ECB: Inflace pod drobnohledem
Eurozóna zažívá ekonomické oživení - že se můžeme bavit o jakési růstové dichotomii, je sice pravda, o tam ale až někdy příště - a navzdory tomu, že inflační tlaky i nadále zůstávají poměrně utlumené, působí ECB jako spokojená centrální banka. Asi nejdůležitější je fakt, že podle Maria Draghiho vyhrála svůj boj s deflací. Eurozóně tedy už nehrozí cenový propad. Co se týče samotného procesu reflace, tak zde byly vytvořeny pevné základy. A třebaže existují jisté příčiny, které zpomalují návrat inflace ke dvěma procentům, tak tyto příčiny by měly být pouze přechodného charakteru. ECB proto celkem sebejistě očekává, že inflace ve střednědobém horizontu dosáhne svého cíle.
Monetární politika v případě ovlivňování inflace funguje ve dvou krocích. První krok spočívá ve stimulaci agregátní poptávky, která následně, což je krok druhý, působí na inflaci. My vidíme, že k prvnímu kroku úspěšně dochází a že měnově-politické nástroje - nízké úrokové sazby a režim kvantitativního uvolňování - pomohly vládám, firmám a domácnostem snížit jejich finanční náklady, což se kladně odrazilo jak na soukromé, tak vládní spotřebě.
Ve výrobě dochází k vyššímu využití kapacit a „boji“ o vzácné zdroje. Ekonomika roste a nezaměstnanost klesá. A tím se dostáváme ke kroku číslo dvě. Výše uvedené schéma by totiž mělo vést ke mzdovému a cenovému růstu. Pravda, sice se to děje, už ale ne v takové míře, na jakou jsme byli zvyklí. Hlavní příčiny pomalejší reflace můžeme najít v následujících bodech.
Za prvé jsou na vině volatilní složky inflace, tedy ceny jídla a především pak energií ECB konkrétně ukazuje na negativní komoditní šok v letech 2014- 2015, kdy se nejen výrazně propadly ceny energií ale v širším pojetí měl šok dopad i na ceny výrobců a napomohl zpomalení inflace. ECB uvádí že globální šoky mají vazbu na ceny ropy až ze dvou třetin vysvětlují proč se inflace v posledních letech odchýlila od jejího modelového výhledu. Že negativní vliv volatilních složek zatím i nadále přetrvává jsme mohli pozorovat například na poslední zasedání ECB z 8. června, kdy Evropská centrální banka právě kvůli nim snížila svůj inflační výhled. Jak už ale bylo řečeno, tak vliv těchto faktorů byl pouze dočasný Poněkud horší zprávou ale je, že uvedené cenové šoky se spolu s importními cenami částečně propisují i do jádrové inflace, která nám tak dává zkreslený obrázek o cenové dynamice v eurozóně Z tohoto důvodu sleduje ECB i tzv. super-jádrovou inflaci, která ale není veřejně dostupná Bloomberg Intelligence nicméně odhaduje, že i super-jádrová inflace se stále pohybuje někde okolo 1%.
Dalším důvodem je vývoj na trhu práce. Za normálních okolností provází ekonomický růst.
Za normálních okolností provází ekonomický růst utahování trhu práce, což tlačí na růst mezd. Eurozóna je ale momentálně v situaci, kdy neroste jen ekonomika, ale současně i nabídka práce (imigrace a více například pracují i starší lidé), což brzdí inflační tlaky. Rovněž tradiční míra nezaměstnanosti nedává úplně celistvý obrázek o stavu trhu práce. Ten totiž ve skutečnosti neposiluje tak rychle, jak by se mohlo zdát. Existuje ale i širší a ucelenější měřítko tzv. U-6 míra nezaměstnanosti, která se dívá na nezaměstnanost více ze široka, a poskytuje nám tak více komplexní pohled na věc. Zahrnujeme tam tzv. podzaměstnané pracovníky, což jsou lidé pracující na částečný úvazek nebo dočasný kontrakt, ale kteří by chtěli mít normální plný úvazek na dobu neurčitou. Tato skupina je pak ochotná ignorovat mzdová vyjednávání a raději akceptuje více odpracovaných hodin. Dále do U-6 řadíme tu část ekonomicky neaktivního obyvatelstva (stojí mimo normální evidenci nezaměstnaných), jež si práci hledá, ale není připravena okamžitě nastoupit, a lidi, kteří sice chtějí pracovat, trh práce je ale odradil. Pohledem U-6 pak není míra nezaměstnanosti 9,3%, ale je rovnou téměř dvojnásobná, což značí, že trh práce v eurozóně má stále ještě značné rezervy.
Inflační tlaky jsou rovněž částečně pohlcovány klesajícími maržemi obchodníků V rámci konkurenčního boje jsou prodejci ochotni - navzdory rostoucí ceně práce a dalších výrobních faktorů- nepřenášet nálady na koncového spotřebitele a raději se spokojí s nižší marží. A aby toho nebylo málo, tak na inflaci ještě působí i jistá setrvačnost, jelikož je ovlivněna svým minulým vývojem. Například při vyjednávání o mzdách a o jejich indexaci se zaměstnavatelé dívají zpět do minulosti. No, a pokud firmy pozorují že bylo dlouhé období nízké inflace, tak to zohlední a mzdy pak rostou o něco pomaleji.
Ačkoliv tedy existují jisté faktory, které brzdí reflaci, tak tyto faktory jsou pouze dočasného charakteru, a řadu z nich, například cenové fluktuace ropy způsobené nabídkovou stranou, může ECB celkem v klidu ignorovat. Eurozóna zažívá oživení, rizika ekonomického růstu jsou nyní vyvážená sentiment firem a domácností je více než kladný a ani s tou inflací to nevypadá tak zle. ECB tak může začít pomalu přemýšlet o tom, jak a kdy ukončí režim kvantitativního uvolňování.
Naše prognóza zůstává i nadále stejná - pokračování QE ve stávajícím nastavení až do konce roku 2017 a poté zahájení taperingu - postupného snižování objemu nakupovaných aktiv. Celkově by tak ECB mohla režim kvantitativního uvolňování ukončit v polovině roku 2018. A co můžeme očekávat od trhů? Tento týden jsme byli svědky toho, že pouhé naznačení a to ještě navíc čteno mezi řádky, o konci QE vedlo k růstu výnosů a posilování eura.
Roman Sedmera
Více zpráv k tématu Inflace
Poslední zprávy z rubriky Makroekonomika:
Přečtěte si také:
Prezentace
28.03.2024 5 kroků pro pravidelnou údržbu vaší motorové pily
27.03.2024 I elektrická koloběžka musí mít povinné ručení
Okénko investora
Olívia Lacenová, Wonderinterest Trading Ltd.
Revoluce v umělé inteligenci: Nový superčip společnosti Nvidia může změnit svět
Jiří Cimpel, Cimpel & Partneři
Kdy a komu se vyplatí využít DIP (dlouhodobý investiční produkt)
Mgr. Timur Barotov, BHS
Michal Brothánek, AVANT IS
SPILBERK investiční fond SICAV, a.s. se mění k lepšímu aneb Co přinesla Valná hromada
Miroslav Novák, AKCENTA CZ
ČNB pokračuje ve snižování sazeb, proinflačním rizikem slabší koruna
Ali Daylami, BITmarkets
Bitcoin stanovil nové historické maximum – Je už na nákup pozdě?
Petr Lajsek, Purple Trading
Slabá koruna prodraží dovolenou. Kolik si kde letos připlatíme?
Jakub Petruška, Zlaťáky.cz