O2 ČR - výsledky za 4Q18 nemastné, neslané - (Koupit, 12m cíl = 298 CZK)
V
ýsledky hospodaření jsou pro nás spíše mírným
zklamáním, když s výjimkou ukazatele EBITDA všechny položky výsledovky zaostaly
za našimi i konsensuálními odhady. Ač EBITDA byla ve Q4 18 meziročně vyšší o
4,1 %, jedná se o dopad nového účetního standardu IFRS15. Při vysokých investicích se daří O2 Czech Republic držet nízkou
zadluženost a společnost je tak schopna financovat své investice z vygenerovaného
cash flow. Návrh dividendy z loňského zisku chybí.
Hlavní trendy: (1) Konsolidované tržby dosáhly 9,83 mld. CZK, čímž oproti čtvrtému čtvrtletí 2017 prakticky stagnovaly. V rámci segmentů se nejrychlejší dynamikou pyšnily slovenské mobilní sítě, prostřednictvím kterých O2 CR utržilo 1,96 mld. CZK, tedy o 3,3 % více než ve Q4 17. I tak ale právě Slovensko bylo pro nás největším zklamáním, u kterého jsme očekávali téměř dvojnásobnou dynamiku, když hlavním důvodem byly slabší výnosy z prodeje hardwaru. Český mobil v souladu s očekáváním meziročně přidal 1,0 % a tržby činily 5,23 mld. CZK. Pokles výnosů z hlasových služeb a SMS/MMS se společnosti podařilo více jak vykompenzovat nárůstem výnosů z datových služeb, prodeje zařízení a finančních služeb. Tržby v segmentu pevných linek klesly ve Q4 18 o 5,2 %, což bylo více oproti našemu očekávání. Rostoucí zájem o O2 TV i díky novému sportovnímu obsahu brzdí pokles výnosů z tradičních hlasových a datových služeb. (2) Celkové náklady bez zahrnutí odpisů klesly o 2,0 % a dosáhly 7,11 mld. CZK. Zde se nejvíce promítl pokles provizí zprostředkovatelům za získání nového zákazníka, které jsou nově kapitalizovány a zahrnuty v odpisech majetku, a nižší náklady na prodej fixních služeb. Na druhou stranu rostly personální náklady a výdaje související s marketingem a údržbou sítí a IT. (3) EBITDA vzrostla o 4,1 % na 2,82 mld. CZK, což je zásluhou nového účetního standardu IFRS15. Bez něj by činila pouze 2,61 mld. CZK, tedy by klesla o 3,7 %. EBITDA marže dosáhla 28,8 %, což znamená nárůst o 1,2 pb v porovnání se čtvrtým kvartálem 2017 (bez IFRS15 26,8 %). (4) Čistý zisk meziročně klesl o 16,4 % na 1,23 mld. CZK. Důvodem byly meziročně vyšší odpisy majetku o 19,5 % kvůli vyšším kapitálovým investicím. Kromě toho byla výše čistého zisku ovlivněna i odpisem provizí z důvodu aplikace nového účetního standardu a výpadkem zhruba 60 mil. CZK, které firma utržila za prodej společnosti Taxify ve Q4 17. (5) Investice společnosti ve čtvrtém kvartále přesáhly 1,0 mld. CZK, což v relaci k provozním výnosům činilo 10,3 %. Ty je společnost schopna financovat ze svého vygenerovaného provozního cash flow. Čistý dluh ke konci loňského roku dosáhl 8,0 mld. CZK a jeho poměr vůči EBITDA klesl na 0,72násobek oproti 0,84 ve Q3 18. Střednědobý cíl managementu je 1,5násobek.
Dividendová politika: Ve zveřejněné zprávě chybí návrh dividendy, podobně jako tomu bylo vloni. Management svůj návrh v loňském roce zveřejnil v polovině února. Stejně jako tržní konsensus očekáváme výplatu ve stejné výši jako vloni, tedy 21 CZK na akcii, složenou z řádné dividendy 17 CZK a podílu z emisního ážia 4 CZK.
Dopad na předpovědi: O2 Czech Republic je schopna kompenzovat propady v tradičních oblastech poskytováním nových služeb a zároveň efektivně řídí náklady. Výstavba a rozvoj vlastní sítě na Slovensku by měla dále zlepšit hospodářské výsledky zejména díky nižším platbám za národní roaming. Patrné by měly být i úspory v oblasti IT. Profitabilitě by měla stále více přispívat zakoupená vysílací práva na sportovní přenosy, kvalitnější zákaznická základna a rostoucí přenos dat. Loňský rok by měl být dle prohlášení managementu vrcholem investičního boomu, zatímco letošní rok bude záviset na tom, zda ČTÚ spustí aukci frekvencí, s čímž v našem modelu počítáme.Zatímco vloni investice vůči provozním výnosům dosáhly 11,7 %, letos je čekáme jen mírně pod 10 % odhadovaných tržeb. To by nemělo bránit udržet stabilní dividendovou politiku.
Dopad na cenu akcií a doporučení: Dnešní výsledky hospodaření hodnotíme spíše jako zklamání a akcie během dnešního dopoledne mírně klesají. Společnost nenabízí žádný razantní růstový příběh, ale zajímavý je dle nás za současných cen dividendový výnos 8,7 %, proto doporučujeme nadále akcie O2 Czech Republic nakupovat.
Rizika: Za největší riziko považujeme přísnější regulaci. Dalším je i výrazné posílení české koruny vůči euru, které by se promítlo na nižších tržbách ze slovenského mobilního segmentu vyjádřených v českých korunách. Příchod čtvrtého operátora by mohl tlačit na marže společnosti.
Očekávané události: Předpokládáme, že by management v následujících týdnech mohl oznámit návrh dividendy z loňského zisku. Hospodářské výsledky za první kvartál letošního roku by mohly být prezentovány na konci dubna. Valná hromada akcionářů by se mohla uskutečnit v květnu či červnu.
Tyto zprávy pro vás vytváří Investiční bankovnictví KB.
Poslední zprávy z rubriky Měny-forex:
Přečtěte si také:
Benzín a nafta 16.04.2024
Natural 95 40.05 Kč | Nafta 39.19 Kč |
Prezentace
15.04.2024 Kam půjdou úrokové sazby? Aktuální přehled...
15.04.2024 Zabouchnuté dveře vyřeší zámečník od pojišťovny...
Okénko investora
Petr Lajsek, Purple Trading
Miroslav Novák, AKCENTA
Spotřebitelská inflace v eurozóně odeznívá, pro služby to však úplně neplatí
Štěpán Křeček, BHS
Tři měsíce v řadě klesají ceny potravin v České republice nejrychleji ze všech zemí Evropské unie
Olívia Lacenová, Wonderinterest Trading Ltd.
Michal Brothánek, AVANT IS
Jiří Cimpel, Cimpel & Partneři
Ali Daylami, BITmarkets
Bitcoin stanovil nové historické maximum – Je už na nákup pozdě?
Jakub Petruška, Zlaťáky.cz
Okénko finanční rady
Petr Holub, MojeNebankovka
Marek Pokorný, Portu
Tomáš Kadeřábek, Swiss Life Select
Petr Holub, Zoxo Financial s.r.o.
Lenka Rutteová, Bezvafinance
Úvěr na rekonstrukci za max. 3,5 %. Rozjela se nová vlna dotací
Lukáš Kaňok, Kalkulátor.cz
Tomáš Vrňák, Ušetřeno.cz
Nové ceníky dodavatelů: Domácnosti mohou ušetřit i tisíce korun
Zuzana Dubová, RekvalifikacniKurzy.cz
Změna kariéry v polovině života: Jak rekvalifikační kurzy mohou otevřít nové příležitosti?