Trh je posedlý přestávkou ve zvyšování sazeb a uniká mu jeden důležitý princip

Tim Duy je pozorně sledovaným ekonomem, který se specializuje na americkou monetární politiku. Ve svém článku na Bloombergu tvrdí, že vedení Fedu se nyní příliš věnuje diskusi o tom, zda přestat se zvedáním sazeb ve chvíli, kdy se dostanou na úroveň takzvaných sazeb neutrálních, nebo zda pokračovat ve zvedání i poté. Namísto této diskuse by se Fed podle ekonoma měl mnohem více věnovat aktuálnímu vývoji v americkém hospodářství.

Podle některých členů vedení Fedu je dosažení neutrální úrovně sazeb příležitostí pro přestávku v procesu utahování. Sazby Fedu se přitom nyní pohybují v pásmu 1,75 – 2 % a medián odhadů neutrálních sazeb dosahuje hodnoty 2,9 % (rozptyl odhadů je přitom široký a pohybuje se mezi 2,25 % a 3,5 %). Prezident Boston Federal Reserve Eric Rosengren ovšem tvrdí, že dosažení neutrálních sazeb není důvod pro přerušení normalizace monetární politiky a namísto toho je třeba zvedat je dál až do chvíle, kdy výše sazeb bude odpovídat současné situaci v americké ekonomice.

Duy se domnívá, že právě tento druhý pohled je správný. Kolem dalšího vývoje hospodářství totiž panuje velká nejistota a nyní nelze rozumně předpokládat, že zrovna při dosažení neutrálních sazeb bude namístě přestávka v utahování. Jinak řečeno, investoři by měli být velmi opatrní s očekáváním, že Fed po dalších třech či čtyřech zvednutích sazeb na nějaký čas přestane. Neutrální sazby jsou navíc pouze odhadem a v budoucnu se může lehce stát, že jejich odhadovaná výše se znatelně změní.

Podle Duye má Fed před sebou těžký úkol, protože by měl ve své komunikaci přestat klást takovou váhu na projektovaný vývoj sazeb a namísto toho by měl více hovořit o podmíněnosti vývoje sazeb aktuálním vývojem v hospodářství. Trhy by také neměly neustále spekulovat o tom, při jaké výši sazeb si Fed dá přestávku, a namísto toho by měly přemýšlet o vazbě mezi podmínkami v ekonomice a výší sazeb.

Takový posun v komunikaci Fedu je ale podle ekonoma nyní spíše nadějí než realitou. Ekonomická data vyznívají velmi pozitivně a Fed proto jen těžko může reálně odhadovat, kdy skončí s utahováním. Pokud by s ním měl alespoň načas přestat, musel by pro to mít dobré ekonomické důvody. Jinak řečeno, musel by se domnívat, že dosavadní zvedání sazeb už stačí na ochlazení přehřívající se ekonomiky a posunulo růst na udržitelnější úrovně. „K tomu zatím nedochází. A my bychom neměli zapomínat, že kdykoliv se někdo z Fedu podívá do budoucnosti a začne hovořit o konci zvedání sazeb, není to slib, ale jen projekce,“ připomíná Duy.

Zdroj: Bloomberg