Finanční trhy se chovají schizofrenně. Měnová politika je hlavní důvod, bez ní by trhy byly o 20% níže
Světová ekonomika se nenachází zrovna v nejlepší kondici.
Čísla za poslední čtvrtletí loňského roku totiž ukázala, že dynamika světového
HDP rozhodně není žádná hitparáda. Japonská ekonomika ve čtvrtém kvartálu
dokonce poklesla o více než 6 % (mezikvartálně anualizovaně), německá ekonomika
stagnovala a je o milimetr unikla recesi a celá ekonomika eurozóny rostla pouze
o 0,1 % mezikvartálně. Přitom francouzský a italský HDP mezikvartálně mírně
poklesl. Americká ekonomika se ještě docela drží, je to nicméně výhradně
zásluha amerického spotřebitele, neboť například podnikové investice pokračují
ve výrazném poklesu.
Výhled na aktuální první čtvrtletí letošního roku vypadá
kvůli epidemii koronaviru ještě hůře. Například prognostický ústav Capital
Economics momentálně odhaduje, že čínské HDP v aktuálním čtvrtletí poklesne o
2,5 % mezikvartálně.
Co na to říkají globální finanční trhy, jmenovitě akcie a
dluhopisy? Ty se chovají tak, jako by jejich tržní ceny odrážely zcela jiný
investiční výhled. Akcie jsou na historických maximech, platí to zejména o
Americe, ale také o Evropě. Akciové valuace odráží očekávání velice silného
růstu HDP i korporátních zisků. Troufám si tvrdit, že to bude mission
impossible. Vždyť například Apple včera oznámil, že v aktuálním čtvrtletí
nesplní guidance na tržby, a to právě v důsledku epidemie koronaviru. Globální
dodavatelsko-odběratelské řetězce (supply chains) jsou ve velkých problémech,
neboť výroba v čínských továrnách do značné míry stojí. Nejsou tak například k
dispozici komponenty pro výrobu automobilů či elektroniky. A toto všechno
akciové trhy zvesela ignorují a pohybují se na historických maximech.
Jednoznačně se tak ukazuje, že extrémně uvolněná měnová
politika klíčových centrálních bank pro akcie představuje zásadní podporu
(central banks' pivot). Troufám si říci, že bez současného nastaveni měnových
politik by byly akciové trhy minimálně o 20 % níže. Prostě a jednoduše,
očekávání ohledně korporátní ziskovosti nebudou moci být realizována.
Na druhou stranu ceny dluhopisů jsou na historických
maximech, resp. dluhopisové výnosy do doby splatnosti na nebo poblíž
historických minim. Dluhopisové výnosy tak proto odrážejí pesimistická
očekávání investorů ohledně budoucího růstu světové ekonomiky a korporátních
zisků. A to včetně velice nízkých inflačních očekávání, která naznačují
zvýšenou pravděpodobnost ekonomické recese. Jednoznačně tedy mezi akciemi a dluhopisy
panuje schizofrenní situace. Obě tyto hlavní třídy aktiv mají ve svých tržních
cenách zaceněny zcela odlišná očekávání budoucího vývoje.
Kdo má tedy pravdu? Troufám si tvrdit, že pravda bude někde
uprostřed. Ekonomický armageddon to i přes epidemii koronaviru velice
pravděpodobně nebude, na druhou stranu nás nečeká ani nijak zářná dynamika
světového HDP a korporátních zisků. Akcie i dluhopisy by tak podle mého názoru
měly zkorigovat: cenově směrem dolů, resp. dluhopisové výnosy mírně směrem
nahoru.
Jak se to nicméně vyvine v reálu je skutečně velká neznámá.
Rozhodně bychom se nemohli divit ani opačnému scénáři, že současná schizofrenní
situace bude pod vlivem kvantitativního uvolňování a obecně super uvolněných
měnových politik pokračovat ve stejném duchu i nadále.
Moje valuační indikátory přitom ukazují, že globální akciové
trhy jsou mírně drahé, naproti tomu dluhopisy jsou drahé hodně až extrémně.
Koneckonců této situaci plně odpovídá asset alokace našich investičních
portfolií, kdy máme akcie mírně podvážené, dluhopisy hodně podvážené,
nadvažujeme alternativní investice a velký objem hotovosti alokujeme do
dvoutýdenních poukázek ČNB. Závěr je jednoznačný: Investoři to budou mít do
konce roku velice těžké. Fundamenty jsou totiž podle mého názoru kvůli
centrálním bankám postaveny na vedlejší kolej a je velice obtížené se ve
vzniklé situaci dobře zorientovat.
Michal Stupavsky, CFA
Investiční stratég
Conseq Investment
Management
Poslední zprávy z rubriky Investice:
Přečtěte si také:
Prezentace
28.03.2024 5 kroků pro pravidelnou údržbu vaší motorové pily
27.03.2024 I elektrická koloběžka musí mít povinné ručení
Okénko investora
Olívia Lacenová, Wonderinterest Trading Ltd.
Revoluce v umělé inteligenci: Nový superčip společnosti Nvidia může změnit svět
Jiří Cimpel, Cimpel & Partneři
Kdy a komu se vyplatí využít DIP (dlouhodobý investiční produkt)
Mgr. Timur Barotov, BHS
Michal Brothánek, AVANT IS
SPILBERK investiční fond SICAV, a.s. se mění k lepšímu aneb Co přinesla Valná hromada
Miroslav Novák, AKCENTA CZ
ČNB pokračuje ve snižování sazeb, proinflačním rizikem slabší koruna
Ali Daylami, BITmarkets
Bitcoin stanovil nové historické maximum – Je už na nákup pozdě?
Petr Lajsek, Purple Trading
Slabá koruna prodraží dovolenou. Kolik si kde letos připlatíme?
Jakub Petruška, Zlaťáky.cz