Draghiho odkaz a úkoly pro Christine Lagardovou
Éra Maria Draghiho v ECB minulý čtvrtek po 8 letech skončila. Jaká byla, a
co čeká jeho nástupkyni na čele Rady guvernérů ECB?
Doba to byla turbulentní, nelehká. Draghi se do čela ECB dostal
v situaci, kdy se naplno rozbíhala dluhová krize a začínala vážně ohrožovat
samotnou celistvost eurozóny: koncem října 2011, kdy se do Frankfurtu stěhoval,
byly výnosy portugalských desetiletých dluhopisů 12 % (o řeckých nemluvě) a ve
finančních kruzích se naplno diskutovalo o tom, jaký bude kurz eura vůči nové
pesetě či escudu, či jaký bude kurz proti nové německé marce. Ve čtvrtek 26. července 2012 na investiční
konferenci v Londýně však Draghi spekulantům pohlédl dlouze do očí a namaloval
čáru v písku: ECB je odteď pod jeho vedením připravena udělat pro záchranu
eura „cokoliv, co bude potřeba. A že to bude stačit, to mi věřte“.
A ona tři anglická slova („whatever it takes“) skutečně stačila na to, aby
si trhy uvědomily, že s centrální bankou se nebojuje, s centrální
bankou se plave. Londýnský projev a program Přímých monetárních transakcí (OMT)
ohlášený týden poté znamenaly definitivní obrat v dluhové krizi:
v červenci 2014, tj. dva roky po londýnském projevu, byly výnosy portugalských
desetiletých dluhopisů už pod 2,5 %. A to ECB nemusela OMT vůbec využít – stačila
slova. Měnově-politický majstrštyk.
Slova – a bohužel ani reálné měnově-politické činy – ovšem nestačily na
splnění oficiálního úkolu ECB, tj. na zajištění měnové stability. Cílem ECB je
udržet inflaci „poblíž, ale pod“ hranicí dvou procent, nicméně v posledních
šesti letech splnila inflace toto zadání dohromady v šesti měsících.. Jistě,
nezaměstnanost klesla v tom samém období o dobrých 11 milionů a Draghimu
fiskální politika na rozdíl od USA vůbec nepomáhala (v podstatě jí byl většinu
svého prezidentování nucen měnovou politikou suplovat), ale čísla jsou neúprosná:
stávající inflaci lehce nad jedním procentem prostě nelze pokládat za splnění
inflačního cíle.
A to za jeho éry došlo k bezprecedentnímu měnově-politickému uvolnění.
Zaprvé, program odkupu aktiv, zahájený v listopadu 2014 a v březnu 2015
rozšířený i o státní dluhopisy, znamenal, že do zastavení nákupů
v prosinci 2018 nakoupila ECB aktiva celkem za 2 700 mld. EUR. A vzhledem
k tomu, že tento program ECB před dvěma měsíci opět obnovila, to nebude
konečný stav. Zadruhé, ECB v červnu 2014 zavedla negativní (depozitní) sazbu a
od té doby ji ještě čtyřikrát snížila, naposledy v září letošního roku na -0,5
%.
To vše ke značné nelibosti bankéřů a politiků „severního“ křídla, zejména
Němců a Nizozemců - německý Bild nedávno označil Draghiho za „vévodu Draghilu“ v referenci
na to, že ECB pod jeho vedením skrze nízké úrokové sazby „vysává“ úspory
střadatelů a zostřuje konflikt mezi vlastníky aktiv (například nemovitostí, ale
i aktiv finančních) a zbytkem společnosti. Konflikt v rámci ECB dosáhl po
zářijovém zasedání historicky bezprecedentních rozměrů – dobrá třetina
guvernérů měla (má) se znovunastartováním kvantitativního uvolňování takový
problém, že s ním neváhala jít do tisku.
Na nástupkyni Draghiho v čele ECB, Christine Lagardovou, tak čekají
dva těžké úkoly. Zaprvé, sjednotit evidentně rozhádanou Radu guvernérů a
zadruhé, zvednout inflaci k cíli. Jak na to? Nevím, ale jeden způsob, který by mohl
zabít obě mouchy jednou ranou, je hodný prozkoumání. Lagardová by mohla zkusit
přesvědčit (zejména, ale nejenom) německé politiky, že dalším odkupům aktiv,
více negativním sazbám či ještě exotičtějším opatřením měnové politiky (peníze
z vrtulníku?) lze zabránit tím, že se fiskální politika konečně postaví na
tu samou stranu barikády, kde stojí ECB.
Draghi po kooperativnější fiskální politice zejména severních zemí léta
marně volal. Snad bude mít Ch. Lagardová více štěstí.
Martin Lobotka, hlavní analytik
Conseq Investment Management a.s.
Poslední zprávy z rubriky Měny-forex:
Přečtěte si také:
Benzín a nafta 23.04.2024
Natural 95 40.37 Kč | Nafta 39.25 Kč |
Prezentace
24.04.2024 Výsledková sezóna: Jak se daří výrobcům čipů a...
23.04.2024 Podle čeho vybírat plechový zahradní domek?
Okénko investora
Ali Daylami, BITmarkets
Michal Brothánek, AVANT IS
Olívia Lacenová, Wonderinterest Trading Ltd.
Evropský průmysl zelené energie má problém: Společnosti se stěhují do USA
Mgr. Timur Barotov, BHS
Trhy střízliví a vedou ruku amerického Fedu ke zpřísnění politiky
Petr Lajsek, Purple Trading
Miroslav Novák, AKCENTA
Spotřebitelská inflace v eurozóně odeznívá, pro služby to však úplně neplatí
Jiří Cimpel, Cimpel & Partneři
Jakub Petruška, Zlaťáky.cz