Research (Česká spořitelna)
Makroekonomika  |  14.03.2019 10:49:19

Úrokové sazby: Chrání nás státní dluh a „sociální stát“ před zápornými sazbami?


V posledních zhruba dvou letech stále výraznější místo v diskuzích „mainstreamových“ finančních a ekonomických komentátorů zaujímá téma neutrální úrokové míry. Toto (z mého pohledu) krásné téma se tak posouvá ze stránek „grad level“ makroekonomických učebnic na stránky Hospodářských novin.

Krátká rekapitulace: neutrální úroková míra je taková úroková míra, která laicky řečeno balancuje ekonomiku, ta se tedy, pokud centrální banka stanoví přesně neutrální úrokovou míru, ani „nepřehřívá“, ani „nepodchlazuje“. Jedná se tedy o zcela klíčovou veličinu, která tvoří jeden z úhelných kamenů makroekonomických modelů, které centrální banky používají pro své prognózy.

Bez znalosti, či alespoň odhadu neutrální úrokové míry například není možné posuzovat, je-li měnová politika uvolněná či utažená. Neutrální sazba bohužel nepředstavuje onen Archimédův „pevný bod ve vesmíru“. Sama je totiž funkcí vývoje reálné ekonomiky a šoků, které ji ovlivňují. Za některých podmínek může být 5 či 10% úroková míra „uvolněná“ a jindy naopak nulová či mírně záporná sazba naopak beznadějně „těsná“. „Těsnost“ měnové politiky je měřítko velmi relativní….

Různé modely a metody odhadu ukazují, že od 80. let rovnovážné úrokové sazby ve Spojených státech a dalších rozvinutých zemích výrazně poklesly. Natolik výrazně, že můžeme vyloučit, že by se jednalo o „statistickou chybu“.

Odhady neutrální úrokové sazby ve Spojených státech

Zdroj: Federal Reserve Bank of Dallas

Kromě shody v akademické sféře tuto hypotézu potvrzují i tržní sazby. Ty totiž od začátku 80. let setrvale klesají. Z části se to dá připsat klesající inflaci, nezanedbatelnou část ale tvoří též dlouhodobý pokles reálných úrokových sazeb (očištěných o inflaci). Vzhledem k tomu, že tržní reálné úrokové míry v průběhu hospodářského cyklu z podstaty věci oscilují okolo neutrální sazby, troufám si říct, že můžeme považovat hypotézu o poklesu neutrální sazby za velmi dobře podloženou.

Úrokové sazby 10Y Treasuries

Zdroj: Tragingeconomics.com

Co se týče příčin jejího poklesu, v ekonomické obci panuje široká shoda na tom, že citelnou roli v tomto procesu hraje stárnutí populace a zpomalení růstu produktivity (oba tyto jevy pozorujeme v posledních letech). Stárnutí populace (méně pracovní síly) a nižší produktivita tak vede k zpomalení růstu reálného HDP, což skrze jádrovou rovnici mainstreamových modelů1 implikuje pokles rovnovážné úrokové míry.

Efektů ovlivňujících reálnou úrokovou míru je samozřejmě víc.

Například Claudio Borio, hlavní ekonom Banky pro Mezinárodní platby (BIS) ve svém paperu představuje hypotézu, že reálnou úrokovou míru může snižovat samotná uvolněná politika centrálních bank. Tento názor, ačkoli je samozřejmě hodný další diskuse je v odborné sféře velmi osamělý. Osobně se domnívám, že i pokud by se podařilo tento vliv prokázat, jeho výsledný efekt nebude příliš výrazný.

Naopak výrazněji může neutrální míru ovlivnit druhý hlavní aktér ekonomické politiky – „fiskál“, tedy vláda a její rozpočet. Minulý týden vydal Brookingský institut na toto téma podle mého názoru vynikající studii (spoluautorem je bývalý americký Ministr financí a profesor na Harvardově univerzitě Larry Summers).

Závěrem této studie je, že mezi vyspělým světem a pastí v podobě záporných úrokových sazeb stojí dvě hlavní zábrany: státní dluhy a sociální systémy. Expanze státního dluhu totiž zvyšuje poptávku po volných úsporách/kapitálu, a tudíž zvyšuje jeho cenu (úrokovou sazbu). Sociální stát působí naopak na nabídkové straně. Snižuje totiž potřebu generovat velký objem opatrnostních a penzijních úspor.

Tento kombinovaný efekt po velmi pečlivém testování autoři odhadují na přibližně 400 bazických bodů. „Privátní“ neutrální sazba (funkce demografie a růstu ekonomiky) tak podle jejich odhadu v minulých desetiletích poklesla o celých 7% a nebýt státních dluhů a sociálního pojištění, propadla by se hluboko do záporného teritoria, což by znamenalo ještě mnohem horší spaní pro centrální banky…


Jan Žemlička, analytik České spořitelny

Česká spořitelna je bankou s nejdelší tradicí na českém trhu. Téměř 200 let tvoří jeden ze základních pilířů českého bankovního systému. V současnosti poskytuje služby pro přibližně 4,7 milionu klientů. Od roku 2000 je součástí nadnárodní finanční skupiny Erste Group Bank.

Více informací na: www.csas.cz

Hodnocení článku: 10 | 8 | 6 | 4 | 2 | 0

Úrokové sazby: Chrání nás státní dluh a „sociální stát“ před zápornými sazbami? (1)

Diskuze a názory uživatelů na téma: Úrokové sazby: Chrání nás státní dluh a „sociální stát“ před zápornými sazbami?
14.03. 12:39  S O C Í K (Axl)

Poslední zprávy z rubriky Makroekonomika:

Po 11:25  Růst průmyslových cen v květnu zpomalil (Analýzy makroindikátorů) Investiční bankovnictví (Komerční banka)
Po 10:22  Goldman Sachs: Jak hrát možné snížení sazeb v USA Research (Investicniweb.cz)
Po 10:20  Růst průmyslových cen v květnu zpomalil (Komentář) Investiční bankovnictví (Komerční banka)
Po   9:49  Nowotny z ECB dává za vzor inflační cílení ČNB Patria (Patria Finance)






Zobrazit sloupec 
Kurzy měn | Akcie | Obchodní rejstřík | Zájezdy | Last minute | Meteobox | Bydlet | YAuto | Studium | E
Kurzy.cz - Akcie cz, kurzy měn, forex, zlato.
TOP: Akcie CZ Akcie svět Kurzy měn Komodity Dluhopisy Zlato Bitcoin Hypotéky Tarify Energie Kalkulačka Zákony Práce Počasí

Kalkulačka

Výpočet čisté mzdy

Důchodová kalkulačka

Přídavky na dítě

Příspěvek na bydlení

Rodičovský příspěvek

Sociální příplatek

Životní minimum

Hypoteční kalkulačka

Banky a Bankomaty

Úrokové sazby

Běžné účty

Hypotéky

Stavební spoření

Důchody

Směnárny - Euro, Dolar

Úřad práce

Investice

Podílové fondy

Makroekonomika - ČNB

Kryptoměny - Bitcoin, Ethereum

Zlato online, Stříbro, Ropa

Burza - ČEZ

Pojištění

Povinné ručení

Penzijní připojištění

Podnikání

Obchodní rejstřík

Města a obce, PSČ

Katastr nemovitostí

Ochranné známky

Finanční katalog

Nový občanský zákoník

Zákoník práce

Stavební zákon

Daně, formuláře

Další odkazy

Auto, Spolehlivost Aut

Monitoring ekonomiky

Mapa webu

Volby

English version

Czech currency

Prague stock exchange


Copyright © 2000 - 2019

Kurzy.cz, spol. s r.o., AliaWeb, spol. s r.o.,

ISSN 1801-8688

Ochrana údajů | Cookies