ČEZ (Koupit, 12m cíl = 620 CZK) - Naplnění výhledu managementu, ale očekávaný pokles dividendy (Odhady výsledků)

Den zveřejnění: úterý, 19. března 2018, 8:00 (CET)

Podle našich odhadů výroba elektrické energie ČEZ ve čtvrtém čtvrtletí meziročně vzrostla o zhruba 6,5 % a přiblížila se hranici 18 TWh. Výroba jaderných elektráren se meziročně zvýšila o 2,7 % a za celý rok se zastavila těsně pod hranicí 30 TWh. U uhelných elektráren odhadujeme dvouciferný růst ve Q4 18 s celoročním objemem produkce okolo 28 TWh. Očekávaný pokles tržeb je ovlivněn změnou ve vykazování fakturace zákazníkům za distribuci a příspěvek OZE, která vedla k poklesu výnosů, ale i nákladů v segmentech Prodej a Distribuce. Provozní zisk před odpisy EBITDA by měl klesnout o 8 % na 11,8 mld. CZK, kde negativní roli sehrály vyšší náklady na emisní povolenky či nižší příděl zelených certifikátů. Částečně by však měl být tento negativní vliv kompenzován vyššími realizačními cenami a pozitivním dopadem zajišťovacích obchodů. Výše odpisů dlouhodobého majetku by se měla pohybovat na podobných úrovních jako v minulých kvartálech, tj. okolo 7 mld. CZK, nicméně čtvrtý kvartál bývá spojen i s přeceňováním hodnoty majetku, a tak očekáváme dodatečné odpisy ve výši zhruba 1 mld. CZK. Meziročně by měly být vyšší úrokové náklady, na druhou stranu posílení turecké liry by mělo působit na finanční výsledky firmy pozitivně. Čistý zisk by měl dle našich odhadů dosáhnout ve Q4 18 1,9 mld. CZK, očištěný zisk by pak měl být o 1 mld. CZK vyšší. Na celoroční úrovni by pak výsledky měly naplnit cíle stanovené managementem, na úrovni očištěného čistého zisku v odhadované výši 14,2 mld. CZK by jej mohl ČEZ i mírně překonat.

Výhled pro letošní rok a návrh dividendy: Management společnosti by měl společně s výsledky za rok 2018 oznámit svůj výhled na letošní rok. Očekáváme, že by se EBITDA mohla letos pohybovat v pásmu 57 až 59 mld. CZK a očištěný čistý zisk v rozmezí 16 až 18 mld. CZK. Podstatná bude i dividendová politika. Ta v současnosti mluví o dividendovém výplatním poměru v pásmu 60 až 100 %. My čekáme dividendu na úrovni 27 CZK na akcii (vloni 33 CZK). Vyšší výplata by znamenala distribuci části nerozděleného zisku z minulých let.