Co vědí dluhopisy a akcie to netuší?
Akcie dál věří příběhu, že oživení ekonomiky nabírá na obrátkách. Naopak u
dlouhodobých dluhopisů dochází k postupnému poklesu výnosů. S nadsázkou
se dá říci, že podobně jako nevěřící Tomáš zastávají stanovisko – „až uvidím,
tak uvěřím“. Skepsi dluhopisového trhu podporuje i vývoj nominálního HDP, který
zásadní zrychlování ekonomické aktivity zatím nenaznačuje.
High Yield v korekci vs. akcie v růstu
Teoreticky rizikové
korporátní dluhopisy (High Yield Debt – dluhopisy s ratingem horší než
BBB) a akcie sledují stejný faktor, kterým je výnosnost investovaného kapitálu.
Pokud tento výnos není dostatečný, je to špatná správa jak pro rizikové korporátní
dluhopisy, tak pro akcie. Ovšem tato kauzalita platí i opačně pro dobré zprávy.
Proto historicky celkové indexy High Yieldu a akcií (S&P 500) mají velmi
podobný průběh.
Od začátku července
se ale spustila korekce u High Yield, rizikový spread se roztáhl o 60–70 bps.
Celková úroveň rizikové přirážky je sice stále historicky nízká, ale samotná
změna představuje nejvyšší skok od loňského června, kdy Ben Bernanke, tehdejší
šéf FEDu, úvahami o začátku konce QE odstartoval výraznou korekci celého
dluhopisového trhu. Následně široké High Yield Total Return indexy skončí
v červenci ve ztrátě téměř jedno procento, což bude první propad od
loňského léta. Naopak index S&P 500 v červenci pokračuje v růstu
a minulý týden dokonce atakoval historická maxima na dosah psychologické
hranice 2 000 bodů.
Korekce High Yieldu
a samotná výše spreadu naznačují, že americké akcie (měřeno indexem S&P 500)
by neměly být na úrovni cca 2 000 bodů, ale měly by také korigovat na cca 1 800
bodů (téměř –10%). Cesta rizikových dluhopisů a akcií se poprvé po 4 letech
společného vývoje rozchází.
Důvody korekce
High Yieldu – hlavně růst sazeb
Faktorů, které mohou spouštět korekci u rizikových dluhopis, je několik, ale v současnosti se dominantním důvodem stala obava z postupného utažení měnové politiky (konec QE, diskuze o načasování růstu sazeb), což vzhledem k míře přijímaného rizika je logickým vývojem. Dluhopisové trhy si při dosavadním honu za výnosy („hunt for yield“) můžou začít všímat i dalších rizik:
- nízké spready neodpovídají míře zadlužení korporátního sektoru a nárůstu čistého dluhu na rekordní úrovně;
- snížení výhledu na růst ekonomiky, kdy vyšší zadlužení vyžaduje i vyšší velikost/růst nominálního HDP jako proxy za tržby;
- nízké spready neodpovídají míře zadlužení korporátního sektoru a nárůstu čistého dluhu na rekordní úrovně;
- snížení výhledu na růst ekonomiky, kdy vyšší zadlužení vyžaduje i vyšší velikost/růst nominálního HDP jako proxy za tržby;
- obava z toho, jak se bude refinancovat korporátní dluh příští dva roky v případě rostoucích úrokových sazeb.
Ovšem v červenci se obrat
zatím týká jenom rizikových dluhopisů (High Yield), naopak bezpečnější
korporátní dluhopisy (IG - Investment Grade) výraznější změny nezaznamenaly, pouze
se zastavil předchozí pokles rizikové přirážky.
Pokles dlouhodobých výnosů
Paradoxní vývoj
Na jedné straně trhy
přijímají myšlenku o zrychlování ekonomického růstu, ukončení monetární
stimulace včetně zvyšování sazeb, růžky začíná v USA vystrkovat inflace, a
přesto letos pokračuje paradoxní a razantní pokles dlouhodobých výnosů, které
klesly na více než roční minima – 10Y (2,45 %), 30Y (3,25 %). Všechny
zmíněné předpoklady jsou přímo učebnicové příklady pro růst výnosů dluhopisů.
Z tohoto hlediska vše naznačuje, že dluhopisový trh spekulacím o
zrychlování růstu a rychlém růstu sazeb moc nevěří. Dokud tvrdá data jasně
nenaznačí zrychlování růstu, tak dluhopisový trh asi zůstane skeptický. Důvodem
je i loňská zkušenost, kdy dluhopisy měly krvavou druhou polovinu roku, právě
kvůli ukončení QE a zrychlování růstu, ale nakonec výsledek byl jiný a
v 1Q/14 ekonomika dokonce poklesla.
Zbytek
léta a začátek podzimu asi ukáže, jestli pravdu mají dluhopisy / High Yield,
nebo naopak optimistické akcie. Pokud bude pár dní dál pokračovat současný
trend u dluhopisů, hlavně rozšiřování rizikových přirážek (= spread) a současně
akcie budou pokračovat v růstu, S&P 500 bude atakovat hranici 2 000
bodů, může to být příležitost si zaspekulovat na korekci akciového trhu. Historicky
pravdu častěji mívaly dluhopisy než akcie.
Petr Sklenář
Hlavní ekonom J&T BANKY
Petr Sklenářn působí v J&T BANCE od roku 2011, kam přešel po akvizici společnosti ATLANTIK finanční trhy, kde působil od roku 2004. Na pozici hlavního ekonoma se věnuje analýze makroekonomických dat, hodnocení vývoje a prognózám na finančních trzích a analýzám komoditních trhů.
V předchozích letech působil jako finanční analytik v Brněnských vodárnách a kanalizacích a vyučoval na Ekonomicko-správní fakultě Masarykovy univerzity v Brně a na Fakultě sociálních věd Univerzity Karlovy v Praze.
Petr Sklenář
vystudoval Ekonomicko-správní fakultu Masarykovy univerzity v Brně a
v letech
2002–2004 navštěvoval Centrum pro ekonomický výzkum a doktorské studium
(CERGE-EI). V současnosti si rozšiřuje znalosti studiem CFA (Level III).
Ve volném čase se věnuje fotbalu, četbě
a rodině. Má tři děti.
Témata:
- Makroekonomické údaje
- Trh dluhopisů
- Peněžní trh, krátkodobé úrokové sazby
- Zlato, ropa, komodity
Přečtěte si také
Poslední zprávy z rubriky Okénko investora:
Přečtěte si také:
Prezentace
28.03.2024 5 kroků pro pravidelnou údržbu vaší motorové pily
27.03.2024 I elektrická koloběžka musí mít povinné ručení
Okénko investora
Olívia Lacenová, Wonderinterest Trading Ltd.
Revoluce v umělé inteligenci: Nový superčip společnosti Nvidia může změnit svět
Jiří Cimpel, Cimpel & Partneři
Kdy a komu se vyplatí využít DIP (dlouhodobý investiční produkt)
Mgr. Timur Barotov, BHS
Michal Brothánek, AVANT IS
SPILBERK investiční fond SICAV, a.s. se mění k lepšímu aneb Co přinesla Valná hromada
Miroslav Novák, AKCENTA CZ
ČNB pokračuje ve snižování sazeb, proinflačním rizikem slabší koruna
Ali Daylami, BITmarkets
Bitcoin stanovil nové historické maximum – Je už na nákup pozdě?
Petr Lajsek, Purple Trading
Slabá koruna prodraží dovolenou. Kolik si kde letos připlatíme?
Jakub Petruška, Zlaťáky.cz