O2 - dá se říci něco více o části, která zůstane na burze?
Projekt rozdělení, Posudek znalce pro ocenění části jmění společnosti, Informační memorandum a další dokumenty a přílohy, které představují skupinu podkladů pro bod jednání valné hromady O2, ve kterém se má rozhodnout o rozdělení společnosti. V těchto dokumentech lze nalézt něco málo číselných údajů. Konkrétně v posledně jmenovaném memorandu jsou to i tzv. „pro forma“ čísla obou uvažovaných oddělených částí dosavadní O2 C.R. (O2), společnosti CETIN (Česká telekomunikační infrastruktura a.s.) a pokračujícího „zbytku“ O2 (O2‘), jak by samostatně hospodařily v létech 2013 a 2012. Data pro rok 2014 doplněná o některé poměrové ukazatele a o graf vývoje OIBDA nabízíme v originálním textu na stránkách BH SEcurities www.bhs.cz .
Jde jen o krátký časový úsek a jde jen o teoretický rozklad účetních údajů do těchto dvou segmentů představujících „nové“ firmy. Snad mohou ale něco málo (kromě toho, co jsme na našich stránkách napsali již dříve) napovědět o budoucích poměrech. Co vidíme:
- rozdělení tržeb i zisků mezi nové společnosti zatím v hrubých rysech více méně reflektuje základní poměr v jejich velikosti, tj. odštěpený CETIN bude větší než O2‘, jak to bylo vidět z dělení aktiv a vlastního kapitálu. Zřetelně je to patrné na poměru jádrového zisku OIBDA u nových společností.
- rozpaky nad tržbami.
Ne snad z pohledu jejich výše, ale z pohledu meziročního poklesu, který byl mnohem vyšší v případě O2‘, když v roce 2013 měly podle rozkladu tržby O2‘ převyšovat tržby CETINu zhruba o pětinu, ale v roce 2014 byly tržby již dosti podobné.
Potřebovali bychom však delší časovou řadu, abychom mohli rozlišit, nakolik může jít o trend a nakolik jednorázovými záležitostmi. To odstatně platí pro všechny zde uvedené „postřehy“.
- OIBDA marže hovoří jednoznačně ve prospěch CETINu.
Pokud bychom zabrousili do finančního plánu do roku 2025, který je uveden v Posudku znalce pro ocenění části jmění společnosti, uvidíme, že se počítá s průběžným poklesem OIBDA marže CETINu z 44,0% v roce 2014 na cca 32,5% v roce 2025. Je to nicméně stále znatelně vyšší marže v porovnání se současnou úrovní této marže v O2‘.
- Marže provovozního zisku EBIT je u O2‘ díky mnohem menším odpisům lepší.
Může to být ale dočasné. Finanční model CETINu počítá s poklesem odpisů o takřka 60% (do roku 2025) a pak se relace ziskových marží může obrátit ve prospěch CETINu.
- Podobně menší finanční náklady nahrávají čistému zisku O2‘ v porovnání s CETINem.
To může být také dočasné a především závislé na budoucím zadlužení.
Tři otázky navrch:
1) Kde bude Slovensko?
Podle jednoho ze schémat v Posudku znalce pro ocenění části jmění společnosti by slovenská dcera měla zůstat v O2‘. To by bylo pozitivní, slovenský segment se nachází na růstové trajektorii a rok od roku přinášel lepší výsledky.
2) Kde budou úvěry na finanční pomoc?
To je velká neznámá a přijetí úvěrů za účelem poskytnutí finanční pomoci PPF by mohlo obrázek a výkonnost obou společností změnit. Je otázkou, zda by nebylo nutné znovu hlasovat o poskytnutí finanční pomoci v rámci nových společností, ale odpověď na tuto otázku jsme zatím v podkladech nenašli (což není automaticky zárukou, že někde není definováno, jak na sebe nové společnosti původní závěry valné hormady O2 o možnosti poskytnutí finanční pomoci přebírají).
3) Je výše uvedené nějakým důvodem ke změně strategie vůči současným akciím O2?
Lze se domnívat, že ne a asi bude nadále racionální uplatnit právo na odkup akcií odštěpované CETIN (a prodat) a následně vyčkat, kde najde rovnováhu „staronová“ akcie O2 na pražské burze.
CETIN může být sice časem více a více ziskový, ale omezená příležitost k prodeji jeho akcií, které nebudou obchodovány na veřejném trhu, znamená horší likviditu i případnou deformaci ceny těchto akcií. Navíc nelze očekávat takovou transparentnost.
Originální text s tabulkou a grafem, jakož i další komentáře k trhům jsou uvedeny na stránkách BH Securities www.bhs.cz
Petr Hlinomaz
BH Securities a.s - jeden z nejvýznamnějších nebankovních obchodníků s cennými papíry s 20ti letou zkušeností na kapitálových trzích. Hlavní činností je zprostředkování obchodů v tuzemsku i v zahraničí, obhospodařování individuálních portfolií, obchodování na úvěr a obchodování s deriváty.
Více informací na: www.bhs.cz
Poslední zprávy z rubriky Investice:
Přečtěte si také:
Prezentace
24.04.2024 Výsledková sezóna: Jak se daří výrobcům čipů a...
23.04.2024 Podle čeho vybírat plechový zahradní domek?
Okénko investora
Petr Lajsek, Purple Trading
Ali Daylami, BITmarkets
Michal Brothánek, AVANT IS
Olívia Lacenová, Wonderinterest Trading Ltd.
Evropský průmysl zelené energie má problém: Společnosti se stěhují do USA
Mgr. Timur Barotov, BHS
Trhy střízliví a vedou ruku amerického Fedu ke zpřísnění politiky
Miroslav Novák, AKCENTA
Spotřebitelská inflace v eurozóně odeznívá, pro služby to však úplně neplatí
Jiří Cimpel, Cimpel & Partneři
Jakub Petruška, Zlaťáky.cz