(Kurzy.cz)
ČEZ = sázka na rostoucí dividendový výplatní poměr
Snižujeme naši cílovou cenu pro ČEZ z 580 Kč na 483 Kč kvůli odstávkám jaderných bloků, slabému výhledu firmy na rok 2016 po nedávné výplatě dividendy 40 Kč/akcii. Díky nedávnému propadu akcií firmy ale potvrzujeme naše doporučení „akumulovat“.
Vidíme relativně omezený dopad Brexitu na cenu elektřiny ve střední Evropě a pravděpodobné prodloužení období nízkých úrokových sazeb bude pozitivní pro dividendové akcie.
Věříme, že výplatní poměr ČEZu vzroste z 80% na 90% kvůli nadcházejícím volbám do poslanecké sněmovny (říjen 2017). To povede k výplatě 35 Kč/akcii (dividendový výnos 8,8%) v roce 2016 a k 25Kč/akcii v roce 2017 (dividendový výnos 6,3%).
Odhadujeme, že ČEZ bud generovat stabilně 19-21 miliard Kč FCF v letech 2016-18, což povede k FCF výnosu 9-10% při současných cenách. Výplaty dividend ČEZu čítaly objem 21 mld Kč (40 kč/akcie) ze zisku 2015 a věříme, že společnost bude držet dividendu co nejvýše vzhledem k nadcházejícím volbám do poslanecké sněmovny v České republice.
Naše předpověď na dividendu 2016/17 je 30%/13% nad konsensem (CZK 27/22), kvůli vyššímu odhadu čistého zisku (nižší očekávaná úroveň odpisů) a kvůli vyššímu očekávanému výplatnímu poměru. Věříme, že trh usuzuje stabilní výplatní poměr 80 %.
ČEZ má poměrně nízkou úroveň zadlužení (2,2 násobek čistého dluhu k EBITDA) a konzervativní přístup k M&A. Společnost by tak měla udržet zadlužení pod svým novým cílem 2,5-3,0x i při výplatním poměru na úrovni 90 %.
Valuace ČEZu je podpořena distribučními aktivy, které již nyní podle srovnání s konkurencí odpovídají60 % enterprise value společnosti.
ČEZ měl
problémy obnovit licenci bloku č. 1 v JE Dukovany v roce 2015. Pokračující
inspekce v elektrárně by měly znamenat stabilní produkci z jádra 26-27TWh v
roce 2016, než dojde k návratu na standardní produkci 30-32TWh. Nejistá výroba v
JEDU je hlavním rizikem pro ČEZ v roce 2016.
Rizika a příležitosti
Hlavní rizika
Prodloužení doby odstávky v jaderných elektrárnách Dukovany a Temelín
Potenciální odpis polského EcoWind (přibližně100 mil. PLN), bez dopadu na dividendu
Regulatorní tlak ze strany Bulharska a Rumunska, možné odpisy
Prosincový rebalancing čského MSCI můž vést k vyšší váze 3. nejvěšího titulu (O2 CR/Moneta) a ke snížení váhy ČZu a Komerčí banky
Možné budování nových jaderných bloků po roce 2020
Hlavní přležtosti
Vyšší dividenda než se očekává, díky volbám do poslanecké sněmovny
Zotavující se ceny elektřiny z nedávných minim
Prodloužná doba nižších úrokových sazeb způsobená Brexitem podpoří dividendové akcie
Potenciální snížení účasti v MOL (7% podíl) nebo v aktivech v Bulharsku, Rumunsku a Turecku
Rostoucí retailové prodeje (plyn), obchodování a služby ESCO
Možná expanze v odvětví obnovitelných zdrojů(větrné elektrárny v západní, střední a východní Evropě
Potenciální výhra mezinárodní arbitráže proti Bulharsku
Odstávky jaderných bloků redukují EBITDA o 3-5% v období 2016-201
Výroba elektřiny ČZ v roce 2015 poklesla meziročně o 3,5% kvůli odstávkám v jaderné elektrárně Dukovany. Společnost měla problém s obnovením licence bloku 1 kvůli neúplné dokumentaci. Nová licence na dobu neurčitou byla udělena v únoru 2016, několik měsíců po původním datu.
Licence pro blok 2 vyprší na konci roku 2016 a licence pro bloky 3 a 4 vyprší v roce 2017. ČEZ tak pokračuje s inspekcemi v Dukovanech a provádí také kontroly v elektrárně Temelín (která má licenci do roku 2020). Společnost má podobné problémy s blokem 2, jako měla s blokem 1 v Dukovanech. Očekáváme proto produkci elektřiny v JE v roce 2016 stabilní (26-27TWh) a postupný nárůst na standardních 31-32TWh v letech 2017/18. Odstávky snižují EBITDA o 5 % v roce 2016 a o 3% v 2017.
ČZ by neměl mít problém navrátit se ke standardní produkci na přelomu 2017/2018, jelikož problémy byly způsobeny předevšm administrativními chybami. Jak Dukovany tak Temelín se před odstávkami řadily mezi nejvíce efektivní jaderné elektrárny v Evropě. ČEZ nejspíš do budoucna prodlouží odstávky za účelem údržby, aby se vyhnul podobným problémům v budoucnosti. Tyto odstávky budou kompenzovány modernizací, která zvyšuje instalovanou kapacitu elektráren.
Petr Bártek
Poslední zprávy z rubriky Akcie v ČR:
Přečtěte si také:
Prezentace
24.04.2024 Výsledková sezóna: Jak se daří výrobcům čipů a...
23.04.2024 Podle čeho vybírat plechový zahradní domek?
Okénko investora
Petr Lajsek, Purple Trading
Ali Daylami, BITmarkets
Michal Brothánek, AVANT IS
Olívia Lacenová, Wonderinterest Trading Ltd.
Evropský průmysl zelené energie má problém: Společnosti se stěhují do USA
Mgr. Timur Barotov, BHS
Trhy střízliví a vedou ruku amerického Fedu ke zpřísnění politiky
Miroslav Novák, AKCENTA
Spotřebitelská inflace v eurozóně odeznívá, pro služby to však úplně neplatí
Jiří Cimpel, Cimpel & Partneři
Jakub Petruška, Zlaťáky.cz