Summary: HSBC (DIP), Shire (DIP), Ryanair, Visa

Evropa:

Britská HSBC (DIP) je i přes nepřesvědčivý výsledek ve 3Q15 dle našeho názoru na dobré cestě, potvrzujeme doporučení držet i členství v seznamu DIP. Zatímco tržby klesaly ve 3Q15 4% tempem na 15,1 mld. USD, tak provozní náklady se snížily meziročně až o 19 % na 9 mld. USD. Poměr nákladů/výnosů (cost/income ratio) se tak postupně sesouvá pod kýžených 60 %. Pokles tržeb byl koncentrován v retailové a investiční divizi a v divizi správy aktiv. Poklesu nákladů pomohly i nižší právní výlohy (-1,4 mld. USD yoy), což kvalitu překvapení poněkud snižuje. Před bankou je beztak ještě dlouhá cesta, neboť tržby letos prozatím klesají o 4 ppt rychleji než náklady. Zisk před zdaněním vyšplhal na 6,1 mld. USD z loňských 4,6 mld. USD. Rozhodnutí o přesídlení do Asie (z daňových důvodů) padne nejspíš až v příštím roce. Tamní zisk klesl ve 3Q15 o 4 % yoy na 3,5 mld. USD, v Evropě to bylo až -44 % yoy na 969 mil. USD. Objem odpisů je na úrovni 638 mil. USD meziročně o 16 % nižší. Expozice na problémový komoditní sektor je dle vedení banky už několik kvartálů velmi stabilní, expozice na Čínu dosahuje 140 mld. USD. RWA (risk weighted assets) byla osekána o dalších 32 mld. USD, což banku dostává na 30 % z celkové naplánované redukce o objemu 290 mld. USD do konce roku 2017. Jádrový Tier 1 poměr narostl o 20 bps na 11,8 %, RoE dosáhla výše 10,9 %. Akcie mírně ztrácejí.

Irský farmaceutický koncern Shire (DIP) koupí americkou biotechnologickou společnost Dyax zabývající se vývojem léčiv na vzácná onemocnění za 5,9 mld. USD, neboli 37,3 USD/akcii v hotovosti. V případě úspěchu experimentálního léku DX-2930 by si akcionáři Dyaxu mohli přijít na dalších 646 mil. USD (4 USD/akcii). Transakce by mohla do roku 2019 přinést roční úspory o objemu 100 mil. USD. Shire potvrdila, že má nadále zájem i o Baxaltu, o níž se zatím ucházela v létě neúspěšně se sumou 30 mld. USD. Akcie Shire ztrácejí 1 %, akcie Dyax posilují o 31 % na 36 USD.

Nízkonákladový přepravce Ryanair ve druhém čtvrtletí fiskálního roku 2016 utržil v tržbách 1,99 mld. EUR a předčil tak odhady na hladině 1,67 mld. EUR. Upravený zisk na akcii dosáhl 0,62 EUR a překonal očekávání na úrovni 0,43 EUR. Solidním číslům dopomohla nejenom vyšší obsazenost letů (za 1H 91 %, v „low-cost“ byznysovém modelu zcela zásadní), ale také vyšší průměrná cena letenek. Pozitivně se pochopitelně projevila také nižší cena letového benzinu (ačkoliv ve srovnání s americkými přepravci byl vliv méně patrný kvůli hedgeovacím kontraktům). Ryanair na fiskální rok 2017 využil hedgeovacíh kontraktů na zajištění 95 % palivových požadavků při ceně 62 USD. I proto by v nejbližším roce neměl na kolísání cen ropy být příliš citlivý (vyjma možného zklamání investorů ze „zbytečných“ dodatečných nákladů, tedy rozdílu mezi hedgeovanou a tržní cenou). Co se týče výhledu – nepotěšila zpráva o možném snížení průměrných cen letenek, na druhou stranu společnost počítá s přepravou 105 mil. cestujících proti původně avizovaným 104 mil. Čistý zisk by měl dosáhnout horní hranice vytyčeného pásma 1,18 – 1,23 mld. EUR. Akcie připisují 3 %.

Řecko upřesnilo podmínky, za nichž bude asistovat tamním bankám při rekapitalizaci. Kapitálový deficit v řeckém bankovním sektoru identifikovaný ECB dosahuje výše 14,4 mld. EUR. ECB požaduje, aby stávající akcionáři a věřitelé přispěli alespoň 4,4 mld. EUR, což je kapitálová díra v základním zátěžovém scénáři v rámci loňského Asset Quality Review. Řecký státní stabilizační fond by pak měl doplnit zbylých 10 mld. EUR. Čtvrtina z toho by měla být investována skrze kmenové akcie s plnými hlasovacími právy. Zbytek bude poskytnutý skrze nákup podmínečně konvertibilních dluhopisů (contingent convertibles, neboli CoCos). Největší rekapitalizaci potřebují National Bank of Greece a Piraeus Bank. O něco lépe jsou na tom Eurobank Ergasias a Alpha Bank. Otázkou zůstává ochota soukromých investorů participovat na rekapitalizaci, neboť vzhledem k podmínkám státní pomoci dojde k dalšímu naředění již beztak zbitých podílů. Pokud soukromí investoři nedostanou sumě 4,4 mld. EUR, bude deficit zalepen státním fondem prostřednictvím nákupu kmenových akcií, což znamená další naředění již beztak zbitých podílů. Akcie řeckých bank dnes v reakci prudce posilují.

USA:

Karetní společnost Visa dnes představila svá hospodářská čísla za poslední čtvrtletí fiskálního roku. Tržby dosáhly 3,57 mld. USD a naplnily konsensuální očekávání. Meziročně se jedná o nárůst 11 % (ex FX 13 %). Taktéž upravený zisk ve výši 62c dohmátl na vytyčené odhady. Společnost autorizovala nový program akciového odkupu o rozsahu 5 mld. USD (necelá 3 % tržní kapitalizace), časovou linku pro možné uplatnění nicméně nenačrtla. Výhled na příští rok počítá s provozní marží okolo 65 % (65,3 % letos) a růstem tržeb o střední až vyšší jednotky procent, tempo růstu EPS má být o něco rychlejší. Akcie ztrácí 3 %, když pravděpodobně reflektují rozhodnutí společnosti koupit Visa Europe. Nabídka počítá s platbou ve výši 16,5 mld. USD (z toho 11,5 mld. USD v hotovosti a zbytek v konvertibilních preferenčních akciích s možností převedebá do akcií Visa třídy A) a případným doplatkem 4,7 mld. USD se čtyřletým zpožděním ode dne uzavření obchodu. Hotovostní část hodlá společnost pokrýt vydáním seniorního nezajištěného dluhu. Zadlužení (dluh vůči EBITDA) by se v důsledku transakce mělo posunout do pásma 1,4 – 1,5x. Obě strany s podmínkami souhlasily a dokončení transakce je tak plánováno na třetí čtvrtletí fiskálního roku 2016. Visa připojením Visa Europe získá portfolio dalších 500 mil. vydaných karet, 1,5 bil. v celkovém objemu plateb a 18 mld. zpracovaných transakcí (ročně). Výsledkem spojení by mělo být částečné naředění (nižší jednotky procent) s implikovaným negativním vlivem na zisk na akcii (prvně vyšší hodnota jmenovatele při výpočtu EPS v důsledku převedení konvertibilních akcií, taktéž ale náklady spojené s financováním transakce doléhající na čitatel), a to navzdory „vyrovnávacímu“ prvku v podobě schváleného akciového odkupu. Pozitivní vliv příjmových synergií a nákladových úspor by měl zisk na akcii podle vyjádření Visa pozitivně ovlivnit ve fiskálním roce 2017. Do roku 2020 by důsledkem měl být růst EPS o vyšší jednotky procent. Náklady spjaté s akvizicí (kumulovaně 450 – 500 mil. USD do konce fiskálního roku 2020) se pak promítnou negativně (zhruba třetina pak již v nadcházejícím roce).

Dlouhodobé investiční příležitosti (DIP) představují ucelený produkt
sestavovaný analytickým týmem Patria Finance. V jeho rámci je po
důkladném zvážení vyhlídek sektoru, stávající valuace a růstového
potenciálu sestavován seznam nejzajímavějších titulů z amerických a
evropských trhů, u nichž existuje potenciál atraktivního zhodnocení.
Více informaci i kompletní seznam mohou klienti Patria Finance získat po
přihlášení ZDE.