MONETA MB: Akvírovaná aktiva Air Bank a Home Credit jsou drahou hračkou - (Koupit, 12m cíl = 93 CZK)

Moneta Money Bank (MMB) ke konci října zveřejnila podrobnější informace k zamýšlené akvizici Air Bank, českého a slovenského Home Creditu a některých dalších dceřiných společností Home Credit (společně označeny jako HCCZ). Údaje se týkají projekcí vývoje nové entity a ocenění akvírovaných společností. Na základě těchto skutečností jsme se rozhodli podívat se na transakci detailněji.

Z pohledu obchodních aktivit se nám zdá být zamýšlená akvizice jako vhodná strategie, jak dále expandovat v oblasti spotřebitelského segmentu, čímž by se nová skupina stala dvojkou na trhu spotřebitelských úvěrů. Vedle nákladových synergií si dovedeme reálně představit i příležitosti ke cross-sellingu produktů a služeb, a tím přispět ke zvýšení nejen čistých úrokových výnosů, ale i výnosů z poskytnutých služeb v oblasti pojištění a investic.

Na druhou stranu prezentované odhady výsledků a jejich srovnání pro Monetu jako samostatný subjekt a pro nově vzniklou skupinu nás o přínosu akvizice nepřesvědčily, když současná hodnota dodatečného příjmu nedosahuje počáteční investice.

Velmi oceňujeme transparentnost managementu, který je ochoten zveřejňovat velmi detailní informace nejen k hospodářským výsledkům, ale i k chystané akvizici. Management se vždy profiloval vůči investorské veřejnosti s konzervativními odhady svých výsledků, které v uplynulých letech díky příznivému vývoji několikrát zvyšoval. CEO Tomáš Spurný na posledním konferenčním hovoru uvedl, že v současné době probíhá due diligence v akvírovaných společnostech a že v průběhu ledna by mohly být k dispozici aktuálnější informace. Pokud chce mezi akcionáři prosadit zamýšlenou transakci, bude dle nás zapotřebí dodat přesvědčivější údaje o správnosti a efektivnosti celé akvizice.    

Velký otazník visí nad vstupem společnosti Home Credit Group (HCGBV) vlastněné skupinou PPF a Emma Capital jako nejvýznamnějšího akcionáře, který by měl získat podíl 24,48 %, což část investorů nemusí vnímat pozitivně. Překvapením je, že ačkoliv Tomáš Spurný v září letošního roku v rozhovoru pro E15 uvedl, že věří konsensu analytiků pro cenu akcií Monety v rozmezí 90 až 95 CZK za akcii, je ochoten prodávat téměř čtvrtinový podíl za 13 mld. CZK, což jinými slovy znamená 78,5 CZK za kus nově vydaných akcií v počtu 165,6 mil. kusů. Zároveň v prezentaci nebyly zmíněny transakce a jejich případné změny se spřízněnými osobami, ačkoliv z výkazů jednotlivých společností pod skupinou PPF jsou patrné významné vztahy mezi Air Bank, českým a slovenským Home Credit, celou skupinou Home Credit aj. Přestože HCGBV nebude mít většinový podíl, lze konstatovat, že vzhledem k relativně rozstříštěné akcionářské struktuře bude mít dostatečnou kontrolu v rozhodování o chodu celé společnosti.

Ač jsme byli v našem předešlém reportu akvizici spíše nakloněni, po prozkoumání dalších detailů nám celá transakce za zveřejněných podmínek zejména z pohledu celkové ceny nepřijde pro současné akcionáře přínosná.