Česká Zbrojovka přebírá ikonický americký Colt a vypadá to celkově celkem dobře

Česká zbrojovka oznámila akvizici amerického výrobce Colt’s Manufacturing za 220 mil. US plus 1,1 mil. kusů nově vydaných akcií CZG plus dalších 1,1 mil. kusů nových akcií v případě dosažení stanovené EBITDA v letech 2021-23 („earn-out“). Akvizice bude financována z hotovosti z nedávného IPO a z plánované emise dluhopisů. Společně skupina dosáhne příjmů přesahujících 500 milionů USD. Celá transakce podléhá schválení regulačních orgánů a vypořádání se očekává v první polovině roku 2021. CZG získá významné výrobní kapacity v USA a v Kanadě a rozšíří svou celosvětovou zákaznickou síť. Colt je dlouhodobým dodavatelem americké armády a výhradním dodavatelem malých zbraní vojenským složkám v Kanadě. CZG plánuje konferenční hovor s investory a analytiky, další podrobnosti budou oznámeny.

Colt jako americký výrobce především pro armádu a federální ozbrojené složky je z našeho pohledu pro CZG ideální akvizicí. CZG tím dostane okamžitý přístup na trh amerických federálních složek o velikosti asi 2,0 mld. USD, získá komplementární portfolio výrobků (AR-15 atd.) a dodatečné výrobní kapacity, které jí už v posledním roce chyběly. Colt v roce 2019 vyrobil 100 tis. Zbraní, zatímco před svým bankrotem v roce 2016 vyráběl 150-200 tis. kusů. Na počátku vzhledem k různým portfoliům očekáváme spíše obchodní než nákladové synergie.

Colt by měl přidat CZG 60-70% tržeb a odhadujeme okolo 50% EBITDA. Zaplacená cena včetně earn-out odpovídá asi 5,5 mld. Kč, resp. 46% tržní hodnoty CZG. Zředění novými akciemi bude s 3,4-6,7% jen mírné. Zadlužení po akvizici odhadujeme velmi zhruba (CZG neřekla EBITDA Coltu) okolo 2,5x čistý dluh/EBITDA, tedy ne přehnaně vysoké.

Zaplacená cena odpovídá zhruba 1,2x P/Sales, zatímco CZG se obchoduje okolo 1,9x P/Sales. Náš hrubý odhad pro P/EBITDA je maximálně 8x proti asi 9x násobku EV/EBITDA u CZG a zhruba 8x u jejích největších konkurentů v USA. Colt je pro CZG rozhodně „velká ryba“, ale jedná se o „životní“ příležitost. Zaplacené násobky vypadají na první pohled také dobře, akvizici proto hodnotíme na první pohled jako pozitivní. Více detailů přineseme po konferenčním hovoru.

Petr Bártek