Před víkendem – QE v kleštích

Před nadcházejícím víkendem se hodí malé ohlédnutí za prvním týdnem „masivního“ režimu kvantitativního uvolňování Evropské centrální banky (QE ECB). Půjde jen o dvě poznámky:

1) trh stojí před otázkou, zda se ECB podaří splnit měsíční cíl nákupů.
Odezvou na pondělní start  QE ECB byl růst cen dluhopisů, tj. jinými slovy pokles jejich výnosů, včetně prohloubení záporných výnosů tam, kde již záporné byly (např. německé krátkodobé státní dluhopisy (SD)). To má minimálně dva efekty.
Na jedné straně by mohl být plánovaný cíl měsíčních nákupů aktiv (cca 60 mld EUR) centrálními bankami splněn relativně snáze, neboť stačí nakoupit početně méně, ale dražších aktiv – dluhopisů.
Na druhé straně o něco ubývá dluhopisů, které splňují podmínky stanovené ECB, když se jejich záporné výnosy dostávají o něco níže, než dovoluje hranice pro nákup: maximálně -0,2% záporného výnosu kupovaného dluhopisu.
QE se tak může postupně narážet na různé limity, ketré byly při jeho spuštění stanoveny, což by mělo zvyšovat naléhavost otázky, zda velikost QE ECB v současné podobě může být reálná.

2) první oficiální tvrdá data uvidíme v úterý, ale jistě něco prosákne dříve.
Podle prvních informací nakoupila ECB za první tři dny QE dluhopisy v objemu 9,8 mld EUR a tvrdí, že měsíční nákup by měl být v souladu s harmonogramem splněn.
Údaje o nákupech by oficiálně měla centrální banka zveřejňovat s týdenní frekvencí. Podle dosavadní parxe by oficiální týdenní čísla k pátku 13.3.2015 měla být publikována v úterý. Již dříve lze však předpokládat nějaké předběžné informace.
Nepůjde jen o objem, ale i o geografickou strukturu nákupu.
Z pohledu výše bilance ECB jsme skutečně jen na začátku, neboť na konci desátého týdne tohoto roku byla 2,135 mld EUR.

Dále můžeme jen odhadovat. Mario Draghi může (měl by) operativně slovně reagovat na aktuální vývoj a výsledek týdenních nákupů je jistě takovou příležitostí. Jeho komentář během příštího týdne (možná již tohoto víkendu) je podle našeho názoru dosti pravděpodobný.
Podle výše dosaženého nákupu aktiv a možná i podle jeho struktury se jeho slova mohou a nemusí dotýkat úprav pravidel nákupu aktiv. Uvažuje se, že ECB např. poopraví definici maximálního záporného výnosu nakupovaných dluhopisů, může naznačit budoucí posunutí této záporné hranice, nebo může slevit z omezení nákupu jen na 25% emise (daného dluhopisu) a připustí hranici vyšší atd. Takto konkrétně by to ale asi zaznělo až na dalším měnovém jednání ECB a ne v období mezi nimi.

Celkově viděno, motor poháněný kvantitativním uvolňováním ECB a ženoucí evropské akcie výše však může v příštích týdnech ubrat plyn, pokud si trh připustí výše uvedená úskalí.

Petr Hlinomaz