Kofola (Koupit, 12m cíl = 484 CZK) - Kofola naplnila naše celoroční očekávání (Komentář k výsledkům)

Výsledky hospodaření: Výsledky společnosti Kofola ČeskoSlovensko za rok 2018 naplnily naše očekávání na všech sledovaných úrovních finančních výsledků. Konsolidované tržby meziročně vzrostly o 2,2 % na 7118,8 mil. CZK. Ukazatel ziskovosti EBITDA a čistý zisk posílil o 6,4 %, respektive 35,0 % a dosáhl 1011,0, respektive 312,4 mil. CZK.

Hlavní trendy a fakta: (1) K 2,2% růstu konsolidovaných tržeb nejvíce přispěl příznivý vývoj v České republice a na Slovensku, kde dohromady došlo k meziročnímu růstu tržeb o 329 mil. CZK, tedy o 7,3 %. Solidní růst vykázalo také Slovinsko s Chorvatskem, a to 2,6 %, tedy o 28 mil. CZK meziročně. Problematické Polsko ve 2018 stále pokračovalo v propadu, když meziročně snížilo své tržby o 220 mil. CZK, neboli o 17,6 %. (2) Pokračuje restrukturalizace provozoven konceptu Ugo, kdy do konce roku 2017 trvalo období tzv. hájení. Kofole šlo primárně o co největší rozšíření pobočkové sítě. Od počátku roku se Kofola zaměřuje na rentabilitu svých poboček a došlo k redukci počtu vlastních poboček ze 45 na konci roku 2017 na 32 ke konci 2018. Souběžně s tím však narostl počet franšíz z 39 na 49.(3) Ziskovosti v letošním roce značně pomohly nižší ceny cukru. Tento pozitivní efekt je do určité míry kompenzován vyššími mzdovými náklady a rostoucími náklady na obalové materiály, jejichž ceny jsou díky vysoké korelaci s cenou ropy na světových trzích vyšší oproti minulému roku.

Potenciální dopad na předpovědi, cílovou cenu a doporučení: Společnosti Kofola se velmi daří ve svém hlavním segmentu ČeskoSlovensko. Pozitivní vývoj je také v adriatickém regionu. Nižší ceny cukru budou pozitivně ovlivňovat výsledky i v letošním roce, kde přibližně polovinu tohoto příspěvku by měly eliminovat vyšší ceny obalových materiálů. Významnou událostí, která zasáhla do hospodaření společnosti ve 2018, byl v té době chystaný prodej Hoop Polska (prodej proběhl v polovině března 2019). Kofola provedla významný impairment hodnoty prodávané společnosti, a to ve výši 622 mil. CZK. Zůstatková hodnota, která vstupuje do roku 2019, je rovna výnosům z prodeje Hoop Polska, a tudíž letošní prodej nebude mít vliv na ziskovost společnosti a projeví se pouze v cash flow. Představenstvo společnosti včera rozhodlo, že doporučí valné hromadě, aby za rok 2018 schválila dividendu ve výši 13,5 CZK na akcii. My jsme očekávali dividendu na úrovni 16,5 CZK na akcii. Nicméně vzhledem k výraznému impairmentu Hoop Polska je dividenda v navrhované výši velmi solidní. Management společnosti uvedl v průběhu konferenčního hovoru k výsledkům svoji guidance pro letošní EBITDA, kterou očekává ve výši 1080 mil. CZK, což je v souladu s našimi očekáváními. Na základě potenciálu společnosti do budoucna ponecháváme naše doporučení Koupit.

Rizika: Hlavním rizikem pro Kofolu jsou ceny vstupních komodit, jako je cukr a obalové materiály. Stejně tak i případný neúspěch při rozjezdu chorvatských aktivit, kde firma vidí značný potenciál do budoucna. Vzhledem k divestici Hoop Polska došlo ke značné eliminaci rizik a společnost se může více soustředit na perspektivnější trhy.