Nejlepší investiční kompas pro tuto fázi cyklu: Hotovost

Během pozdní fáze cyklu, ve které se nyní nacházíme, je pro investory hodně složité rozhodování o tom, jak alokovat svá aktiva. Podle investiční společnosti Pimco je pravděpodobně nejlepší strategií zaměřit se na kvalitu, protože ta by si v období přechodu od pozdní expanze k recesi měla vést nejlépe. Na akciovém trhu přitom vstupujeme do období „dramatického posunu ve schopnosti některých firem zvyšovat svou ziskovost a generovat hotovost“. Při hledání kvalitních akcií bychom se podle Pimca měli zaměřit právě na tuto schopnost a výši hotovosti držené v rozvaze i přesto, že jde o často opomíjený faktor.

Korporátní sektor ve vyspělých zemích a zejména v USA a Japonsku postupně výrazně zvýšil zásobu hotovosti ve svých rozvahách. Došlo k tomu i přesto, že firmy vracely velké částky akcionářům. Jen odkupy v USA převýšily během posledních pěti let hodnoty 2,8 bilionu dolarů a zdá se, že v roce 2018 dosáhnou rekordních hodnot. Objem odkupů převýšil i růst rozvahy Fedu a přesto se v rozvahách společností hromadí hotovost – viz následující graf:

Jak bylo zmíněno, Pimco vnímá zásobu hotovosti jako důležitý ukazatel kvality dané společnosti. Investoři by si totiž měli uvědomit, že vysoká ziskovost sama o sobě automaticky neznamená, že společnost je schopná také generovat vysoké cash flow. Pimco pak v této souvislosti používá „upravené PE“, tedy valuační měřítko, kde je kapitalizace očištěna o hotovost a další likvidní aktiva držená v rozvaze. Následující tabulka srovnává tradiční PE s tímto upraveným PE:

Pimco připomíná, že část hotovosti je potřeba pro samotný chod společností a pokud ji od kapitalizace odečteme celou, dochází k určitému zkreslení – PE klesne víc než odpovídajícím způsobem. Nicméně i z tohoto hrubšího pohledu je zřejmé, že valuace, které berou do úvahy vysokou zásobu hotovosti ve firemních rozvahách, jsou znatelně níže a trhy se tak z tohoto pohledu nezdají být tak drahé.

Společnosti s větší zásobou hotovosti mají zejména v době ekonomického útlumu větší flexibilitu, a to jak co se týče odkupů, tak co se týče dividend. Při hledání kvality je tedy dobré brát hotovost v úvahu. Jak ukazuje tabulka, u firem s její vyšší zásobou můžeme ve skutečnosti nakupovat i akcie s diskontem, tvrdí Pimco. A dodává, že pokud vezmeme v úvahu výši hotovosti v rozvaze, často se změní pohled na daný sektor či akcii: To, co je považováno za růstový titul, se ukáže být kvalitou, a akcie tradičně považovány za kvalitní jsou zase někdy dražší, než se zdají být na první pohled.

Zdroj: Pimco