ČEZ: Meziroční růst výsledků, zvýšení celoroční projekce (Komentář k výsledkům hospodaření)

ČEZ dnes reportoval výsledky hospodaření za třetí kvartál tohoto roku. Firma vykázala růst všech položek v meziročním srovnání. Důvodem je vyšší cena prodané elektřiny. EBITDA dosáhla 12,2 mld. CZK (24 % y/y) při tržbách 49,3 mld. CZK (2,6 % y/y). Upravený čistý zisk pak činil 2,3 mld. CZK (loni 0,5 mld. CZK). Výsledky jsou z našeho pohledu v souladu s tržním očekáváním. Management společnosti zároveň zvýšil své cíle pro celý rok, a to jak pro zisk EBITDA, tak pro čistý zisk. Celkově považujeme reportované výsledky za silné. To spolu se zvýšením cílů naznačuje vysokou dividendu.

Klíčové trendy v hlavních segmentech: (1) V segmentu Tradiční energetika vyrobil ČEZ téměř 14 TWh, elektřiny, což bylo mírně pod produkcí za stejné období loňského roku. Poklesla výroba v uhelných elektrárnách, to ale bylo více než kompenzováno vyšší výrobou v jaderných blocích. ČEZ snížil výhled na celoroční produkci v tradiční energetice na 58,3 TWh z 59,3 v Q2 20. Podle nových očekávání poklesne výroba v uhelných elektrárnách. To může souviset s vyšší cenou emisních povolenek. (2) EBITDA dosáhla za druhé čtvrtletí 12,2 mld. CZK (24 % y/y). V meziročním srovnán vzrostla marže o 4,4 procentní body. To je z našeho podhledu dáno nárůstem výroby ve vysokomaržových jaderných elektrárnách. (3) Upravený čistý zisk je 2,3 mld. CZK (loni 0,5 mld. CZK). Reportovaný čistý zisk se kvůli opravným položkám (-3,4 mld. CZK) překlopil do ztráty 1,1 mld. CZK. Jedná se o opravné položky zejména k aktivům v Polsku (-1,4 mld. CZK), Rumunsku (-0,8 mld. CZK), Severočeských dolech (-0,7 mld. CZK).

Zadlužení: Zadlužení měřené poměrem čistý dluh / EBITDA se snížilo na 2,4x z 2,8x, které reportoval ČEZ před rokem.

Výhled managementu: Vedení společnosti zvýšilo své projekce na celoroční výsledky na horní hranici původního rozpětí. Zisk EBITDA by nově měl dosáhnout 64 mld. CZK (předchozí 62-64 mld. CZK). A upravený čistý zisk by měl vzrůst na 23 mld. CZK (21-23 mld. CZK). Vypadá to tak, že negativní vliv nákazy covid-19 nebude mít na distribuci tak negativní vliv, jak se čekalo. Připomínáme, že upravený čistý zisk bude sloužit jako základna pro výpočet dividendy. Současný cíl naznačuje dividendu 42 CZK na jednu akcii (při 100 % výplatě), což je hrubý výnos téměř 9 %. Máme za to, že by management měl navíc v dividendě zohlednit prodej zejména rumunských aktiv.

Potenciální dopad na naše odhady a naše doporučení: Reportovaná čísla považujeme ve shodě s našimi odhady. Naší cílovou cenu necháváme nyní beze změny na úrovni 621 CZK s doporučením Koupit.

Hlavní rizika: Neplánované odstávky konvenčních elektráren a pokles ceny elektřiny.