ČEZ – Poslední čtvrtletí 2014 je asi v podobné režii jako celý rok

Poslední čtvrtletí loňského roku společnosti ČEZ probíhalo asi v podobné režii jako celý rok 2014. Dal by se obecně charakterizovat:

- o něco teplejším a sušším počasím, zejména v zimním období,

- nižšími realizačními cenami prodávané elektřiny (odhadujeme zhruba o -13 až -14% Y/Y),

- meziročně nižšími objemy výroby a prodeje elektřiny (zhruba o -6 až -7% Y/Y), mimo jiné v důsledku chybějícího instalovaného výkonu (a výroby) prodané elektrárny Chvaletice,

- rozvojem byznysu na trhu s plynem a teplem,

- změnami v organizaci a nákladovými úsporami; kontrola provozních nákladů by měla držet EBITDA marži opět nad 30% (Y/14E: 32%)

- a opakovanou přítomností jednorázových vlivů, mezi kterými hrálo prim snížení hodnoty majetku (především rumunská aktiva).

Celoroční a čtvrtletní výsledek je proto třeba sledovat z více úhlů pohledu:

- musíme se např. orientovat v tom, jaký čistý zisk budeme číst; nově reportovaný očištěný (upravený) čistý zisk, tj. zisk bez vlivu vybraných jednorázových položek, je důležitý pro stanovení budoucí dividendy,

- je třeba uvážit, že i srovnávací základ roku 2013 byl poznamenán jednorázovými vlivy.

Co dále hledat v komentářích společnosti k výsledkům?

- výhledy na rok 2015 a další léta nebo

- jakékoliv zmínky o případných akvizicích nebo divesticích.

Poslední čtvrtletí loňského roku přinese rovněž představu o dividendě.

Společnost zveřejní své výsledky v úterý 3.března 2015 ráno.

Hlavní položky odhadů jsou uvedeny v tabulce níže:

(mld Kč)	Y 2014 E BHS	Y 2013	CH (YoY)	Q4 2014 E BHS	Q4 2013	CH (YoY)
výroba elektřiny (brutto) (GWh)	62,1	66,7	-6,9%	16,2	17,3	-6,5%
prodej elektřiny (GWh)	55,9	60,2	-7,1%	14,6	15,6	-6,5%
prodej tepla (TJ)	20,5	25,2	-18,7%	6,7	8,1	-17,5%
provozní výnosy	202,0	217,3	-7,0%	55,0	55,6	-1,1%
provozní náklady (vč. odpisů )	164,5	171,5	-4,1%	46,3	48,3	-4,1%
Hrubá marže (%)	54,0%	57,2%	-3,2%	51,2%	56,7%	-5,5%
EBITDA	70,8	82,1	-13,7%	16,0	17,9	-10,3%
EBITDA marže (%)	32,2%	37,8%	-5,6%	33,0%	25,6%	7,4%
odpisy	27,6	27,9	-1,4%	6,90	6,99	-1,2%
EBIT	37,5	45,8	-18,1%	8,64	7,25	19,1%
EBT	31,2	44,4	-29,9%	6,77	5,72	18,4%
čistý zisk (před započtením minorit)	24,7	35,2	-29,8%	5,15	3,51	46,8%
čistý zisk (se započtením minorit)	25,0	35,9	-30,4%	5,17	3,48	48,8%
očištěný čistý zisk	29,7	38,2	-22,3%	5,50	6,60	-16,7%
EPS (CZK/share)	46,78	67,20	-30,4%	9,70	6,51	49,1%

Odhad dividendy

Odhadujeme, že téměř s jistotou by měl existovat prostor pro výplatu dividendy za rok 2014 v hrubé výši 35 Kč/akcii hrubého při zachování stávající dividendové politiky (možná trochu s přimhouřením oka). Nicméně šance, že by se udržela dividenda v loňské výši, tedy 40 Kč/akcii, podle našeho názoru existuje:

1) co hovoří pro 40 Kč dividendy:

- schopnost generovat dostatečný cash flow,

- optimistická očekávání čistého zisku na trhu (včetně očištěného čistého zisku; průměrné tržní odhady jsou ještě o něco výše než naše),

- záměr společnosti udržet v budoucích létech stabilní dividendu (konkrétní číslo nebylo vyřčeno),

- zájem státu na vyšším dividendovém příspěvku společnosti do státního rozpočtu.

2) co hovoří v neprospěch 40 Kč dividendy:

- velmi pravděpodobný meziroční pokles čistého zisku (vč. očištěného čistého zisku).

Plný text, graf a tabulka jsou v originálním textu v analytické sekci na stránkách BH Securities www.bhs.cz

Petr Hlinomaz

BH Securities a.s - jeden z nejvýznamnějších nebankovních obchodníků s cennými papíry s 20ti letou zkušeností na kapitálových trzích. Hlavní činností je zprostředkování obchodů v tuzemsku i v zahraničí, obhospodařování individuálních portfolií, obchodování na úvěr a obchodování s deriváty.
Více informací na: www.bhs.cz