Proč KB snižuje cílovou cenu Monetě? Z 95 na 90 Kč, cíl zůstává Nakupovat

Analytik Miroslav Frayer z Komerční banky snížil cílovou cenu akcií Monety Money Bank z 95 Kč na 90 Kč, což ponechává při očekávané dividendové politice růstový potenciál titulu okolo 30 %. Doporučení i proto Komerční banka ponechává na stupni "nakupovat".

Výsledky hospodaření

MONETA Money Bank oznámila v srpnu hospodářské výsledky za druhý kvartál. Zveřejněné údaje nepřinesly zvrat v dlouhodobých trendech. Čistý úrokový i neúrokový výnos byl pod očekáváním. Čistá úroková marže pokračovala v poklesu a ve druhém čtvrtletí dosáhla 4,7 %, zatímco Komerční banka očekávala 5 %. Bance se dařilo dále navyšovat objem poskytnutých úvěrů ve spotřebním i komerčním segmentu. Agresivní cenová politika a výrazný nárůst hypoték vysvětluje pokračující pokles čisté úrokové marže.

Celkové provozní výnosy a čistý zisk ovšem výrazně překonaly očekávání trhu. Důvodem byl vývoj výnosů z finančních transakcí, v rámci nichž byl zaúčtován mimořádný prodej držených dluhopisů (343 milionů Kč). "Provozní náklady dosáhly námi očekávané výše 1,146 miliardy Kč. Čistý zisk tak celkově klesl meziročně pouze o 3,7 % na 1,155 miliardy Kč," připomíná Miroslav Frayer.

Management Monety Money Bank zvýšil celoroční výhled čistého zisku z 3,4 miliardy na 3,65 miliardy Kč, v rámci kterého snížil odhad nákladů na riziko na 60-70 bazických bodů z přechozích 80-90 bazických bodů. Zlepšený výhled čistého zisku je ale z velké části ovlivněn především zmíněným mimořádným prodejem státních dluhopisů. Rostoucí objem poskytnutých úvěrů nedostatečně kompenzuje pokles úrokových marží.

Dopad měnové politiky ČNB na zisk Monety Money Bank

Česká národní banka přistoupila na svém srpnovém zasedání ke zvýšení základní úrokové sazby o 20 bazických bodů. "Předpokládáme, že ČNB ještě letos k jednomu 25bodovému zpřísnění měnové politiky přistoupí a v příštím roce je bude následovat třemi dalšími obdobnými kroky. Management Monety Money Bank zopakoval, že jedno zvýšení sazeb o 25 bodů povede k nárůstu čistého úrokového výnosu na roční bázi o 35-40 milionů Kč výsledkem přecenění komerčního portfolia, které je ze 40 % úročeno pohyblivou úrokovou sazbou," připomněl Frayer.

Dopad do odhadů hospodářských výsledků

Pokles čisté úrokové marže není ovlivněn jen nižšími sazbami u nových úvěrů, ale také refixací stávajících půjček, změnou mixu portfolia či odprodejem nesplácených či rizikovějších úvěrů. Management Monety uvedl, že pokles úrokových marží bude zřejmě pokračovat i v roce 2018, ke stabilizaci by mělo dojít až v roce 2019. "Takový scénář jsme očekávali o rok dříve, nicméně na základě dosavadních letošních výsledků a komentářů představenstva jsme tyto předpoklady ve svých modelech změnily. Snížili jsme tak odhadovaný celoroční čistý úrokový výnos o zhruba 8 %," vysvětlil analytik z Komerční banky.

Na druhou stranu je tento pokles částečně kompenzován vyšším výnosem z finančních operací. "Odhad čistého zisku za letošní rok jsme proto snížili pouze o 1,5 % na 3,75 miliardy Kč. V příštím roce by měl čistý zisk dále klesnout těsně k 3,34 miliardy Kč. Vzhledem k vysokému objemu poskytnutých úvěrů však již čekáme stabilizaci čistého úrokového výnosu a výnosů z poplatků, pokles zisku by tak měl jít především na vrub příjmům z finančních transakcí a vyšším nákladům na riziko," doplnil Frayer.

Dividendová politika

Management Monety Money Bank potvrdil dividendovou politiku včetně výplaty části přebytečného kapitálu. Cíle pro kapitálové požadavky budou dle managementu upraveny ve čtvrtém kvartálu a od toho se bude posuzovat i výše přebytečného kapitálu, která by mohla být rozdělena mezi akcionáře. Ten v polovině roku dosahoval 3,247 miliardy Kč, z čehož by management chtěl použít 0,9-1,1 miliardy na pokrytí nákladů spojených s novou regulací IFRS 9 o oceňování aktiv a 0,4-0,6 miliardy na investice do digitalizace a IT.

"Hrubým výpočtem předpokládáme, že akcionářům by mohlo z přebytečného kapitálu v následujících dvou letech připadnout zhruba 1,5 miliardy Kč na dividendách, tedy asi 3 koruny na akcii, což je o korunu méně, než s čím jsme počítali v předchozí analýze. Za letošní rok očekáváme celkovou výplatu na úrovni 9,30 Kč na akcii," uvedl Miroslav Frayer z Komerční banky.

Na základě uvedeného Komerční banka snížila cílovou cenu akcií Monety Money Bank z 95 Kč na 90 Kč a ponechala nákupní doporučení. Cílovou cenu banka stanovila na základě průměrů tří metod – metody nadprůměrného výnosu (ERM), diskontovaných dividend (DDM) a diskontovaných volných peněžních toků (DFCF).

Rizika

Za hlavní riziko prognózy Komerční banka nadále považuje prostředí nízkých úrokových sazeb s dopadem na klesající úrokové marže. Objem obchodů se daří navyšovat, což je nyní jeden z hlavních pilířů strategie Monety Money Bank, a pomáhá tak částečně kompenzovat nižší marže. Pokud by růst dále nezrychloval, mělo by to nepříznivý dopad do hospodaření firmy. Potenciálně pozitivní efekt na hospodaření banky by naopak mělo rychlejší zvyšování úrokových sazeb ze strany ČNB.