NWR – opatrně s radostí, že dohoda s věřiteli je na světě.

Společnost NWR se podělila s veřejností o radost, že dohoda s věřiteli je plus mínus na světě a jejímu návrhu bude zascvěcen tento čtvrtek celý konferenční hovor. Podle našeho názoru si pozitivní zpráva zaslouží pozornost a střízlivé hodnocení, protože k jejímu naplnění je třeba ještě splnit několik podmínek a do září, kdy má být vše hotovo, je ještě relativně daleko. Přesto se ptejme, jaké závěry se dají učinit:

a) každý posun v dohodě s věřiteli je v principu plusem. Návrhem dohody s věřiteli se posiluje prostor, ve kterém může společnost dále fungovat, a hrozba, že se chytí do pasti likvidity, klesá.

b) jde stále o proces s více méně otevřeným koncem, neboť realizace všech opatření obsahuje několik podmínek, které musí být splněny (např. nalezení dalších upisovatelů na 25 mil EUR), a definitivní úspěch nebo neúspěch bude vidět až na podzim v září, kdy firma počítá, že veškeré kroky a změny budou uskutečněny.

A co především, jde o návrhy, které v některých ohledech nemají zatím beze zbytku dostatečnou většinovou podporu. Platí to zvláště v případě držitelů nezajištěných dluhopisů, kteří by ztratili asi nejvíce. Bude se ale stále jednat a do podzimu může být třeba hotovo.

c) snížení objemu dluhopisů z 775 na 450 mil, tedy o 325 mil EUR, představuje pokles celkového dluhu o -40% na cca 485 mil EUR (dle výsledků ke konci třetího čtvrtletí).

d) zvýšení základního kapitálu až o 185 mil EUR přinese částečně hotovost, částečně se bude jednat o kapitalizaci dluhopisů.

Co je podstatné, zvýšení kapitálu zatím nezmění skutečnost, že společnost má záporné vlastní jmění.

e) spoléhá se na obrat cen uhlí. Komentáře k chystaným opatřením i časový interval, který je ponechán na jejich provedení, může napovídat, že se spoléhá na budoucí obrat v cenách uhlí. Všechna opatření by pak mohla být stravitelnější. Naděje je relativně velká. Ekonomické oživení a signály odjinud z energetického sektoru ukazují na převládající názor, že ceny uhlí jsou na svém dně.

f) 75 mil EUR od BXR není podle našeho názoru asi zas až tolik z pohledu potřeb společnosti a možná i budoucího postavení BXR v akcionářské struktuře. V tento okamžik nelze říci, jak bude vypadat nová akcionářská struktura společnosti a jaký podíl bude mít BXR a zda by to hypoteticky nemohl být počátek jeho odchodu z NWR (BXR nicméně již dříve deklarovala stále dlouhodobý zájem zůstat). Další akciové ředění může být spojeno s konvertibilitou nově vydávaných dluhopisů.

NWR je nasměrována ven z krize, ale zdaleka ji nemá za sebou.

Text a další komentáře lze nalézt na stránkách BH Securities www.bhs.cz  

Petr Hlinomaz