Třetí zvýšení sazeb v řadě (ČNB Focus) (Tematické analýzy)
Členové bankovní rady včetně guvernéra Rusnoka ve svých
veřejných vystoupeních jasně naznačili své odhodlání zvýšit úrokové sazby na
následujícím zasedání. Souhlasíme, že je ekonomika zralá na další utahování
měnové politiky. Silný růst mezd se již projevuje ve spotřebitelských cenách,
jak celková tak i jádrová inflace se drží nad cílem ČNB, když v srpnu oba tyto
indikátory dosáhly 2,5 %. Rostoucí nákladové tlaky jsou zřejmé i v cenách
výrobců, které překvapily trh poměrně silným růstem. Zklamání z vývoje HDP je
přitom spíše proinflačním faktorem kvůli rostoucím mzdovým nákladům na jednotku
produkce. Koruna zároveň zůstává zranitelná vůči globálním nejistotám. Čekáme,
proto, že ČNB do konce roku zvýší sazby ještě dvakrát a bude pokračovat i v
příštím roce až na úroveň 2,5 % v Q3 2019.
Inflace
odráží napjatý trh práce
Spotřebitelské ceny rostly v září o silných 2,5 %, stejného
tempa dosáhla jádrová inflace a cenový růst tak zřetelně překračoval cíl
centrální banky. To naznačuje, že se silný růst mezd (8,6 % v Q2) a celkově
utažený trh práce (nezaměstnanost v ILO definici na historicky nejnižší hodnotě
2,3 %) již znatelně promítá do koncových cen. ČNB prognóza očekávala za srpen
inflaci 2,6 %, poslední údaje však budou interpretovány jako v souladu s
prognózou. Ceny výrobců navíc překvapily růstem o 3,3 %, když trh čekal
výraznější zpomalení. Hodnotíme to jako další známku průsaku nákladových tlaků
z historicky extrémně utaženého trhu práce. Nepředpokládáme, že by mzdové tlaky
v nejbližší době povolily, protože poptávka po domácí produkci zůstává vysoká.
I kdyby se zhmotnila některá ze zahraničních rizik, domácí poptávka bude mít
dost síly na to táhnout ekonomiku i v příštím roce.
Slabší růst
HDP znamená vyšší jednotkové mzdové náklady
Zatímco dynamika cen i mezd byla silná, ekonomická aktivita
překvapila slabším růstem. Přitom poptávka, zejména domácí, je nadále
dostatečná, když nutnost zvyšovat produktivitu nutí firmy k investicím, a
spotřebitelská důvěra zároveň zůstává poblíž historických maxim. Mírné zklamání
z růstu HDP proto přičítáme tomu, že ekonomika naráží na limity svých kapacit
zejména na trhu práce. To se promítá do dalších inflačních tlaků, protože růst
mezd bez korespondujícího zvyšování produktivity zvyšuje mzdové náklady na jednotku
produkce a stlačuje marže podniků. V nich stále vidíme prostor pro částečnou
absorpci rostoucích nákladů, ten ale není neomezený.
Koruna zůstává zranitelná vůči vnějším vlivům
Ačkoliv očekáváme, že se koruna vrátí ke své trajektorii
postupné posilování, je zřejmé, že zůstává zranitelná vůči sentimentu
globálních finančních trhů. Periody zvýšené averze vůči riziku nyní postihují
korunu stejným způsobem jako další středoevropské měny, zvýšená zůstává i
korelace s kurzem eura vůči dolaru. Přestože vidíme fundamentální důvody pro
posilování koruny (přebytky běžného účtu, úrokový diferenciál vůči eurozóně),
budeme si na něj muset chvíli počkat. Je také nutné počítat s nadále zvýšenou
volatilitou.
Doba
jestřábů
Tyto faktory pobídly ČNB k dalšímu zpřísňování měnové
politiky, za které si vysloužila přezdívku nejvíce jestřábí centrální banky v
Evropě. Po letošním červnovém a srpnovém zvýšení sazeb potvrdila i následná
komunikace několika představitelů centrální banky jejich připravenost dokončit
hattrick a zvýšit sazby znovu v září. Po tradičně jestřábích vyjádřeních
viceguvernéra Hampla i člena rady Bendy se připojil i radní Dědek s tím, že v
blízké době vidí prostor pro růst sazeb. Završil to sám guvernér Rusnok, když
řekl, že nevidí důvod se zvýšením sazeb otálet a zároveň si dokáže představit
dvojí růst sazeb do konce roku. Zasedání v příštím týdnu se zúčastní všech sedm
členů bankovní rady a očekáváme, že se nakonec všichni přidají ke guvernérovi v
jednohlasném rozhodnutí.
Věříme, že
po zvýšení sazeb o 25 bb v září přikročí ČNB k dalšímu zvýšení o čtvrt
procentního bodu znovu hned v listopadu, až bankovní rada uvidí novou prognózu.
Ta ukáže slabší výhled koruny a přehřívající se trh práce, který bude držet
prognózu inflace nad cílem v nejbližších čtvrtletích. Ze stejných důvodů bude
ČNB pokračovat v utahování měnové politiky i v příštím roce tempem jednoho
zvýšení za čtvrtletí až na hodnotu 2,5 % v Q3 2019 poblíž úrovní, které ČNB
považuje za neutrální. Dvojí zvýšení ve zbytku letošního roku je z velké části
zahrnuto v tržních cenách, implikovaná pravděpodobnost dalšího zvýšení v
listopadu či prosinci je kolem 70 %. Vidíme jen mírné riziko (10-20 %), že by
druhé zvýšení sazeb mohlo být odsunuto na únorové zasedání v příštím roce.
Naopak na zasedání příští týden se může objevit diskuse na téma zvýšení sazeb o
50 bb, ale rozhodnutí zpřísnit politiku v tomto rozsahu je velmi
nepravděpodobné.
Tyto zprávy pro vás vytváří Investiční bankovnictví KB.
Přečtěte si také k úrokovým sazbám
Poslední zprávy z rubriky Makroekonomika:
Přečtěte si také:
Prezentace
28.03.2024 5 kroků pro pravidelnou údržbu vaší motorové pily
27.03.2024 I elektrická koloběžka musí mít povinné ručení
Okénko investora
Olívia Lacenová, Wonderinterest Trading Ltd.
Revoluce v umělé inteligenci: Nový superčip společnosti Nvidia může změnit svět
Jiří Cimpel, Cimpel & Partneři
Kdy a komu se vyplatí využít DIP (dlouhodobý investiční produkt)
Mgr. Timur Barotov, BHS
Michal Brothánek, AVANT IS
SPILBERK investiční fond SICAV, a.s. se mění k lepšímu aneb Co přinesla Valná hromada
Miroslav Novák, AKCENTA CZ
ČNB pokračuje ve snižování sazeb, proinflačním rizikem slabší koruna
Ali Daylami, BITmarkets
Bitcoin stanovil nové historické maximum – Je už na nákup pozdě?
Petr Lajsek, Purple Trading
Slabá koruna prodraží dovolenou. Kolik si kde letos připlatíme?
Jakub Petruška, Zlaťáky.cz
Okénko finanční rady
Zuzana Klímová, RekvalifikačníKurzy.cz
Sekvoj patří mezi stromové titány: Načerpejte energii v netradičním lesoparku v ČR
Iva Grácová, Bezvafinance
Bankovní turista, nebo věrný klient: Kdo vyhrává ve hře o finanční výhody?
Petr Holub, MojeNebankovka
Tomáš Rosenkranc, Ušetřeno.cz
Snižování úrokové sazby přináší výhodnější podmínky pro refinancování hypotéky
Marek Pokorný, Portu
Japonská centrální banka po 17 letech zvýšila sazby. Co to znamená?
Jan Béreš, Kalkulátor.cz
Jiří Sýkora, Swiss Life Select
Swiss Life Hypoindex březen 2024: Hypoteční sazby stagnují. Další zlevnění hypoték přijde na jaře