Research (Česká spořitelna)
Akcie v ČR  |  04.10.2017 15:42:23

ČEZ: Strach z nové nukleární jednotky je přehnaně vysoký. Divi dlouhodobě cca 7,5%

 

Ponechali jsme doporučení akumulovat a zvýšili dvanáctiměsíční cílovou cenu na 504 z původních 483 , a to zejména kvůli 15% zvýšení odhadu cen elektřiny. Vyšší provozní náklady a kapitálové výdaje (související s jadernými zdroji a růstem mezd) společně se sníženou prognózou produkce částečně kompenzovaly vyšší ceny elektřiny v našem ocenění metodou diskontovaného peněžního toku (DCF).

ČEZ je oceněn na poměrně vysokých odhadovaných násobcích zisků pro roky 2018-19 z důvodu dlouhodobého zajišťování cen elektřiny. Nicméně ocenění při zohlednění aktuálních cen elektřiny na burze (okolo 35 EUR/MWh) je s 6,0x EV/EBITDA 2018e a 13x P/E 2018e přiměřené. Pro rok 2017e odhadujeme dividendový výnos přibližně na 7,5% a pro roky 2018/19e okolo 5,7%. Dlouhodobý dividendový výnos předpokládáme ve výši 7,5%.

Jsme si vědomi výzev v nejbližší budoucnosti, kterou může být například předvolební nejistota související s výslednou podobou investic do nových jaderných jednotek, nebo pokles cen elektřiny z aktuálních maxim. Pro ČEZ je také pozitivní regulace trhu s CO2. Ocenění společnosti má 5x pozitivní páku v ceně elektřiny a 3x negativní páku pro zhodnocení (střednědobé zajištění).

Projekt stavby nových jaderných zdrojů vidíme jako možný pozitivní faktor v případě, že vláda schválí rozdělení společnosti, nebo přislíbí státní záruky pro projekt. S podporou jaderných zdrojů počítá i státní energetická koncepce. Stavba bez státní podpory stále není vyloučena, tento scénář je samozřejmě největším rizikem pro naše ocenění, a tedy i doporučení.

Hlavní rizika

- Posilování je negativem v dlouhodobém horizontu (ČEZ se z 75% zajišťuje ve střednědobém horizontu)
- Utahování monetární politiky ze strany ECB snižuje atraktivitu dividend
- Riziko stavby další jaderné jednotky bez pomoci státu. Toto riziko jsme ohodnotili ve výši 100 na akcii
- Výpadky na jaderných elektrárnách Dukovany a Temelín
- Regulatorní návratnost v distribuci (WACC) může poklesnout v průběhu let 2018-20
- Nákladné akvizice v segmentu obnovitelných zdrojů
- Regulatorní tlak v Bulharsku

Hlavní příležitosti
- Další růst cen elektřiny
- Očekávání nových regulatorních restrikcí na trhu s CO2
- 2017-19 dividenda na akcii pravděpodobně nad konsensuálními odhady
- Potenciální možnost získání až 40% CO2 povolenek zdarma po roce 2020
- Možnost prodeje problematických aktiv v Bulharsku a Turecku
- Expanze v segmentu obnovitelných zdrojů (věterná energie v WE/CEE)
- Potenciální výhra mezinárodní arbitráže s Bulharskem

Možnost rozdělení společnosti pro financování nového bloku

Největším potenciálním investičním projektem pro ČEZ je rozšíření jaderné elektrárny Dukovany o jednotku s výkonem
1,2 GW, a posléze také rozšíření o jednotku v Temelínu. Za současných cen elektřiny a CO2 není projekt pro ČEZ ekonomicky výhodný, a to ani z dlouhodobého hlediska. Důvodem výstavby je zařazení dvou jaderných bloků do projektu České energetické strategie, která je politicky podporována.

 

Trh se na stavbu nového bloku dívá optikou nejhorší možné varianty. My ovšem vidíme politickou náklonost k nutnosti zapojení státní podpory. Nyní se jedná o několika možnostech, jak by mohla výstavba proběhnout.

 

Ke každé z možností jsme přiřadili subjektivní názor vyjádřením procentuální pravděpodobností:

 

1. ČEZ bude rozdělen do dvou částí. První část společnosti (100% vlastněná státem), bude odpovědná

 

za projekt. (40%)

 

2. Projekt bude umístěn v samostatném státním podniku SPV nebo ve vlastnictví ČEZ, provozovatelem

bude ČEZ. (20%)

 

3. ČEZ postaví jednotku v Dukovanech bez státní podpory (20%)

 

4. ČEZ obdrží státní záruky (10%)

 

5. Nová jednotka nebude vystavena (10%)


31.10. 23:36  Nové bloky (Alena N)
04.10. 17:26  rozdělení (Drak)

Poslední zprávy z rubriky Akcie v ČR:

St 16:41  Akciové trhy: Převládala pozitivní nálada - Komentář Investiční bankovnictví (Komerční banka)
St 10:52  Colt: Konferenční hovor k výsledkům za rok 2023 Research (Česká spořitelna)




Zobrazit sloupec 

Kalkulačka - Výpočet

Výpočet čisté mzdy

Důchodová kalkulačka

Přídavky na dítě

Příspěvek na bydlení

Rodičovský příspěvek

Životní minimum

Hypoteční kalkulačka

Povinné ručení

Banky a Bankomaty

Úrokové sazby, Hypotéky

Směnárny - Euro, Dolar

Práce - Volná místa

Úřad práce, Mzda, Platy

Dávky a příspěvky

Nemocenská, Porodné

Podpora v nezaměstnanosti

Důchody

Investice

Burza - ČEZ

Dluhopisy, Podílové fondy

Ekonomika - HDP, Mzdy

Kryptoměny - Bitcoin, Ethereum

Drahé kovy

Zlato, Investiční zlato, Stříbro

Ropa - PHM, Benzín, Nafta, Nafta v Evropě

Podnikání

Města a obce, PSČ

Katastr nemovitostí

Ochranné známky

Finanční katalog

Občanský zákoník

Zákoník práce

Stavební zákon

Daně, formuláře

Další odkazy

Auto - Cena, Spolehlivost

Registr vozidel - Technický průkaz, eTechničák

Monitoring ekonomiky

Volby, Mapa webu

English version

Czech currency

Prague stock exchange


Ochrana dat, Cookies

 

Copyright © 2000 - 2024

Kurzy.cz, spol. s r.o., AliaWeb, spol. s r.o.

ISSN 1801-8688