsledky hospodaření za poslední čtvrtletí minulého roku a za celý rok 2020. Co se týká zisku EBITDA, společnost překonala konsensus i své cíle, u čistého (upraveného) zisku jsou čísla mírně pod konsensem i celoročním cílem. Podle očekávání by měl se měly v návrhu dividendy objevit jak standardní výplata, tak část z prodaných aktiv zejména v Rumunsku. Představené cíle na tento rok jsou mírně pod očekáváním trhu.

Klíčové trendy v hlavních segmentech: V segmentu Tradiční energetika vyrobil ČEZ 14,5 TWh elektřiny, což je 16,3 % pod produkcí předchozího roku. Poklesla výroba v uhelných i jaderných elektrárnách. Celková výroba za celý rok 2020 dosáhla 57,1 TWh, což znamená horší výsledek ve srovnání s 58,3 TWh odhadovaných v Q3 20. Na vině je zejména nižší výkon uhelných elektráren.  EBITDA dosáhla za Q4 20 13,9 mld. CZK (-10,5 % y/y). Za poklesem stál zejména nižší výkon segmentu tradiční energetika (-15,3 %), což nemohl kompenzovat ani rostoucí sektor distribuce (+4,4 %). Upravený čistý zisk dosáhl 4,1 mld. CZK, tedy stejně jako vloni. Reportovaný čistý zisk se propadl do ztráty 8,1 mld. CZK zejména kvůli velkým opravným položkám rumunských aktiv. To ale bylo avizováno.

Zadlužení: Zadlužení měřené poměrem čistý dluh / EBITDA se na konci roku 2020 snížilo na 2,2x z 2,7x, které ČEZ reportoval v 2019.

Výhled managementu: Cíle na tento rok vidí management ČEZu na úrovni 54-57 mld. CZK u zisku EBITDA. Nicméně k tomu je třeba připočítat 2-3 mld. CZK z prodaných aktiv dle termínu vypořádání divestice (očekáváme, že k vypořádání rumunských aktiv dojde k 31. 3., bulharských 30. 6. 2021 a polských 31. 12. 2021). Upravený čistý zisk by měl dosáhnout 17-20 mld. CZK. Odhady trhu počítají s EBITDA 61,9 mld. CZK a čistým ziskem 20,3 mld. CZK (náš odhad 61,2 a 21,1 mld. CZK). Na první pohled se tedy jeví projekce společnosti jako mírně pod očekáváním. Nicméně je nutné připomenout, že výhledy společnosti zejména na začátku roku bývají velmi konzervativní a většinou dochází k jejich upravování v průběhu roku.

Dividenda: Připomínáme, že upravený čistý zisk bude sloužit jako základna pro výpočet dividendy. Dosažený výsledek za 2020 naznačuje standardní dividendu 42 CZK (hrubý výnos 7,8 %). Nicméně ČEZ by měl podle svých komentářů ke standardní dividendě navíc vyplatit část divestic (zejména prodej rumunských aktiv). Návrh dividendy nezazněl, nejpozději bude zveřejněn v pozvánce na valnou hromadu měsíc před jejím konáním (vloni koncem června).

Projekce ČEZu pro tento rok naznačují dividendu 37 CZK (naše očekávání 39 CZK). Navíc je možné, že i zde se objeví nadstandardní výplata z prodeje aktiv.

Potenciální dopad na naše odhady a naše doporučení: Dnes oznámené výsledky jsou proti našim očekáváním lepší na EBITDA, ale zaostaly u čistého zisku. Mírně níže ve srovnání s naším odhadem jsou posazeny i projekce ČEZu na tento rok. Nicméně naší cílovou cenu necháváme nyní beze změny na úrovni 621 CZK s doporučením Koupit.

Hlavní rizika: Neplánované odstávky konvenčních elektráren a pokles ceny elektřiny.