Březen na finančních trzích

Klíčové události ve světě

• Americká centrální banka, Fed, zasedala 19.-20. března. V souladu s očekáváním investorů byla základní úroková sazba, Fed funds rate, jednomyslně ponechána ve stávajícím pásmu 2,25-2,50 %. Předseda Fedu Jerome Powelll prohlásil, že úrokové sazby mohou zůstat na stávající úrovni ještě nějakou dobu s tím, že globální rizika – obchodní spory, zpomalování ekonomického růstu v Číně a Evropě, a Brexit – negativně dopadají na ekonomický výhled americké ekonomiky a inflace zůstává umírněná. Silně holubičí bylo snížení prognózy Fedu na vývoj úrokových sazeb, když z původně očekávaných dvou zvýšení v tomto roce byla prognóza snížena směrem dolů k žádnému zvýšení úrokových sazeb. Američtí centrální bankéři také rozhodli, že od května zmenší tempo snižování rozvahy z 30 na 15 mld. dolarů měsíčně s tím, že od září budou rozvahu udržovat stabilní. Fed tak dokončil holubičí otočku směrem od politiky utahování měnových kohoutů. Finanční trhy potvrdily holubičí vyznění celého zasedání, když se zvedla, byť stále relativně nízká, pravděpodobnost snížení úrokových sazeb ještě v průběhu letošního roku, a došlo k poklesu výnosu 10letého amerického vládního dluhopisu na nejnižší úroveň za více než rok.

• 28. března zasedala Česká národní banka a v souladu s očekáváním investorů ponechala svou základní úrokovou sazbu, dvoutýdenní reposazbu na 1,75 %. Ačkoliv by vyšší inflace a neposilující koruna hovořily ve prospěch zvýšení úrokových sazeb, v rozhodování ČNB stejně jako na únorovém zasedání převážila externí rizika v čele s nedořešenými obchodními spory mezi USA a Čínou, Brexitem, anemickým ekonomickým růstem eurozóny v čele s Německem a konec konců také slábnoucí dynamika českého průmyslu dle indexu nákupním manažerů PMI. I na následné tiskové konferenci s guvernérem Jiřím Rusnokem zaznělo, že další růst sazeb ČNB se bude odvíjet právě od vývoje v zahraničí. Pokud se globální sentiment alespoň trochu zlepší, mohla by ČNB v letošním roce sazby ještě dvakrát zvýšit.

• Celkový obrázek se na finančních trzích v průběhu března ve srovnání s únorem příliš nezměnil. Nová makroekonomická data byla opět vesměs slabší, než analytici očekávali. Nicméně rizikovým aktivům v čele s akciemi se opět s minimální volatilitou dařilo obstojně a globální akciový index připsal zisk rovné 1 %.

   

  Vývoj na finančních trzích

   

• Pokračování mírně příznivého sentimentu na trzích rizikových aktiv se opět projevilo v posílení dolaru. Dolarový index DXY, jenž měří výkonnost dolaru vůči koši hlavních světových měn, posílil o 1,2 %. Vůči euru dolar posílil o 1,3 % na úroveň 1,122 dolaru za euro.

• Koruna oslabila vůči euru o 0,8 % na úroveň 25,80 CZK/EUR a vůči dolaru výrazněji o 2,4 % na úroveň 22,97 CZK/USD.

• Globální akciové trhy pokračovaly v mírném růstu, index MSCI All Country World posílil o 1,0 %. Z regionálního pohledu se dařilo jak akciovým trhům rozvinutých zemí (MSCI World +1,0 %), tak i akciovým trhům rozvíjejících se zemí (MSCI Emerging Markets +0,7 %).

• Z konkrétních zemí se nejvíce dařilo akciím v Indii (Sensex +7,8 %), Číně (CSI 300 +5,5 %) a Rumunsku (BET +4,8 %). Naopak ztrátu zaznamenaly akcie v Turecku (BIST 100 -10,3 %) a Latinské Americe (MSCI Latin America -2,7 %).

• Index pražské burzy PX připsal nepatrný zisk 0,3 % a měsíc zakončil na úrovni 1074 bodů.

• České vládní dluhopisy mírně posílily, když dle indexu českých státních dluhopisů Bloomberg Barclays v průměru zhodnotily o 0,7 %. Výnosy do doby splatnosti státního dluhopisu s krátkou dvouletou splatností i dlouhou 10letou splatností shodně nepatrně poklesly o 0,05 % na úroveň 1,82 %, resp. 1,92 %. Česká výnosová křivka je tak i nadále zcela plochá.

• Polské vládní dluhopisy připsaly zisk 0,6 % a maďarské vládní dluhopisy zhodnotily o 1,4 %. Naopak se výrazně nedařilo tureckým vládním dluhopisům v souvislosti s obavami kvůli municipálním volbám, když odepsaly 11,8 %. Výnosy tureckých vládním dluhopisů se ve výsledků zvýšily o 2,5-3,0 %.

• Korporátní dluhopisy pokračovaly ve velmi dobré výkonnosti. Eurový index korporátních dluhopisů investičního stupně posílil o 1,4 % a eurový index korporátních dluhopisů neinvestičního spekulativního stupně (high-yield) o 1,1 %.

• Cena ropy Brent pokračovala v růstu, tentokrát o 3,6 % na úroveň 68 dolaru za barel.

   

   

   

  Zdroj: Bloomberg

   

   

   

  Zdroj: Bloomberg

   

   

  Co jsme dělali v našich investičních portfoliích?

   

• V rámci asset alokace investičních portfolií jsme v průběhu března žádné významné investiční akce neprováděli. Celkově máme v rámci asset alokace investičních portfolií vůči srovnávacím indexům (benchmarkům) i nadále neutrální váhu v akciích, podvážení v dluhopisech a naopak nadvážení v alternativních investicích a hotovosti.

• U českých vládních dluhopisů i nadále udržujeme defenzivní nastavení u úrokového rizika prostřednictvím podvážené durace.

   

Jaký je náš investiční výhled na následující období?

• Naše očekávání pro zbytek roku 2019 jsou v rámci našeho základního scénáře očekávaného budoucího vývoje opatrně pozitivní.

• Světová ekonomika dosáhla v rámci aktuálního hospodářského cyklu vrcholu na konci roku 2017. Od začátku roku 2018 mírně zpomaluje a toto postupné ochlazování růstu aktuálně pokračuje, když bylo v průběhu března potvrzeno novými makroekonomickými daty napříč klíčovými ekonomikami, snad jen výjimkou USA. Je tak velice pravděpodobné, že mírné zpomalování bude v příštím období dále pokračovat.

• Aktuální konsensus společnosti FocusEconomics přitom odhaduje růst světové ekonomiky za celý rok 2019 na úrovni solidních 2,9 %, byť se tento odhad v průběhu času posouvá mírně dolů. V každém případě ale platí, že globální hospodářskou recesi momentálně ekonomický konsensus rozhodně neočekává. Hlavními tahouny globálního růstu budou i nadále rozvíjející se ekonomiky v Asii v čele s Čínou a Indií.

• Inflační vývoj pro globální finanční trhy stále nepředstavuje žádný problém. Ve vyspělých zemích by se měla inflace i v letošním roce pohybovat kolem 2% inflačních cílů centrálních bank.

• Co se týče klíčových centrálních bank, Evropská centrální banka a v březnu opětovně také americký Fed uznali realitu slabšího růstu a výrazných rizik. Fed si nyní bude dávat ve zvyšování úrokových sazeb pauzu a ECB pravděpodobně nebude zvedat sazby dříve než v roce 2020. Japonské centrální banka bude i nadále udržovat nulové sazby a nákupy vládních dluhopisů po ještě velice dlouhou dobu, neboť míra inflace se v Japonsku stále pohybuje velice hluboko pod 2% inflačním cílem.

• Co se globálního akciového výhledu týče, domníváme se, že po silném růstu ze začátku roku je prostor pro další výrazný růst do značné míry omezen. V následujících měsících proto očekáváme tržní konsolidaci kolem stávajících úrovní, případně menší korekci. Tento názor podporují tři fundamentální faktory. Zaprvé, makroekonomický obrázek se proti konci loňského roku, kdy trhy prošly rapidními poklesy, vůbec nezměnil. Světová ekonomika dále mírně zpomaluje a patrné je to zejména v eurozóně a Číně. Zadruhé, z historického srovnání jsou valuace jako P/E, P/B či P/S přibližně na úrovních historických průměrů, což značí neutrální, resp. férové akciové ocenění. Akcie tak nejsou ani vyloženě levné, ani vyloženě drahé. A zatřetí, globální dynamika korporátních zisků prudce zpomaluje. Zatímco v druhé polovině loňského roku se pohybovala enormně vysoko kolem 25 % meziročně, dle aktuálních dat dynamika zpomalila k 11 % a zpomalovat bude velice pravděpodobně i nadále. Celkově proto máme na globální akcie neutrální názor.

• Z hlediska regionální akciové alokace stále silně preferujeme rozvíjející se trhy (emerging markets) oproti trhům rozvinutým (developed markets) zejména na základě 1) příznivějších valuací, 2) výrazně vyšší dynamiky HDP, 3) vyššího očekávaného tempa růstu korporátních zisků a 4) výrazně horší výkonnosti za poslední rok, když rozdíl činí 12 % ve prospěch rozvinutých trhů.

• Na trh českých státních dluhopisů máme i nadále poměrně opatrný výhled, neboť výnosy do doby splatnosti jsou z historického srovnání stále poměrně hodně nízko, byť již o poznání výše oproti historickým minimům dosaženým před dvěma lety. Pozitivním faktorem, který bereme také v úvahu, je velmi vysoký rozdíl mezi výnosy českých a německých státních dluhopisů. Tento faktor hovoří ve prospěch českých bondů.

• Co se týče korporátních dluhopisů investičního i neinvestičního stupně, domníváme se, že po výrazném cenovém růstu z let předcházejících roku 2018 již pravděpodobně mají to nejlepší za sebou, a to i přes mírný pokles v loňském roce. Klíčový indikátor atraktivity korporátních dluhopisů, kreditní marže, se totiž, přes určitý růst v loňském roce, stále pohybují poměrně blízko historickým minim.

• V každém případě musíme i nadále počítat se zvýšenou krátkodobou volatilitou neboli kolísavostí tržní cen všech rizikových aktiv v čele s akciemi.

• Mezi aktuální klíčová rizika našeho opatrně pozitivního základního scénáře očekávaného vývoje globálních finančních trhů patří 1) rychlejší než aktuálně očekávané postupné zpomalování globální ekonomiky v čele s Čínou, 2) zásadní vyostření situace v mezinárodním obchodě ve vztahu mezi USA a Čínou, případně EU, 3) rychlejší než aktuálně očekáváné zpomalování čínské ekonomiky, 4) Brexit, a 5) vývoj v Itálii – prohloubení ekonomické recese, vývoj státního rozpočtu a korespondující dynamiky státní zadluženosti.

  Michal Stupavský, investiční stratég Conseq Investment Management