ČEZ (Koupit, 12m cíl = 717 CZK) - Pozornost upřete na ziskovost, nikoliv výstavbu nového jaderného zdroje (Komentář k výsledkům)
Výsledky hospodaření za
Q2 19 překonaly konsensus trhu na všech úrovních výsledovky. Důvodem byly
především vyšší realizované ceny, ačkoliv výroba v tradiční i
nové energetice vzrostla meziročně pouze marginálně, kde jsme očekávali vyšší nárůst. Management
potvrdil výhled pro letošní EBITDAa očištěný
čistý zisk, přestože snížil předpokládanou celoroční výrobu elektřiny.
Klíčové trendy v hlavních segmentech: (1) V Tradiční energetice společnost v druhém kvartále letošního roku vyrobila 14,2 TWh, což znamenalo meziroční nárůst o necelé jedno procento. Jaderné elektrárny vyrobily 7,5 TWh (-4 %) a o 3 % nižší byla i produkce u uhelných elektráren. V rámci ostatních zdrojů se výroba více než zdvojnásobila (+1,1 TWh), a to zejména díky vyššímu využití paroplynové elektrárny v Počeradech. Pro celý rok management snížil celkovou produkci v tradiční energetice na 64,6 TWh z předchozích 66,5 TWh kvůli nižší výrobě v jaderných i uhelných elektrárnách. EBITDA v tomto segmentu dosáhla 4,1 mld. CZK (vs. 1,6 mld. CZK ve Q2 18). Tak vysoký meziroční nárůst byl rovněž ovlivněn zaúčtovanou ztrátou v loňském druhém kvartále způsobenou přeceněním zajišťovacích kontraktů na dodávky elektřiny a povolenek s negativním dopadem 1,6 mld. CZK. (2) Nová energetika do EBITDA přispěla 1,1 mld. CZK (+10 %), a to zejména díky vyšší produkci v České republice, Rumunsku a Německu vlivem lepších klimatických podmínek a vyššímu přídělu certifikátů. Nová energetika vyrobila 0,5 TWh (vs. 0,4 TWh ve Q2 18). Za celý rok management potvrdil výrobu ve výši 2,3 TWh (+17 %). Tržby ESCO vzrostly o více jak třetinu na 4,8 mld. CZK a letos by se měly celkově zvýšit o 36 % na 21,6 mld. CZK (21,1 mld. CZK v předchozí predikci managementu). (3) EBITDA v Distribuci ve Q2 19 dosáhla 5,0 mld. CZK (+6 % y/y) díky vyšším maržím a nižší tvorbě opravných položek k pohledávkám v České republice. (4) Segment Prodej (1,2 mld. CZK, +50 % y/y) byl pozitivně ovlivněn novými akvizicemi v Německu a na Slovensku a vyššími hrubými maržemi v některých zemích. (5) Segmenty Těžba a Podpůrné činnosti přispěly 1,0 mld. CZK, respektive 0,4 mld. CZK.
Provozní a finanční výsledky: ČEZ reportoval za Q2 19 meziročně vyšší odpisy o 5 %, a to ve výši 7,5 mld. CZK, což bylo způsobeno tvorbou opravných položek v Bulharsku ve výši 0,3 mld. CZK. Firma letos snížila svůj čistý dluh o 8,1 mld. CZK a v relaci k EBITDA dosáhl úrovně 2,6x oproti 3,1x na konci 2018. Čistý zisk činil 2,9 mld. CZK, očištěný čistý zisk vykázala společnost na úrovni 3,2 mld. CZK.
Výhled managementu: Management potvrdil výhled pro letošní celoroční EBITDA v rozmezí 57 až 59 mld. CZK a očištěný čistý zisk v pásmu 17 až 19 mld. CZK. Na druhou stranu ale snížil celkovou produkci elektřiny. Zajištěné ceny vyrobené elektřiny se oproti minulé prezentaci výrazněji nezměnily.
Potenciální dopad na naše odhady a naše doporučení: Zveřejněné výsledky hospodaření jsou v blízkosti našich odhadů. Výhled managementu na letošní rok koresponduje s našimi očekáváními. Věříme, že ČEZ je schopen vygenerovat očištěný čistý zisk na horní hranici vymezeného pásma. Rovněž očekáváme v následujících letech výplatu dividendy poblíž 100 % výplatního poměru, což naznačuje dividendu z letošního zisku na úrovni 35 CZK na akcii. Investice spojené s výstavbou nového jaderného zdroje budou v příštích 10 letech zanedbatelné, a to v celkové částce 2,5 až 4,0 mld. CZK. Z tohoto důvodu si myslíme, že současná cena akcie stále zbytečně moc reflektuje riziko financování nerentabilního projektu, protože v konečné fázi za mnoho let se může jednat o ekonomicky přijatelnější varianty, jak nahradit dosluhující jaderné zdroje. Stále držíme své nákupní doporučení a cílovou cenu 717 CZK za akcii v platnosti.
Hlavní rizika: Značný pokles cen silové elektřiny, neočekávané odstávky jaderných zdrojů oproti stávajícímu plánu.
Očekávané události: Odpoledne se uskuteční konferenční hovor s analytiky. Výsledky hospodaření za Q3 19 by měly být oznámeny 12. listopadu.
Tyto zprávy pro vás vytváří Investiční bankovnictví KB.
Poslední zprávy z rubriky Akcie v ČR:
Přečtěte si také:
Prezentace
18.04.2024 Daňové přiznání lidem provětralo peněženky....
15.04.2024 Kam půjdou úrokové sazby? Aktuální přehled...
15.04.2024 Zabouchnuté dveře vyřeší zámečník od pojišťovny...
Okénko investora
Mgr. Timur Barotov, BHS
Petr Lajsek, Purple Trading
Miroslav Novák, AKCENTA
Spotřebitelská inflace v eurozóně odeznívá, pro služby to však úplně neplatí
Olívia Lacenová, Wonderinterest Trading Ltd.
Michal Brothánek, AVANT IS
Jiří Cimpel, Cimpel & Partneři
Ali Daylami, BITmarkets
Bitcoin stanovil nové historické maximum – Je už na nákup pozdě?
Jakub Petruška, Zlaťáky.cz