Zajistěte si investici proti měnovému riziku
Běžný
investor hodnotí výkonnost svých investic primárně v domácí měně. Pokud se rozhodneme
pro nákup cizoměnových aktiv, je nezbytné zajímat se rovněž o vývoj měnových
kurzů, nikoli pouze o cenu samotného instrumentu. Kromě tržního rizika (spojeného
s nejistotou budoucí tržní ceny aktiva)
a jiných se totiž vystavujeme také riziku kurzovému (představující nejistotou
ohledně vývoje budoucího tržního kurzu).
Dopad
kurzového pohybu na korunového investora si znázorníme na jednoduchém příkladu.
Představme si aktivum, jehož cena je 10 000 EUR. Posílení koruny (tj. oslabení
EUR) způsobí domácímu investorovi v korunovém vyjádření ztrátu. Aktivum
pořídil investor původně s kurzem 25,6 CZK/EUR. V případě,
že koruna posílí na 25,1 CZK/EUR, vznikne korunovému investorovi ztráta ve výši
5 000 CZK, která odpovídá přibližně 2% posílení koruny. Opačný efekt nastane v
případě oslabení domácí měny,
kdy se aktivum z pohledu domácího investora zhodnocuje (ceteris paribus).
Kurzové
riziko je možné eliminovat prostřednictvím tzv. měnového zajištění. Základní
technikou je forwardový prodej měny investovaného aktiva. Tímto typem obchodu si
tržní účastníci předem sjednají měnový kurz, za který se v budoucnu
transakce uskuteční. Hlavní faktory, které ovlivňují forwardovou (budoucí)
sazbu jsou spotový kurz
a úrokový diferenciál měn, což je
rozdíl mezi úrokovou mírou dvou měn.
Body |
Kurz |
Vyjádření v % |
|
Body |
Kurz |
Vyjádření v % |
||
Spot |
- |
25,64700 |
- |
Spot |
- |
23,0712 |
- |
|
1M |
48,79 |
25,69579 |
0,19% |
1M |
-3,4 |
23,06780 |
-0,01% |
|
2M |
100,46 |
25,74746 |
0,39% |
2M |
-5,89 |
23,06531 |
-0,03% |
|
3M |
131,05 |
25,77805 |
0,51% |
3M |
-38,5 |
23,03270 |
-0,17% |
|
4M |
177,74 |
25,82474 |
0,69% |
4M |
-36,65 |
23,03455 |
-0,16% |
|
5M |
224,18 |
25,87118 |
0,87% |
5M |
-36,17 |
23,03503 |
-0,16% |
|
6M |
279,07 |
25,92607 |
1,09% |
6M |
-34,1 |
23,03710 |
-0,15% |
|
9M |
425,72 |
26,07272 |
1,66% |
9M |
-28,52 |
23,04268 |
-0,12% |
|
1Y |
558,78 |
26,20578 |
2,18% |
1Y |
-37,04 |
23,03416 |
-0,16% |
Zdroj: Bloomberg Zdroj: Bloomberg
Současné
rozložení úrokových sazeb nahrává k zajištění eurových pozic. Úrokové sazby ČNB
jsou aktuálně vyšší než úrokové sazby ECB a tím jsou forwardové body u EURCZK
kladné. Korunový investor tak vydělává na tom, že své eurové portfolio zajistí
proti kurzovému riziku. Spotový kurz se nyní pohybuje přibližně na úrovni
25,647 EURCZK a 1Y forwardové body kolem 558 b. Součtem dostaneme forwardový
kurz v blízkosti 26,2 EURCZK. Pokud tedy uzavřeme forwardový prodej EUR ve výši
hodnoty aktiva, bude tato investice zajištěna proti kurzové změně. Zároveň na
jednom roku realizujeme výnos cca 2 %. Aktivum nakoupené za spotovou sazbu
budeme mít možnost prodat, v případě poklesu EUR, za vyšší forwardovou
sazbu. Touto operací
se však připravujeme o možný výnos, který by vyplynul z posílení zahraniční
měny. Budoucí kurz je totiž pevně zafixovaný. Měnovým zajištěním je možné
částečně nebo plně eliminovat kurzové riziko v závislosti na části
zajišťované pozice.
Odlišná
situace nastává ve vztahu k americkému dolaru. Zde se forwardové body
pohybují v mírně záporných hodnotách a investor tak za zajištění platí. Po
nedávném dvojím snížení úrokových sazeb americkým Fedem, se úrokové sazby
v obou zemích téměř vyrovnaly a náklady na zajištění amerického dolaru
proti české koruně se tím snížily.
Na ročním horizontu dosahují přibližně 0,16 %, přičemž ještě v polovině
roku 2019 stálo zajištění USD 0,5 %.
Jak
měnové zajištění funguje? Prvním krokem je nákup cizoměnového aktiva. Bez jeho
držby by se jednalo namísto zajištění o spekulaci. Hodnotu aktiva si poté
zajistíme výše zmíněným forwardovým prodejem. V případě oslabení cizí měny
pak zisk z forwardového obchodu plně kompenzuje vytvořenou měnovou ztrátu
u aktiva. V opačném případě je ztráta z forwardového obchodu kryta
měnovým ziskem u drženého aktiva.
Tuto
situaci si znovu znázorníme na zjednodušeném příkladu. Cena investovaného aktiva
je ve výši
10 000 EUR. Spotový kurz je 25,647 EURCZK. Sjednaný roční forwardový kurz je
26,2 EURCZK.
Po jednom roce dojde k posílení koruny na 25 EUR/CZK. V takovém
případě bude mít naše investované aktivum cenu pouze 250 000 CZK (ceteris
paribus). Díky měnovému zajištění však můžeme
10 000 EUR, získaných prodejem aktiva, použít na vypořádání obchodu. Prodáme
tedy 10 000 EUR předem dohodnutým kurzem 26,2 CZK/EUR a generujeme zisk
5 530 CZK, což odpovídá právě přibližně 2,1% výnosu. V případě, že
ještě nenastal správný čas pro prodej drženého aktiva, můžeme přistoupit
k tzv. rollingu, kdy jeden obchod uzavřeme a zároveň otevřeme další
navazující forwardový obchod a zůstáváme tak kontinuálně zajištění.
Martin Wasyliw, Portfolio Manager Conseq Investment Management
Poslední zprávy z rubriky Investice:
Přečtěte si také:
Prezentace
24.04.2024 Výsledková sezóna: Jak se daří výrobcům čipů a...
23.04.2024 Podle čeho vybírat plechový zahradní domek?
Okénko investora
Petr Lajsek, Purple Trading
Ali Daylami, BITmarkets
Michal Brothánek, AVANT IS
Olívia Lacenová, Wonderinterest Trading Ltd.
Evropský průmysl zelené energie má problém: Společnosti se stěhují do USA
Mgr. Timur Barotov, BHS
Trhy střízliví a vedou ruku amerického Fedu ke zpřísnění politiky
Miroslav Novák, AKCENTA
Spotřebitelská inflace v eurozóně odeznívá, pro služby to však úplně neplatí
Jiří Cimpel, Cimpel & Partneři
Jakub Petruška, Zlaťáky.cz