Supervyvolené akcie a připomínka toho, že i riziko se počítá
Stratég banky Goldman Sachs David Kostin v jedné ze svých analýz poukazuje na to, co bychom mohli nazvat výjimečné výkony supervyvolených akcií. Srovnává totiž to, jak si dlouhodobě vede portfolio akcií nadvážených vzájemnými fondy, portfolio akcií oblíbených u hedge fondů a do třetice portfolio složené z akcií, u kterých se obě předchozí „vyvolená“ portfolia překrývají. Podívejme se na věc detailněji.
Výkony všech třech portfolií jsou shrnuty v následujícím grafu (relativně k celému indexu). Tmavě modrá křivka ukazuje návratnost oněch supervyvolených – titulů, u kterých se překrývají oblíbenci hedge fondů a vzájemných fondů. V letech 2012 – 2018 toto portfolio jasně vede, za povšimnutí ale stojí, že to je díky období po roce 2015. Do té doby na tom byly totiž nejlépe vyvolení hedge fondů. A bez zajímavosti není ani to, že za celé období jsou na tom oblíbenci vzájemných fondů dost podobně, jako celý trh a ani oblíbené tituly hedge fondů si nevedou nijak zářně (nevíme ale, jak je to s relativním rizikem).
Pokud chceme zjistit, na čem závisí valuační poměr PE, vše vydělíme proměnnou E a zjišťujeme, že PE závisí na výši výplatního poměru, očekávaném růstu a požadované návratnosti. Což je logické: Čím více firma při daném očekávaném růstu (!) ze zisků vyplácí, o to vyšší je hodnota zisků (vyšší PE). To samé platí u vyššího očekávaného růstu a nižší požadované návratnosti.
Z následujícího grafu vidíme, že valuace společnosti Adobe prošla v roce 2015 a 2016 významným strukturálním posunem. Její PE znatelně kleslo z hodnot divoce fluktuujících kolem 50 na hladinu znatelně pod 40. Zároveň ale vidíme, že dost klesla i beta společnosti, tedy ukazatel systematického rizika. Pointa je v tom, že pokles tohoto rizika by se měl projevit v nižší požadované návratnosti a rostoucím, ne klesajícím PE.
Samotný pokles PE tak u Adobe zakrývá to, jak moc byla snížena růstová očekávání u této společnosti. Jejich pokles byl totiž z části „maskován“ klesajícím rizikem a pokud by beta neklesala, PE by mohlo jít dolů ještě více. Nebo se na to můžeme dívat z trochu jiného úhlu pohledu: Každá rychle rostoucí společnost bude dříve, či později čelit poklesu tempa růstu a s tím spojeným poklesem valuačních násobků. Pokud se jí transformace na usazenější byznys podaří s tím, že klesne její riziko, nemusí být následky změny dramatické. Zdá se mi přitom, že v reálu se většinou zaměřujeme na tu první část příběhu, tedy změny růstu, a změny rizika dáváme stranou.
Patria.cz je investiční portál společnosti Patria Finance a.s. s real-time daty zaměřený na domácí a zahraniční kapitálové trhy. Poskytujeme online informace a analytickou podporu z oblasti financí, makroekonomiky a investic. Samozřejmostí jsou také aktuální investiční tipy a dlouhodobá investiční doporučení. Akcie, měny, komodity, investice, doporučení - vše přehledně na jednom místě.
Poslední zprávy z rubriky Akcie v ČR:
Přečtěte si také:
Prezentace
25.04.2024 Pobřeží Egejského moře - ideální tip na všechny...
24.04.2024 Výsledková sezóna: Jak se daří výrobcům čipů a...
23.04.2024 Podle čeho vybírat plechový zahradní domek?
Okénko investora
Štěpán Křeček, BHS
Petr Lajsek, Purple Trading
Ali Daylami, BITmarkets
Michal Brothánek, AVANT IS
Olívia Lacenová, Wonderinterest Trading Ltd.
Evropský průmysl zelené energie má problém: Společnosti se stěhují do USA
Miroslav Novák, AKCENTA
Spotřebitelská inflace v eurozóně odeznívá, pro služby to však úplně neplatí
Jiří Cimpel, Cimpel & Partneři
Jakub Petruška, Zlaťáky.cz