Trh úrokových sazeb a dluhopisů: Dluhopisy si během tohoto týdne připsaly výrazné zisky a křivka zvýšila svůj sklon.

Týdenní zpráva
Investiční bankovnictví KB

Datum : 12.7.2002

      Trh očekává ke konci července snížení úrokových sazeb o 50bp

      

       Dluhopisy si během tohoto týdne připsaly výrazné zisky a křivka zvýšila svůj sklon. Důležitou podporu jim poskytl guvernér Tůma, který během minulého víkendu oznámil, že centrální banka je připravena dále snížit úrokové sazby. Nová data ukázala, že čtvrtý měsíc po sobě dochází k poklesu cenové hladiny. Česká inflace (1,2% y/y) je výrazně pod cílem ČNB i aktuální inflací v Evropě (2,0% y/y). ČR v současné době plní cíl ECB. Středeční „minutes“ odhalily, že dva členové BR hlasovali na zasedání 27.6. pro snížení sazeb o 25bp. „Minutes“ akcentují rizika nižší inflace a dále zvyšují pravděpodobnost, že sazby budou na konci července sníženy o 50bp. Výnosová křivka v Evropě poklesla o 10bp vedena především negativním akciovým sentimentem. Po většinu týdne koruna posilovala na nová historická maxima. Na druhé straně čísla stavební výroby (+5,2% y/y) a průmyslu (+5,1% y/y) nenaznačují zpomalování ekonomické aktivity a i maloobchodní tržby (+4,2%) by měly potvrdit sílu domácí poptávky. Spotřební a hypotéční úvěry rostou o cca +25% y/y. Ve čtvrtek centrální banka oznámila, že mimořádně diskutuje měnově-politické otázky. Centrální bankéři však k žádné akci nepřistoupili. Vzestup výnosů v Evropě a korekce měnového kurzu během pátku vymazala i část zisků dluhopisů. Oslabení kurzu pravděpodobně pomohla ČNB prodejem deviz.

       Výhled na nejbližší dny se pro delší dluhopisy nezměnil. Zůstává mírně pozitivní a to i přesto, že se jejich ceny dostaly velmi vysoko. Inflace v červnu klesne hluboko pod 1% a výrazně oslabovat by neměl ani měnový kurz. Předpokládáme, že nedojde k zvratu na klesajících zahraničních akciových trzích. Čísla průmyslové výroby v USA a EMU by měly potvrdit scénář jen velmi pozvolného oživování světové ekonomiky. Na krátkém konci výnosové křivky však již nevidíme výrazný prostor pro další pokles výnosů. Předpokládáme 50bp snížení REPO sazby, což je v křivce téměř zcela zahrnuto. Pokud náš scénář nebude naplněn, sazby budou sníženy spíše o 25bp než 75bp. Snížení sazeb pouze o 25bp by však bylo pro trh zklamáním. Centrální bance by se stěží podařilo to hlavní, o co jí jde - oslabit kurz.

       Hlavní rizika našeho scénáře jsou stále stejná - oslabení koruny a vzestup evropských úrokových sazeb. Rychlost apreciace efektivního kurzu okolo 18% y/y naprosto není v souladu s možnostmi ekonomiky. Vytváří se makroekonomická nerovnováha, která se symetricky projevuje na trhu Fixed Income propadem úrokových sazeb. Odhadovat vývoj kurzu je však obtížné, neboť ten je pouze z malé části řízen fundamenty. Apreciace je založena především na pozitivních očekáváních našem vstupu do EU. Sentiment k posilování je i nadále velmi silný a proto preferujeme dlouhou pozici v dluhopisech. Doporučujeme prodávat až s oslabováním měnového kurzu.

       Druhým rizikem poklesu cen domácích dluhopisů je růst delších EURových sazeb. Během tohoto týdne došlo k dalšímu rozšíření spreadu mezi EUR a CZK IRS křivkami na -37 až -14bp v segmentu 2/10Y. Ceny krátkých IRS předpokládají nižší REPO sazbu ČNB než ECB. To při dalším posilování koruny nemůžeme vyloučit. Konvergenční obchody však zpomalují další poklesy CZK výnosů na delším konci výnosové křivky. I přes malé zvýšení spreadu na 10Y v tomto týdnu (+2bp), delší forward starting swap spready nerostou.

      

      Tyto zprávy pro vás vytváří Investiční bankovnictví KB.