ČEZ: Strach z nové nukleární jednotky je přehnaně vysoký. Divi dlouhodobě cca 7,5%
Ponechali
jsme doporučení akumulovat a zvýšili dvanáctiměsíční cílovou cenu na 504 Kč z původních 483 Kč, a
to zejména kvůli 15% zvýšení odhadu cen elektřiny. Vyšší provozní náklady a kapitálové
výdaje (související s jadernými zdroji a růstem mezd) společně se sníženou
prognózou produkce částečně kompenzovaly vyšší ceny elektřiny v našem ocenění
metodou diskontovaného peněžního toku (DCF).
ČEZ je oceněn na poměrně vysokých odhadovaných násobcích zisků pro roky 2018-19
z důvodu dlouhodobého zajišťování cen elektřiny. Nicméně ocenění při
zohlednění aktuálních cen elektřiny na burze (okolo 35 EUR/MWh) je s 6,0x
EV/EBITDA 2018e a 13x P/E 2018e přiměřené. Pro rok 2017e odhadujeme dividendový
výnos přibližně na 7,5% a pro roky 2018/19e okolo 5,7%. Dlouhodobý dividendový
výnos předpokládáme ve výši 7,5%.
Jsme si vědomi výzev v nejbližší budoucnosti, kterou může být například předvolební
nejistota související s výslednou podobou investic do nových jaderných
jednotek, nebo pokles cen elektřiny z aktuálních maxim. Pro ČEZ je také
pozitivní regulace trhu s CO2. Ocenění společnosti má 5x pozitivní páku v ceně
elektřiny a 3x negativní páku pro zhodnocení Kč (střednědobé zajištění).
Projekt stavby nových jaderných zdrojů vidíme jako možný pozitivní faktor v případě,
že vláda schválí rozdělení společnosti, nebo přislíbí státní záruky pro
projekt. S podporou jaderných zdrojů počítá i státní energetická koncepce.
Stavba bez státní podpory stále není vyloučena, tento scénář je samozřejmě největším
rizikem pro naše ocenění, a tedy i doporučení.
Hlavní rizika
- Posilování Kč je negativem v dlouhodobém
horizontu (ČEZ se z 75% zajišťuje ve střednědobém horizontu)
- Utahování monetární politiky ze strany ECB snižuje atraktivitu dividend
- Riziko stavby další jaderné jednotky bez pomoci státu. Toto riziko jsme
ohodnotili ve výši 100 Kč na akcii
- Výpadky na jaderných elektrárnách Dukovany a Temelín
- Regulatorní návratnost v distribuci (WACC) může poklesnout v průběhu let
2018-20
- Nákladné akvizice v segmentu obnovitelných zdrojů
- Regulatorní tlak v Bulharsku
Hlavní příležitosti
- Další
růst cen elektřiny
- Očekávání nových regulatorních restrikcí na trhu s CO2
- 2017-19 dividenda na akcii pravděpodobně nad konsensuálními odhady
- Potenciální možnost získání až 40% CO2 povolenek zdarma po roce 2020
- Možnost prodeje problematických aktiv v Bulharsku a Turecku
- Expanze v segmentu obnovitelných zdrojů (věterná energie v WE/CEE)
- Potenciální výhra mezinárodní arbitráže s Bulharskem
Možnost rozdělení společnosti pro financování nového bloku
Největším potenciálním investičním projektem pro ČEZ je rozšíření jaderné elektrárny Dukovany o jednotku s výkonem 1,2 GW, a posléze také rozšíření o jednotku v Temelínu. Za současných cen elektřiny a CO2 není projekt pro ČEZ ekonomicky výhodný, a to ani z dlouhodobého hlediska. Důvodem výstavby je zařazení dvou jaderných bloků do projektu České energetické strategie, která je politicky podporována.
Trh se na stavbu nového bloku dívá optikou nejhorší možné varianty. My ovšem vidíme politickou náklonost k nutnosti zapojení státní podpory. Nyní se jedná o několika možnostech, jak by mohla výstavba proběhnout.
Ke každé z možností jsme přiřadili subjektivní názor vyjádřením procentuální pravděpodobností:
1. ČEZ bude rozdělen do dvou částí. První část společnosti (100% vlastněná státem), bude odpovědná
za projekt. (40%)
2. Projekt bude umístěn v samostatném státním podniku SPV nebo ve vlastnictví ČEZ, provozovatelem
bude ČEZ. (20%)
3. ČEZ postaví jednotku v Dukovanech bez státní podpory (20%)
4. ČEZ obdrží státní záruky (10%)
5. Nová jednotka nebude vystavena (10%)
Přečtěte si také
Poslední zprávy z rubriky Akcie v ČR:
Přečtěte si také:
Prezentace
28.03.2024 5 kroků pro pravidelnou údržbu vaší motorové pily
27.03.2024 I elektrická koloběžka musí mít povinné ručení
Okénko investora
Olívia Lacenová, Wonderinterest Trading Ltd.
Revoluce v umělé inteligenci: Nový superčip společnosti Nvidia může změnit svět
Jiří Cimpel, Cimpel & Partneři
Kdy a komu se vyplatí využít DIP (dlouhodobý investiční produkt)
Mgr. Timur Barotov, BHS
Michal Brothánek, AVANT IS
SPILBERK investiční fond SICAV, a.s. se mění k lepšímu aneb Co přinesla Valná hromada
Miroslav Novák, AKCENTA CZ
ČNB pokračuje ve snižování sazeb, proinflačním rizikem slabší koruna
Ali Daylami, BITmarkets
Bitcoin stanovil nové historické maximum – Je už na nákup pozdě?
Petr Lajsek, Purple Trading
Slabá koruna prodraží dovolenou. Kolik si kde letos připlatíme?
Jakub Petruška, Zlaťáky.cz