Česká zbrojovka: Silná zámořská poptávka a růst prodaných zbraní (Komentář k výsledkům hospodaření)

Výsledky hospodaření: Česká zbrojovka Group SE (CZG) reportovala výsledky za třetí kvartál a prvních devět měsíců tohoto roku. Vzhledem k silné poptávce zejména z USA vzrostla čísla za Q3 20 na všech sledovaných úrovních. Masivní poptávka po zbraních CZG znamenala růst počtu prodaných kusů v Q3 20 o téměř 25 % na 110 tis. Reportovaná Q3 20 EBITDA vzrostla meziročně o 15 %a samotné tržby o 4 %. 

Hlavní trendy a fakta: (1) Tržby za třetí čtvrtletí vzrostly meziročně o 4 % na 1,6 mld. CZK. Pozitivní je zejména velký nárůst prodaných zbraní, který ve Q3 20 činil 25 %. Od začátku roku (za devět měsíců) vykázaly tržby meziroční růst 10 % (o 5 mld. CZK). Počet prodaných zbraní dosáhl 338 tis., což představuje růst o 18 %. Na podstatném vzestupu se podepsala vysoká poptávka zejména v USA. Výnosy na tomto trhu tvoří 70 % (9M 20) celkových tržeb společnosti. Vzrostl i podíl prodejů v Africe (4,4 %) a Asii (6,2 %). Naopak pokles byl zaznamenán v Evropě (9,7 %), hlavně v Česku. Na domácím trhu obvykle generuje CZG přes 20 % celkových tržeb. Nyní je to jen 6,8 %. Je to kvůli prudkému nárůstu prodejů v USA a očekávanému začátku dodávek pro českou armádu v příštím roce. (2) Reportovaná EBITDA za třetí kvartál je 238 mil. CZK (14,9 % y/y). Marže se zvýšila 1,4 procentní bod na 14,9 %. Upravená EBITDA o FX zajišťovací operace předvedla meziroční růst o 23,4 % na 228 mil. CZK. Za 9M je reportovaná EBITDA 1,1 mld. CZK (+8,6 % y/y) a upravená pak činí 952 mil. CZK (-7,7 % y/y). Za poklesem vidíme právě vliv měnového kurzu. (3) Během samotného Q3 20 dosáhl čistý zisk 96 mil. CZK (67% y/y). Od začátku roku se jedná o pokles o 14 % na 478 mil. CZK, když došlo k nárůstu úrokových nákladů.

Zadlužení. CZG snížilo dluh na 2,4 mld. CZK z 2,6 mld. CZK. Zadlužení měřené poměrem čistý dluh k zisku EBITDA je 1,0x, což je pokles z 1,2xreportovaných na konci roku 2019.

Celoroční projekce. CZG plánuje dosáhnout letos celoročních tržeb 6,15 – 6,45 mld. CZK a EBITDA mezi 1,25 – 1,45 mld. CZK. Společnost přitom vykázala za první tři čtvrtletí letošního roku  77,0 – 80,7 % svého cíle na úrovni tržeb a 65,7 – 76,2 % co se týká EBITDA. Ve srovnání s našimi projekcemi očekáváme tržby lehce nad horní hranicí cíle CZG, naše projekce EBITDA je uprostřed současného výhledu společnosti.

Co se týká projektu továrny v americkém Little Rock, zdá se, že podle posledních plánů dojde k jeho urychlení. Stavba by měla začít již na začátku příštího roku a první produkce se čeká na jeho konci. Jedná se o posunutí o několik měsíců, když jsme čekali zahájení spíše až na podzim 2021. Nová továrna by podle původních plánů měla mít kapacitu asi poloviny hlavní továrny v Uherském Brodě. Financována by měla být z výnosů IPO. Urychlení projektu vítáme, CZG bude moci dříve participovat na silné americké poptávce.

Došlo také ke změně v představenstvu. Novým členem představenstva se stal od 24. listopadu 2020 Jan Zajíc. Je také předsedou představenstva a generálním ředitelem CZUB (Česká zbrojovka, a.s.). Nahradil odstoupivšího Ladislava Britaňáka.

V neposlední řadě CZG potvrzuje svůj M&A apetit, což je jeden z kanálů růstu. CZG jedná o akvizici tradičního amerického výrobce zbraní společnosti Colt.Nyní probíhá proces due diligence. Management plánuje konzervativní zadlužení, takže by případná akvizice neměla vést k jeho podstatnému zvýšení. Protože je Colt dodavatelem armády, získala by tak CZG přístup do tohoto sektoru. Připomínáme, že Colt měl v posledních letech problémy a hned dvakrát zbankrotoval.

Potenciální dopad na předpovědi, cílovou cenu a doporučení: Zveřejněné výsledky hospodaření za třetí kvartál anebo devět měsíců jsou ve shodě s našimi odhady. Ponecháváme naše doporučení Koupit s cílovou cenou 357 CZK. 

Rizika: Vzhledem k tomu, že CZG podniká v sektoru palných zbraní, který podléhá přísné regulaci, tak jakékoli její zpřísnění by mohlo mít negativní vliv na fungování společnosti. CZG závisí na jednom výrobním závodě, jakékoli přerušení výroby by mělo jistě negativní vliv.