Kofola ČeskoSlovensko (Koupit, 12m cíl = 482 CZK) - Třetí kvartál pozitivně překvapil (Komentář k výsledkům)

Výsledky hospodaření: Kofola ČeskoSlovensko oznámila v pondělí po trhu výsledky za Q3 19. Třetí kvartál je pro Kofolu sezóně nejsilnější. Reportovaná čísla překonala tržní očekávání jak na tržbách, tak na zisku EBITDA. Růstu tržeb i EBITDA v meziročním srovnání pomohlo začlenění kávového byznysu a rostoucí operace v Adriatickém regionu.

Hlavní trendy a fakta: (1) Tržby za Q3 19 dosáhly 1,86 mld. CZK, což znamená meziroční růst o 3,9 %. Reportované číslo překonalo konsensus, který počítal s 1,84 mld. CZK. Výnosy se zvýšily ve všech segmentech Kofoly. Nejvyšší růst v absolutních číslech předvedl Adriatický region, který vzrostl o 9,7 % y/y na 421 mil. CZK (růst o 37,1 mil. CZK). Hlavní segment (ČeskoSlovensko) vygeneroval 1 259 mil. CZK (+1,2 % y/y nebo +23,7 mil. CZK y/y), pozitivní byly vyšší prodeje prostřednictvím HoReCa, kde Kofola zvýšila svůj tržní podíl. Vzrostly i tržby sektoru Fresh&Herbs na 181 mil. CZK (+5,5 % y/y nebo +9,4 mil. CZK y/y). V tomto sektoru je vidět efekt akvizice Espressa (18 mil. CZK). Z čísel je vidět, že operace v ČR a SK jsou pro kofolu stále nejdůležitější (67,7 % celkových tržeb). Příjemně ale překvapil růst Adriatického regionu. (2) Situace, která byla v Q2 19, je vidět i v Q3 19. Zvýšily se náklady na logistiku a personální náklady, což bylo částečně kompenzováno nižšími náklady na cukr. Celková EBITDA je 436 mil. Kč (+9,3 % y/y), což je o 6,8 % vyšší hodnota, než čekal trh. Obrázek složení zisku EBITDA je velmi podobný jako u tržeb. Rozhodující jsou československé operace, které tvoří 75 % celku, zbytek je pak Adriatický region. Ale i taky je vidět vyšší růst jadranské EBITDA v absolutní hodnotě. (3) Čistý dluh společnosti je 2,75 mld. CZK (2,43 mld. CZK na konci 2018 a 2,92 mld. CZK v H1 19). Zvýšení proti konci roku je dáno novými účetními standardy IFRS 16. Zadlužení Kofoly, měřené ukazatelem čistý dluh / EBITDA, je v 9M19 2,6x, to je mírný nárůst proti 2,4x na konci roku 2018 (H1 19 2,9x). Úroveň dluhu Kofoly považujeme za standardní.

Potenciální dopad na předpovědi, cílovou cenu a doporučení: Po špatném druhém kvartále, výsledek třetího pozitivně překvapil. Potvrdilo se, že Q3 je sezóně nejsilnější. Tržby rostly ve všech segmentech a na zisku EBITDA se růstem podílely oba dva hlavní sektory podnikání. Zejména potěšil růst Adriatického regionu. Za prvních 9 měsíců tohoto roku je reportovaná EBITDA téměř 80 % celoročního cíle. Předpokládáme, že vedení Kofoly potvrdí na konferenčním hovoru celoroční projekce. Stávající cíl je zisk EBITDA ve výši 1 080 mil. CZK.

Rizika: Hlavním rizikem jsou vyšší ceny základních materiálů, tj. cukru a nákladů na obaly.