Ego jednoho ministra a české státní dluhopisy
Ve skladbě věřitelů českého státu nastaly v minulém roce znatelné změny. Na jedné straně výrazně vzrostla držba státních dluhopisů nerezidenty - ke konci roku 2015 meziročně o skoro 100 mld. Kč a jejich podíl na celkové držbě dluhopisů se za rok zvýšil o 6 p. b. (z 12,3 % na 18,3 %). Naproti tomu výrazně poklesla držba těchto instrumentů českými měnovými a finančními institucemi. Jinými slovy, ačkoli je tato skupina stále suverénně největším držitelem vládního dluhu (60 %), místním bankám, fondům, pojišťovnám české vládní dluhopisy v minulém roce příliš „nechutnaly“. Proč?
Do hlav investorů nevidíme, takže s jistotou říct nelze, domnívám se však, že je to alespoň částečně výsledek spontánně vzniklé a konkludentně uzavřené dohody mezi zahraničními spekulanty na straně jedné a Ministerstva financí na straně druhé. První skupina v minulém roce (po roce a půl od první intervence ČNB) sázkou na to, že ČNB brzy opustí kurzový závazek, dotlačila korunu k hranici 27 korun/euro. Ač se u ČNB dle nás přepočítala (práh bolesti je u ČNB vyšší než např. u SNB), na tom, že při absenci možnosti ukládat získané koruny u ČNB byli nuceni jít do dluhopisů, to nic nemění. A to, pochopitelně hlavně do dluhopisů kratších.
To plně vyhovuje Ministerstvu financí, které hledá každou cestu, jak přesvědčit veřejnost a trhy, že je řádným hospodářem, a že snižuje dluh/deficit. Kromě vyčerpání rezervy vzniklé za předchozích vlád, snížení likviditní rezervy vzniklé po centralizaci příjmů na účtech státní pokladny a orwellovských nápadů s EET tak ještě při konstrukci fiskální Potěmkinovy vesnice emituje disproporčně více na kratším konci křivky, kde jsou výnosy nízké/negativní. Průměrná, objemem vydaných dluhopisů vážená doba do splatnosti u dluhopisů emitovaných v roce 2015 byla 6 let, což bylo o skoro 35 % méně než v roce 2014… Letos je to zatím 5,8 roku a dle emisního kalendáře se to v únoru moc nezmění.
Co je na tom špatného? Tato „smlouva“ s nerezidenty dělá český trh náchylnějším na výkyvy v externím prostředí. Nerezidenti jsou totiž z definice více přelétaví než domácí investoři, což se MF ČR jednou může vymstít. MF ČR by nyní mělo využít nízkých sazeb a získat financování na co nejdelší dobu - zvláštní doba, ve které si můžete půjčit na 15 let za procento, se nemusí a nebude opakovat. A Českou republiku to může ve finále stát negativní sazby: ČNB se totiž dívá s nelibostí na rozšiřující se úrokový diferenciál, jemuž právě emisní ofenziva MF ČR na krátkém konci dost napomáhá.
Dle mého názoru úspora pár bazických bodů a ego jednoho ministra ani
za jedno z uvedeného nestojí.
Martin Lobotky, hlavní analytik Conseq Investment Management a. s.
Poslední zprávy z rubriky Dluhopisy:
Přečtěte si také:
Prezentace
24.04.2024 Výsledková sezóna: Jak se daří výrobcům čipů a...
23.04.2024 Podle čeho vybírat plechový zahradní domek?
Okénko investora
Petr Lajsek, Purple Trading
Ali Daylami, BITmarkets
Michal Brothánek, AVANT IS
Olívia Lacenová, Wonderinterest Trading Ltd.
Evropský průmysl zelené energie má problém: Společnosti se stěhují do USA
Mgr. Timur Barotov, BHS
Trhy střízliví a vedou ruku amerického Fedu ke zpřísnění politiky
Miroslav Novák, AKCENTA
Spotřebitelská inflace v eurozóně odeznívá, pro služby to však úplně neplatí
Jiří Cimpel, Cimpel & Partneři
Jakub Petruška, Zlaťáky.cz