Mario Draghi má tajný plán na pokles eura

Makroekonomické dáta tohto týždňa z Nemecka ukazujú, že ekonomika začína spomaľovať a dokonca existuje riziko, že prepadne do recesie. Niet divu, že podnikateľská dôvera taktiež klesá.

Zatiaľ koalícia kancelárky Angely Merkelovej odolávala volaniam na zvýšenie výdavkov, čo sa zdôvodňovalo záväzkom na vyrovnanie rozpočtu vo fiškálnom roku 2015. Minister financií Wolfgang Schaeuble už skôr počas tohto týždňa uviedol: "Moje úprimné presvedčenie je, že udržateľné financie sú nevyhnutné pre vhodné investičné prostredie. Pochybnosti o našej fiškálnej politike by nás poškodili oveľa viac, než nejaký krátkodobý stimulačný program."

Nezdá sa, že by Medzinárodný menový fond súhlasil, keďže včera poznamenal, že Nemecko si môže dovoliť "natoľko potrebné verejné investície" a zdôraznili, že znižuje svoj odhadu hospodárskeho rastu v roku 2014 z úrovne 1,9% na iba 1,4%.

Preto Nemecko čelí dileme: buď sa podriadia tlaku na fiškálny stimul, alebo pôjdu do programu nákupu aktív s programom Európskej centrálnej banky. Do tej doby je to patová situácia.

Ale podľa niektorých to môže byť všetko súčasťou mazaného plánu zosnovaného Mariom Draghim na pokles eura.

Nemecká opozícia

Trhové ocenenie inflačných očakávaní sa nezlepšili.

Prezident ECB Mario Draghi pravdepodobne nie je prekvapený, že jeho aktualizácia ohľadom programu nákupu aktív počas minulého týždňa mala na trhy iba malý vplyv. Ak budeme čítať medzi riadkami z jeho tlačovej konferencie sa zdá byť jasné, že v rade guvernérov ECB nebol schopný zabezpečiť podporu dvoch nemeckých zástupcov k predtým oznámeným odvážnym opatrenia, vrátane zvýšenia bilancie ECB o jeden bilión eur. Mnohí v Nemecku v programe nákupov aktív vidia prinajlepšom socializáciu rizika a pri najhoršom ju vidia ako úplne nezákonnú.

To je v rozpore s atmosféru spolupráce v auguste roka 2012, kedy Draghi mal plnú podporu nemeckého ministerstva financií (ak nie aj Bundesbanky) pre jeho plán peňažných transakcií OMT, ktorý by ECB dovolil nákupy veľkého množstva dlhopisov od periférnych krajín, aby sa zabránilo rozdeleniu eurozóny. Ako sa ukázalo, tento plán nebol nikdy uvedený do činnosti z dôvodu právnych ťahaníc, ale vyhliadky na túto akciu spôsobili silný nárast výnosov periférnych dlhopisov a zachránili tak deň.

Niet divu, že vzhľadom na nemeckú opozíciu, reakcia trhu na najnovšiu iniciatívu ECB bola utlmená.

Kľúčový ukazovateľ inflácie, päťročný indikátor (swap) 5-ročnej inflácie sa ani nepohol a zostáva na rekordne nízkej úrovni 1,89% (pozri graf nižšie). To znamená, že trh očakáva, že inflácia bude v roku 2019 a ďalších 5 rokov stále pod cieľovou úrovňou ECB.

5y5y inflation euro

Vo svojom prejave na začiatku tohto týždňa viceprezident ECB Vitor Constancio povedal, že "centrálne banky jednoducho nemôžu riskovať ignoranciu inflačných očakávaní, ktoré začínajú byť neukotvené ... V dôsledku toho riziko spojené s inflačným očakávaním výrazne ovplyvnilo naše septembrové rozhodnutie na pridanie nového súboru opatrení ".

Potom je jasné, že tento graf je nutné sledovať.

Medzitým, trhové oceňovanie porovnania vývoja úrokových sadzieb na základe Overnight Index Swaps (OIS) a Fed Fund Futures (FFF) ukazuje, že sadzby eurozóny by mali počas budúceho roka ostať okolo nuly, pričom iné centrálne banky by však mali zaznamenať ich zvýšenie. Euro sa tak nemôže spoliehať na rozdiely v úrokových sadzbách ako podpore v dohľadnej budúcnosti: v skutočnosti to bude pôsobiť ako brzda.

OIS a FFF

EURUSD výhľad

V krátkodobom horizonte, výhľad na EURUSD je pozitívny, s tým ako sa dlhé dolárové pozície likvidujú. Rozpor medzi dolárovou rely a klesajúcimi úrokovými sadzbami na dolár sa ešte viac prejavili po zápisnici FOMC, ktorá bola zverejnená včera. Výnos dvojročného dlhopisu klesol o šesť bázických bodov na 0,44% a Fed funds futures ukázali, že trh dáva iba 32% šancu na zvýšenie sadzieb od júla budúceho roka oproti 60% pred mesiacom.

EURUSD elliott 141009