ČEZ – 3x k Albánii

Společnost ČEZ se těsně před blížící se valnou hromadou (pátek 27.6.) může pochlubit reálnějším návrhem (dohodou) na narovnání situace v Albánii. Zkusme učinit tři poznámky k uvedenému návrhu, z nichž nám vyplývá pozitivní, ale ne příliš silný impulz (související s Albánií) pro akcie ČEZ v tomto okamžiku.

1) narovnání versus roční zisk

Z pohledu ročního hospodaření společnosti ČEZ půjde o vítaný, ale ne rozhodující příspěvek. Na rok 2014 předpovídá vedení ČEZ konsolidovaný jádrový zisk EBITDA ve výši 70,5 mld korun a čistý zisk kolem 27,5 mld korun. Průměrná roční splátka albánské náhrady činí však necelých 525 mil korun za současného kurzu české koruny vůči euru a počítáme-li s první splátkou již letos (další mají následovat až do roku 2018).

2) narovnání versus celkové albánské výdaje

Společnosti ČEZ se v podobě dohody o narovnání s albánskou stranou opticky vrací prakticky celá částka 102 mil EUR, za kterou koupila většinový podíl (76%) v albánské distribuční společnosti OSSH. Dohoda o narovnání zní na 100 mil EUR, z nichž 4,5 již ČEZ obdržel, a zbývajících 95,5 mil EUR dostane postupně v ročních splátkách do roku 2018.

ČEZ již dříve uvedl, že do Albánie investoval celkem asi 200 mil EUR, ve kterých byly kromě kupní ceny i poskytnuté půjčky a nesplacené pohledávky (za služby). To jsou zhruba peněžní výdaje, které v porovnání s očekávanými příjmy z náhrady ukazují, že celková bilance albánské investice zůstane po narovnání ztrátová.

Pro ilustraci je dále uveden graf, jak Albánie postupně přispívala a ukrajovala z jádrového zisku EBITDA.

3) narovnání versus skutečná úhrada

Dohoda o narovnání obecně nemusí automaticky znamenat obdržení hotovosti. V tomto případě může být otázkou, zda a v jaké výši bude mít Albánie na splátky hotové peníze. Albánský veřejný dluh činil v roce 2013 70,5% HDP a podle očekávání albánské vlády by měl v tomto roce vrcholit na 72,1% HDP.

Albánii patrně vypomůže Evropská unie, která může mít také zájem na jednání s Albánií o jejím členství v EU. Izolovaný a možná hospodářsky nestabilní ostrůvek v Evropě není v jejím zájmu. Splácení náhrady nemusí být tedy v principu ohroženo, nicméně v tomto kontextu může být úspěchem, pokud by ČEZ obdržel první splátku již v letošním roce. Konec konců běží ještě čas na splnění odkládacích podmínek.

Z výše uvedených poznámek lze odhadovat, že impulz pro akcie ČEZ by měl být vlivem dohody o narovnání pozitivní. S nadsázkou lze totiž takový krok hodnotit kladně bez ohledu na jeho výši, neboť je a bude dobré, že se vůbec něco podařilo vymoci.

Na druhé straně nemůže být tento impulz nějak výrazný, neboť z pohledu ročního hospodaření nepředstavuje zásadní faktor.

Text s grafem lze nalézt na stránkách BH Securities  www.bhs.cz   

Petr Hlinomaz