O2 Czech Republic (Držet, 12m cíl = 270 CZK) - Hokejoví a fotbaloví fanoušci pomáhají hospodářským výsledkům (Komentář k výsledkům)

Výsledky hospodaření O2 Czech Republic za třetí kvartál překonaly konsensuální i naše očekávání, na úrovni tržeb a EBITDA byly dokonce lepší než nejvyšší odhady mezi dotázanými analytiky. Nejvýraznější změnou byl nárůst zákazníků digitální televize O₂ TV díky nabídce sportovního obsahu pro fotbalové a hokejové fanoušky. Pokračující pokles hlasových výnosů a tržeb z SMS a MMS se firmě podařilo více jak kompenzovat nárůstem výnosů z mobilních dat a z prodeje zařízení. Je však potřeba říci, že k výraznému meziročnímu růstu EBITDA pomohl nový standard IFRS 15, na druhou stranu byly účetní změny vedle kapitálových investic důvodem pro vyšší odpisy, což vedlo k meziročně nižšímu čistému zisku.

Hlavní trendy: (1) Konsolidované tržby dosáhly 9,63 mld. CZK, čímž oproti třetímu čtvrtletí 2017 vzrostly o 2,1 %. V rámci segmentů se nejrychlejší dynamikou pyšnily slovenské mobilní sítě, prostřednictvím kterých O2 CR utržilo o 9,2 % více než ve Q3 17 a tržby dosáhly 1,93 mld. CZK. Nebýt meziročně silnější koruny vůči euru, byla by dynamika ještě vyšší. Za tímto vývojem stojí nárůst spotřebovaných dat (+100 % za první tři kvartály vs. stejné období 2017) díky lepšímu pokrytí sítě 4G LTE, růstu penetrace LTE telefonů a rostoucímu zájmu zákazníků o tarify s vyšším množstvím dat. Český mobil meziročně přidal 1,6 % a tržby činily 5,11 mld. CZK. Společnosti se daří stále vylepšovat klientskou bázi přesunem zákazníků k tarifům s většími objemy dat. Spotřeba dat byla od počátku letošního roku více jak dvojnásobná v porovnání s prvními třemi čtvrtletími 2017. Tržby v segmentu pevných linek klesly ve Q3 18 o 1,3 %, což bylo méně, než ukazoval konsensus. Rostoucí zájem o O₂ TV i díky novému sportovnímu obsahu brzdí pokles výnosů z tradičních hlasových a datových služeb. (2) Celkové provozní náklady bez zahrnutí odpisů klesly o 0,3 % a dosáhly 6,78 mld. CZK. Zde se nejvíce promítl pokles provizí zprostředkovatelům za získání nového zákazníka, které jsou nově kapitalizovány a zahrnuty v odpisech majetku. V číslech je nadále patrný vliv nárůstu roamingových poplatků, které musí společnost platit velkoobchodním zahraničním partnerům za využití roamingových služeb svých zákazníků v zahraničí. Nárůst personálních nákladů byl více než kompenzován úsporami v nákladech na pronájem a externí call centra. (3) EBITDA marže dosáhla vysokých 30,8 %, což znamená překvapivý nárůst o 2,0 pb v porovnání s třetím kvartálem 2017. Do velké míry je způsoben novým účetním standardem, když pozitivní vliv těchto úprav vedl k nárůstu EBITDA o 158 mil. CZK. (4)Čistý zisk meziročně klesl o 2,7 % na 1,44 mld. CZK. Důvodem byly meziročně vyšší odpisy majetku o 18,9 % kvůli vyšším kapitálovým investicím. Kromě toho byla výše čistého zisku ovlivněna i odpisem provizí z důvodu aplikace nového účetního standardu. (5) Investice společnosti ve třetím kvartále přesáhly 2,0 mld. CZK, což představuje meziroční nárůst o 14,1 %. Za tímto nárůstem stály investice na Slovensku do zlepšení kvality a zvýšení pokrytí vlastní sítě 2G s cílem snížit závislost na národním roamingu a zlepšit tak do budoucna ziskovost. Dalšími oblastmi investic je rozšiřování a zvyšování kapacity páteřní a přenosové sítě. V České republice se jedná o investice související s transformací IT a investice do mobilní core sítě. Kromě jiného směřovaly investice i do změny konceptu a designu značkových prodejen. Ve třetím čtvrtletí byly zaúčtovány investice do nákupu práv na vysílání Ligy mistrů UEFA (od sezóny 2018/2019 do roku 2021), hokejové Tipsport extraligy (od sezóny 2018/2019 do roku 2023) a české první fotbalové Fortuna ligy (od sezóny 2018/2019 do roku 2022). Investice za první tři kvartály letošního roku představovaly 12 % výnosů. Dle vyjádření CFO Tomáše Kouřila je tento rok z pohledu investic výjimečný a v budoucnu by se měly investice stabilizovat na úrovni 6 – 7 % výnosů.Otazník visí nad načasováním aukce kmitočtů v pásmu 700 MHz. Pokud by se uskutečnila během příštího roku, celkové investice by tak zřejmě byly vyšší než stanovený cíl. (6) Čistý dluh ke konci třetího čtvrtletí 2018 dosáhl 9,3 mld. CZK a jeho poměr vůči EBITDA vzrostl na 0,84násobek oproti 0,4 ve Q2 18, kdy důvodem byla především výplata dividendy včetně emisního ážia. I tak se nadále drží s dostatečnou rezervou pod hranicí střednědobého cíle managementu na 1,5násobku.

Dopad na předpovědi: O2 Czech Republic je schopna kompenzovat propady v tradičních oblastech poskytováním nových služeb a zároveň efektivně řídí náklady. Výstavba a rozvoj vlastní sítě na Slovensku by měla dále zlepšit hospodářské výsledky do budoucna. Profitabilitě by měla stále více přispívat zakoupená vysílací práva na sportovní přenosy, kvalitnější zákaznická základna a rostoucí přenos dat. Stále tak věříme, že během letošního roku se O2 Czech Republic podaří ziskovost dále navýšit. Management žádný výhled k hospodaření ve zbytku roku neuvedl.

Dopad na cenu akcií a doporučení: Dnešní výsledky hospodaření hodnotíme pozitivně, přesto minimálně do konce listopadu, kdy by měly být akcie vyřazeny z indexu MSCI, jejich žádný razantnější vzestup neočekáváme a naopak nelze při rebalanci indexu vyloučit další tlaky na jejich pokles. Z pohledu fundamentu vnímáme společnost pozitivně, nadále tak doporučujeme akcie O2 Czech Republic při vyšším riziku volatility Držet.

Rizika: Za největší riziko považujeme přísnější regulaci. Dalším je i výrazné posílení české koruny vůči euru, které by se promítlo na nižších tržbách ze slovenského mobilního segmentu vyjádřených v českých korunách. Příchod čtvrtého operátora by mohl tlačit na marže společnosti. Za riziko můžeme označit i akvizici UPC konkurenčním operátorem Vodafone.