Překvapivá revize HDP podpořila korunu

Uplynulý týden začal pro korunu příznivě, když se její kurz proti euru dostal až pod 27,35 CZK/EUR díky růstu důvěry v českou ekonomiku. V dalších dnech však koruna oslabovala, když se během čtvrtka přehoupla dokonce přes úroveň 27,45 CZK/EUR. Za tím stály zřejmě jen klientské objednávky, protože nových zpráv z ekonomiky jsme se nedočkali (a hlasování o důvěře vládě vliv na trh nemělo, protože bylo dopředu odsouzeno k neúspěchu). Překvapivá páteční revize HDP za Q1 15 ale korunu opět podpořila. Kurz se nakonec posunul až na 27,38 CZK/EUR. Oproti předchozímu týdnu si tak česká měna polepšila o mírných 0,1 %. Ostatním regionálním měnám se nedařilo. Forint během týdne oslabil o 0,5 % na 309 HUF/EUR kvůli pokračujícímu růstu nervozity spojené se situací Řecka. Zlotý zaznamenal podobné ztráty, když mu přitížil i výsledek voleb v Polsku a obava trhů ze zhoršení fiskální situace státu a zvýšené politické nejistoty.
 
Už první odhad českého HDP v Q1 15 nás velmi překvapil, když podle ČSÚ vzrostl o 2,8 % q/q (náš odhad, nejvyšší na trhu, byl 1,2 % q/q). Zpřesněné údaje ale ukázaly na ještě výraznější růst o 3,1 % q/q. Za tímto překvapením stojí do velké míry daně z produktů na nabídkové straně HDP a problematické sezónní očištění této položky. Pohled na hrubou přidanou hodnotu (HPH), která je lepším ukazatelem kondice ekonomiky, i tak ukazuje na velmi slušný růst. HPH vzrostla o 1,6 % q/q, když jí táhl především průmysl a stavebnictví. Na poptávkové straně HDP si polepšila spotřeba domácností ( 0,9 % q/q), vládní spotřeba ale poklesem o 3,9 % q/q téměř vykompenzovala solidní růst z Q4 14. Fixní investice vzrostly jen o 0,2 % q/q, naopak příspěvek tvorby zásob vysvětluje pozitivní překvapení na straně poptávky.
Vliv daní z produktů na HDP bude velmi pravděpodobně kompenzován v Q2 15, kdy můžeme očekávat mezičtvrtletní pokles celkového produktu. HPH by ale měla pokračovat v růstu, což je v rámci ekonomického oživení daleko podstatnější faktor. Za celý rok by si mohlo české hospodářství polepšit o velmi slušných 3,5 %.
 
Dobrý vstup ekonomiky do Q2 15 by měly naznačit dubnové maloobchodní tržby zveřejněné v pátek. Ty by podle našich odhadů měly vzrůst o 1,1 % m/m (SWDA, bez prodejů automobilů). Jejich meziroční růst by tak měl dosáhnout 7,0 % a potvrzovat silnou domácí poptávku spotřebitelů. Důvěra domácností v ekonomiku sice v posledních měsících klesá, ale je stále meziročně vyšší. Poptávku navíc podporuje prudce se zlepšující trh práce, když nezaměstnanost v dubnu poklesla na více než dvouleté minimum 6,7 %. Jen dynamika mezd mírně zaostává. V Q1 15 ale nominální mzdy podle našich odhadů vzrostly o solidních 0,8 % q/q. Kvůli vysoké srovnávací základně jejich reálný meziroční růst dosáhl pravděpodobně "jen" 1,3 % (i údajů o mzdách se dočkáme v pátek).
 
Už v pondělí bude zveřejněn květnový průmyslový indikátor PMI, u kterého očekáváme stagnaci na 54,7 bodu. To je sice nejmenší hodnota od ledna, ale navzdory tomu je stále konzistentní s pokračujícím růstem průmyslu. Ministerstvo financí (také v pondělí) odhalí vývoj plnění státního rozpočtu za leden-květen, u kterého budeme sledovat především výběr nepřímých daní (které by měly postupně dohánět meziroční poklesy v prvních měsících roku) a zároveň tok evropských peněz, které by v letošním roce měly ekonomiku výrazně podporovat.
 
Kurz koruny vůči euru by mohl díky dobrým údajům z ekonomiky setrvat ve spodní polovině současného pásma 27,30-27,50 CZK/EUR. Prolomení tohoto pásma oběma směry ale v současné době neočekáváme. Proti případnému posílení by se určitě ozvala ČNB, naopak oslabení koruny by odporovalo příznivým fundamentům v české ekonomice.

Autor: Marek Dřímal