Itálie začíná míchat kartami v eurozóně, akcie jsou zatím laxní
Eurozóna není optimální měnovou unií, řada jejích členských zemí kvůli tomu významně trpí. Zas a znovu se tak objevují úvahy o jejím rozpadu, ona se ale ne a ne dělit, fragmentovat, rozsypávat, či jinak zanikat. Je jistě hodně pravdy na tom, že jí významným způsobem drží pohromadě politické tlaky. Ale podobně působí i některé tlaky ekonomické. Asi nejvýznamnějším jsou vnější eurové dluhy řady členských zemí. Pokud by totiž některé země euro opustily kvůli tomu, aby jejich měny depreciací dohnaly to, co zameškaly za poslední řadu let, tyto dluhy by prudce narostly. Oslabené měny by tak sice mohly pomoci některých vývozním sektorům, ale také by výrazně zvýšily dluhovou službu, která byla nastavena v „tvrdých“ eurech.
S ohledem na výše uvedené se tak pravděpodobně nedá čekat, že by eurozónu položil vývoj v menších ekonomikách typu Řecka (s nutným předpokladem, že ECB bude nadále fungovat jako věřitel poslední instance a bude bránit případným krizím likvidity). Pokud by se ale v problémech i nadále potácely větší ekonomiky, byla by situace přece jen jiná – tlaky působící proti zmíněným „lepidlům“ eurozóny by nakonec asi přece jen byly příliš velké. Jak to nyní konkrétně vypadá? Španělsko si vede poměrně dost dobře. Uvažovat o Francii jako o zemi, která nakonec potopí euro, je přece jen příliš odvážné finance-fiction. O Německu nemá moc smysl v tomto kontextu vůbec hovořit (i když existují názory, že vystoupit by mělo právě ono). Čtenář tak už ví, o kom bude dnes řeč.
Natixis jako tvůrce grafu poukazuje na to, že současné italské oživení je do značné míry taženo vyšší aktivitou ve výrobním sektoru a v oblasti investic. Negativním překvapením je naopak zaostávání exportů, kterým zatím podle všeho moc nepomáhá slabé euro. Itálie je přitom co se týče exportů podobná Německu v tom smyslu, že nejvýznamnějším trhem je pro ní sice zbytek eurozóny, znatelně se ale také projevuje ochlazení ekonomické aktivity v rozvíjejících se zemích. Každopádně se zdá, že oživení italské ekonomiky je taženo zejména domácí poptávkou a to je bezesporu jeho dobrým rysem. Natixis očekává, že italská ekonomika letos poroste 0,7 % tempem a příští rok dokonce o 1 %.
Hodnocení uvedených růstů je samozřejmě relativní. Na jednu stranu jsme rádi, že se Itálie dostává z recese a hlubokého útlumu. Na straně druhé jsou zmíněná tempa růstu v současné fázi globálního cyklu smutným důkazem toho, že eurozóna má před sebou ještě dost práce. Celkový pohled na ekonomickou aktivitu v této měnové unii pak do určité míry napovídá, že se jednotlivé ekonomiky přetahují o poptávku v celé eurozóně i v zahraničí. Jinak řečeno, hraje se hra s trochu nulovým součtem. Úspěch Španělska tak doposud byl do určité míry zrcadlovým obrazem určitých problémů Německa a hlubších problémů Itálie. I z tohoto pohledu je dobré, že její oživení je taženo zejména domácí poptávkou a celá věc se tak pohybuje k hře se součtem nenulovým.
Suma sumárum: Pokud bychom se řídili čistou ekonomickou logikou, eurozóna není dlouhodobě životaschopná a ani ony vnější závazky v eurech by nemohly hrubě nefungující měnovou unii dlouhodobě udržet pohromadě. Minimálně scénář rychlého rozpadu eurozóny se ale se zlepšující se ekonomickou aktivitou v Itálii posouvá do již zmíněné kategorie finance fiction. A kdo ví, možná se nakonec podaří vyřešit i hlavní překážky oné nefunkčnosti. Americká měnová unie také nebyla optimální od samého počátku.
Co na to akcie?
Na samotný závěr investiční pohled: Akcioví investoři prozatím žádnou italskou euforií netrpí. Za posledních pět let je totiž FTSA Italia pouhých 10 % v plusu (v grafu oranžově), zatímco DAX i americký SPX si připisují zisky v řádu mnoha desítek procent. Oranžově je v grafu vyznačen španělský IBEX a my tak můžeme rychle zjistit, že ani u tohoto periferního premianta poslední doby žádná akciová rally zatím nepřišla. Tento trh si dokonce vede hůře než trh italský:
Zdroj: Bloomberg
Jak vypadá vývoj za posledních 12 měsíců? I zde jakákoliv periferní euforie chybí, Španělsko si dokonce vede nejhůře. Itálie je pak na tom zhruba stejně jako trh německý. Bylo by zajímavé podívat se namísto cen na vývoj valuací. To, co se zdá jako cenová anémie, může klidně být valuační nafouknutostí a naopak. Toto téma si ale nechám pro některý z dalších příspěvků.
Zdroj: Bloomberg
Patria Online je investiční portál s real-time daty zaměřený na domácí a zahraniční kapitálové trhy. Poskytujeme online informace a analytickou podporu z oblasti financí, makroekonomiky a investic. Samozřejmostí jsou také aktuální investiční tipy a dlouhodobá investiční doporučení. Akcie, měny, komodity, investice, doporučení - vše přehledně na jednom místě.
Poslední zprávy z rubriky Měny-forex:
Přečtěte si také:
Benzín a nafta 23.04.2024
Natural 95 40.37 Kč | Nafta 39.25 Kč |
Prezentace
24.04.2024 Výsledková sezóna: Jak se daří výrobcům čipů a...
23.04.2024 Podle čeho vybírat plechový zahradní domek?
Okénko investora
Ali Daylami, BITmarkets
Michal Brothánek, AVANT IS
Olívia Lacenová, Wonderinterest Trading Ltd.
Evropský průmysl zelené energie má problém: Společnosti se stěhují do USA
Mgr. Timur Barotov, BHS
Trhy střízliví a vedou ruku amerického Fedu ke zpřísnění politiky
Petr Lajsek, Purple Trading
Miroslav Novák, AKCENTA
Spotřebitelská inflace v eurozóně odeznívá, pro služby to však úplně neplatí
Jiří Cimpel, Cimpel & Partneři
Jakub Petruška, Zlaťáky.cz
Okénko finanční rady
Petr Holub, MojeNebankovka
Marek Pokorný, Portu
Petr Holub, Zoxo Financial s.r.o.
Před koupí nemovitosti pečlivě kontrolujte rezervační smlouvu
Zuzana Dubová, RekvalifikacniKurzy.cz
Jak vybrat správný rekvalifikační kurz: Průvodce pro začátečníky
Tomáš Vrňák, Ušetřeno.cz
Tomáš Kadeřábek, Swiss Life Select
Lenka Rutteová, Bezvafinance
Úvěr na rekonstrukci za max. 3,5 %. Rozjela se nová vlna dotací
Lukáš Kaňok, Kalkulátor.cz