Rozbřesk – Exit z intervencí - domácí inflace versus ECB?

Dnešní inflační čísla pravděpodobně ukáží výrazný skok směrem vzhůru - počítáme s tím, že inflace vzroste po téměř třech letech nazpátek do tolerančního pásma ČNB (na 1,4 %). A již na začátku roku by nás měl čekat další růst inflace do těsné blízkosti cíle centrální banky, který bychom mohli překonat načas již během dubna 2017. A samotná inflace není jedinou zprávou z poslední doby, která svědčí o maturujícím hospodářském cyklu a postupně sílících inflačních tlacích v Česku. Pozitivně ČNB překvapuje i další pokles nezaměstnanosti a akcelerace mezd, které rostou nejrychleji od roku 2009. Zdá se tedy, že domácí faktory jednoznačně nahrávají plánovanému ukončení intervencí v příštím roce.

Lehká komplikace ovšem může přijít ze zahraničí. ECB se totiž včera rozhodla natáhnout svoji měnovou expanzi o 9 měsíců (i když ve snížených objemech 60 mld. eur měsíčně). Takové rozhodnutí na první pohled také zvyšuje pravděpodobnost delšího trvání intervencí v Česku. Ne však automaticky. Slabší měsíční nákupy dluhopisů do bilance ECB v kombinaci s o něco vyššími eurovými výnosy totiž mohou tlumit příliv spekulativního kapitálu do Česka. ČNB při úvahách o ukončení intervencí sleduje politiku ECB pravděpodobně primárně z těchto taktických důvodů - bojí se agresivnějšího přílivu zahraničního kapitálu, pokud by provedla exit ve chvíli, kdy ECB ještě tiskne na plný plyn. Pokud ale slabší QE bude znamenat vyšší eurové výnosy a nižší atraktivitu koruny, situace může být jiná… Natažení politiky QE v eurozóně je navíc jinak z české perspektivy automaticky spíše další pro-inflační faktor. ECB proto nemusí být ve finále zásadní překážkou pro náš základní scénář - exit z intervencí ve třetím kvartále příštího roku.

Forex

Lehké holubičí překvapení od ECB se v regionu projevilo různě. Zatímco zlotý smazal dopolední ztráty, tak koruna mírně oslabila. Prodloužení kvantitativního uvolňování ECB zvyšuje i pravděpodobnost o něco delšího trvání intervencí v Česku. Ne však automaticky a nemusí být proto zásadní překážkou našemu základnímu scénáři - exitu z intervencí ve třetím kvartále příštího roku.

Dnes se pozornost soustředí hlavně na českou inflaci za listopad, která má tentokrát slušný potenciál hýbat s trhy. Po téměř třech letech se totiž v listopadu meziroční inflace v ČR asi vrátila do tolerančního pásma centrální banky. Odhadujeme, že spotřebitelské ceny v listopadu vrostly o dvě desetiny, a to zejména v důsledku zvýšení cen potravin. Vzhledem k nízkému srovnávacímu základu tak nakonec dvě desetiny procenta zvednou meziroční inflaci z říjnových 0,8 % na 1,4 %, která tak znovu překoná prognózu ČNB. A nemělo by se rozhodně jednat o poslední výrazný růst inflace, protože už na přelomu roku nás čeká další vzestup inflace až do těsné blízkosti cíle centrální banky.

EUR/USD/GBP

Kurz eurodolaru zažil včera pěkně volatilní seanci, o níž se postarala ECB. Trh byl sice v okamžiku rozhodnutí ECB o tom, že nákupy dluhopisů budou prodlouženy, avšak v nižší kadenci, zmaten, ale velmi rychle a správně interpretoval výsledek (značící dodatečné nákupy aktiv za 540 mld. eur) jako holubičí a euro začalo oslabovat. Po pádu o dvě figury dolů se tedy prozatím pár EUR/USD zastavil na úrovni 1,06, ale natažení měnové expanze ECB je natolik významné, že trh může v dohledné době otestovat pevnost několikaletého minima na úrovni 1,0469. Tím spíše, že příští týden je zasedání Fedu, na kterém FOMC bude po roce zvedat sazby.