Koruna a konvergence aneb koruna je podhodnocená kvůli ČNB. Letos posílí pod 25 za euro

Koruna pokořila další metu: 25,30. A nyní se obchoduje na 25,25. Trh je na začátku roku ještě málo likvidní. Takže se můžeme dočkat vyšší volatility s tím, jak se trh začne probouzet z vánoční letargie. Připomenu ale několik věcí.

Za prvé, další graf ukazuje, že kurz koruny je už nějakou dobu podhodnocený a koruně by slušely silnější úrovně. Proč? S reálnou konvergencí (rychlejší růst české ekonomiky než ekonomiky EMU měřeno HDP na obyvatele v paritě kupní síly) je spojena nominální konvergence (přibližování cenových hladin).

Zatímco reálná konvergence měří, jak se přibližujeme v produktivitě, tak ta nominální měří, jak se přibližujeme cenami. Nominální konvergence může probíhat dvěma kanály. Vyšší českou inflací než v EMU nebo posilováním nominálního kurzu koruny CZK/EUR. Poslední roky rostou ČR ceny rychleji než v EMU. Takže na první dobrou bychom mohli podlehnout dojmu, že koruna by dokonce měla oslabovat. Ale kumulovaný rychlejší růst produktivity od roku 2014 byl holt rychlejší. Takže koruna by se měla

pohybovat nyní kolem 24,5 CZK/EUR.

Proč se tam koruna už dávno není? Protože je překoupená po intervencích ČNB. Během kurzového závazku ČNB do ČR přiteklo téměř 1600 mld. CZK portfoliových a ostatních investic. Tedy investic, které nejsou bezprostředně spojeny s poptávkou po korunách z reálné ekonomiky (běžný účet + přímé zahraniční investice). Jde o peníze, které by do ČR přitékaly postupně, během mnoha let, během nichž by pomáhaly posilovat korunu. Díky spekulacím trhu a intervencím ČNB ale naskočily do české ekonomiky víceméně najednou a za intervenční kurz. Vyšší podíl spekulativního kapitálu také způsobuje, že koruna reaguje citlivěji na globální faktory. Proto se koruně nechce nijak rychle posilovat k úrovním, které by odpovídaly konvergenci.

My očekáváme, že koruna v letošním roce posílí pod 25 CZK/EUR a na konci roku by se mohla dostat k úrovním kolem 24,7. Tato prognóza je podepřena předpokladem, že globální nejistoty, které se snížily v závěru roku, zůstanou utlumené i v letošním roce.

David Navrátil

Česká spořitelna je bankou s nejdelší tradicí na českém trhu. Téměř 200 let tvoří jeden ze základních pilířů českého bankovního systému. V současnosti poskytuje služby pro přibližně 4,7 milionu klientů. Od roku 2000 je součástí nadnárodní finanční skupiny Erste Group Bank.

Více informací na: www.csas.cz