Úrokové sazby a dluhopisy: Ve srovnání s koncem minulého týdne delší MM sazby vzrostly o 2-4bp. IRS sazby zavřely týden...

Týdenní zpráva
Investiční bankovnictví KB

Datum : 15.2.2002

      Ve srovnání s koncem minulého týdne delší MM sazby vzrostly o 2-4bp. IRS sazby zavřely týden smíšeně v rozsahu +2 až -3bp podle splatnosti.

      

       Ceny dluhopisů klesly. GB 6,95/16 ubrala na 114,70 a vynáší 5,419% (+4,2bp). Desetiletý stát GB 6,55/11 klesl na 108,60 a vynáší 5,377% (+3bp). Na kratším konci výnosové křivky stagnoval GB 6,05/04 na 103,30 při výnosu 4,662% (0bp).

      

       Obchodní aktivita v uplynulém týdnu nebyla nijak vysoká a to i přesto, že zveřejněná data velmi často končila naprosto mimo tržní očekávání. Velmi slabý výsledek stavebnictví (-6,8%) nechal trh víceméně chladným. Reakce byla omezená i na velmi zvláštní data z průmyslu. Čísla spíše než impuls pro trh, přinesla jeho zmatení. Extrémně výborný výkon průmyslové produkce +9,6% (očištěno o rozdílný počet pracovních dní) a naproti tomu zjevně špatný vývoj tržeb v průmyslu -2,1% ukazuje na určitou nekonzistenci v datech.

      

       Jak hodnotit data z průmyslu pro další vývoj na trhu Fixed Income? V této chvíli je nutné především čekat, zda nebudou čísla revidována směrem dolů. Prostor pro další růst v průmyslu nám naznačí tempa exportů za leden zveřejněná příští týden. Konečný verdikt vyřknou až čísla z průmyslu příští měsíc. V této chvíli se stále domníváme, že lepším vodítkem pro další vývoj jsou spíše tržby (viz dnešní speciální report). V příštích měsících předpokládáme, že dojde k výraznému poklesu dynamiky ve srovnání s tím na jakou jsme byli zvyklí v minulých měsících. Pokud neuvidíme, že oživení v Evropě je zde, není důvod domnívat se, že průmysl poroste rychleji než okolo 2%. Konec konců reálné posílení měnového kurzu meziročně o více než 13% na průmysl spolu s vysokými statistickými základy dopadne těžce.

      

       Po zveřejnění velmi nízkých maloobchodních tržeb dluhopisy kompenzovaly část ztrát, které tento týden utrpěly. Pokles retail sales je však lépe vysvětlitelný než dynamika v průmyslu. Předstih maloobchodu před mzdami v průmyslu naznačoval, že korekci dojde. Navíc bylo číslo ovlivněno revizí listopadového údaje a špatným počasím v prosinci.

      

       Re-opening emise GB 6.55/11 byl upsán v celé výši 8mld. Celková poptávka činila 13,8mld. Kč a průměrný výnos dosáhl 5,41%. Aukce nebyla jednoznačný úspěch, výnos byl vyšší než se ještě před několika dny mohlo zdát.

      

       Zveřejnění opětného jmenování viceguvernéra Niedermayera do bankovní rady trh nijak neovlivnilo. Obecně tuto zprávu považujeme spíše za pozitivní.

      

       Zanecháváme v platnosti naše doporučení ohledně investiční strategie. Nepředpokládáme, že existuje další výrazný prostor pro pokles MM sazeb. Naopak doporučujeme prodávat 2-3Y IRS. Dlouhý konec křivky zůstává nebezpečný.

      

       Podle našich projekcí se ČNB již dostala na dno cyklu snižování sazeb. Počítáme s tím, že dalším pohybem sazeb bude jejich zvýšení o 25bp na konci tohoto roku nebo na začátku roku 2003.

      Tyto zprávy pro vás vytváří Investiční bankovnictví KB.