Amazon: Kompletní analýza společnosti. Zrádné nebo atraktivní akcie...?
Amazon (AMZN) je akcie, která zdá se popírá obecné poučky o tom, co má vliv
na zhodnocování akcií. Fundamentální investoři mají vždy na mysli vztah mezi
zisky společnosti a vývojem ceny akcie. Tento vztah z dlouhodobého hlediska
platí vždy pro libovolnou oblast podnikání. Nicméně z krátkodobého hlediska
tato relace často nemusí platit.
Než budeme pokračovat dál, podívejme se nejdříve na akademickou debatu o
efektivnosti trhů. Moderní ekonomické teorie přichází s pojmem efektivnosti
trhů. Internetová encyklopedie Investopedia nabízí tuto definici: „Teorie
efektivních trhů tvrdí, že není možné trh porazit, protože efektivita trhu
způsobuje, že veškeré dostupné informace jsou již v ceně akcie obsaženy. Podle
této teorie se cena akcie obchoduje na správné vnitřní hodnotě, což investorům
znemožňuje nakupovat podhodnocené akcie a prodávat přeceněné. Není tedy možné
porazit trh odborným výběrem akcií, nebo načasováním. Jediná možnost, jak může
investor získat vyšší výnos je nákup riskantnější investice.“
Když minule přišla řeč na efektivní trhy, dostali jsme následující komentář: „A
jak tedy vysvětlíte Amazon?“ Další komentář připomněl úsloví „Trhy se nikdy
nemýlí. Nikdy se nesnažte porazit trh.“ Tyto poznámky nás vedly k zamyšlení, a
výsledkem našich úvah je tento článek.
Volatilita cen akcií je s námi neustále a liší se podle toho, jestli jde o
hodinové, denní, týdenní, nebo měsíční časové rámce. Je logické, že v
konkrétním okamžiku cena nemůže zahrnovat veškeré dostupné informace, ale cena
osciluje okolo správné hodnoty, když se snaží správně ohodnotit informace,
které se neustále vynořují. Cena tedy neustále hledá správnou hodnotu, ale v
konkrétním okamžiku cena nemusí být správná. Trhy tedy nejsou efektivní.
Jakmile se objeví přesnější informace (vyjeví pravda), jakmile zmizí emoce, tj.
strach, nadšení, hamižnost, cena akcie se nevyhnutelně dostane do relace s
vnitřní hodnotou založenou na výkonnosti společnosti, na jejím zisku. Občas jde
o bolestivý proces, protože tento vývoj může být někdy velmi dlouhý, a jindy je
to náhlé a brutální. Nicméně nakonec k vyrovnání ceny a vnitřní hodnoty vždy
dojde.
Rozdíl mezi investováním a spekulací
Mezi investováním a spekulací existuje několik rozdílů, které bychom si měli
pro lepší pochopení problému ujasnit. Investoři mají zájem být partnery a podílet
se prostřednictvím držení akcií na skvělém podnikání, které je dnes tak ziskové
a které bude v budoucnu ještě ziskovější. Investoři se chovají jako vlastníci a
mají chuť a zálibu v dlouhodobém vlastnictví akcií. Co je však hlavní, jejich
hlavní zaměření cílí na fundamentální ekonomické ukazatele a hybatele
příslušného podnikání.
Jiný přístup je spekulativní. Spekulanti jsou orientováni krátkodobě. Místo
zaměření na předmět podnikání se zaměřují na růst, nebo pokles akcií.
Spekulanti jsou obvykle obchodníci, kteří vlastní akcie několik měsíců, několik
dní, či několik hodin. Zaměřují se na ukazatele, jako je hybnost, klouzavé
průměry, peněžní tok, počet akcií obchodovaných na pokles a další údaje, které
mohou naznačit pohyb akcie v krátkodobém horizontu.
Nelze určit, který přístup je správný, nebo lepší než druhý. Je důležité si
uvědomit, že tyto dva přístupy k trhu existují a existuje zde dvojí zcela
rozdílné obchodní chování. Je důležité, aby si investor uvědomil, do které
skupiny obchodníků patří, kterou upřednostňuje, protože každý z těchto
obchodních přístupů má odlišné mentální nastavení, realizuje odlišné obchodní
strategie a taktiku.
Pro správnou funkci trhu jsou potřeba obě skupiny obchodníků. Spekulanti
vytváří likviditu, takže není problém nakoupit, pokud chcete koupit akcie
některé skvělé firmy, nebo lehce prodáte akcie firmy, která začíná vypadat
špatně a které se chcete urychleně zbavit.
Dvojí charakter veřejně obchodovaných společností
Každá veřejně obchodovaná společnost má dvojí charakter. Prvním je příslušné
podnikání, k jehož ocenění jako investor potřebujete fundamentální ekonomické
údaje, jako je tok peněz, zisky, účetní uzávěrka a samozřejmě také výrobky, či
služby a realistický výhled do budoucnosti. Při úvahách o nákupu akcií je tedy
pro dlouhodobého investora nejdůležitější otázka: „Jak jsou dobří ve svém
podnikání?“
Druhou tváří veřejně obchodované společnosti je cena akcie a její vývoj, jak z
krátkodobého, tak z dlouhodobého hlediska. Protože spekulanti se zaměřují
primárně na pohyby ceny, mají jen malý zájem o fundamentální ekonomické
ukazatele. To vysvětluje, proč trh občas dramaticky a úplně špatně ohodnocuje
vnitřní hodnotu společnosti a klade důraz na cenu akcií.
Dlouhodobé obchodní zkušenosti nás opravňují k následujícímu tvrzení: „Mnoho
investorů zastává názor, že dobrá společnost je ta, jejíž akcie rostou. Špatná
je ta, jejíž akcie klesají, bez ohledu na fundamentální ekonomické ukazatele.“
Toto obecné přesvědčení často vede k odmítavým reakcím, pokud poukážete na to, že
podle fundamentálních ukazatelů je akcie nadhodnocena.
Behaviorální psychologie uvádí, že lidé pociťují 2,5 krát větší bolest ze
ztráty, než radost ze zisku. Toto psychologické nastavení lidského chování
vytváří několik potenciálních vážných problémů. Rostoucí cena akcie vytváří
pocit sebedůvěry a sebepřecenění, klesající cena akcie vede k strachu a panice.
Emocionální nastavení vede k dalším nákupům poblíž vrcholu (převládne
chamtivost) a prodejům poblíž minima (převládne strach). Pokud by chování ovládal
rozum, mělo by tomu být obráceně. Bohužel, diskutovat rozumně s někým, kdo je
ovládán emocemi je marnost nad marnost.
Emocionálnímu přístupu se často nevyhnou ani profesionálové. Povšimněme si v
následujících ukázkách, jak renomované analytické firmy ohodnocují Amazon a jak
hodnotí rizikovost investice:
Zacks
„Akcie Amazonu se obchodují na násobcích P/E, které
jsou tak vysoké, že ocenění na základě P/E ztrácí smysl. Nicméně, obchodování
probíhá na horní úrovni historického rozsahu P/B. Lze předpokládat, že růst
zisků v následujících pěti letech bude dosahovat 29 % ročně, což je mnohem víc
než výkonnost sektoru a výkonnost indexu S&P 500, a to znamená, že prémiové
ohodnocení je podložené.“
Benchmark
„Věříme, že Amazon bude i nadále pokračovat ve zhodnocování
svého „tabletu za babku“, zvlášť když má uvést do provozu online video služby.
Jen zopakujeme svůj názor, že Amazon je stále ve své úvodní fázi mezinárodního
vývoje, které by mělo vyústit v dostupnost digitální infrastruktury a nabídky
pro široké publikum. Dále vidíme soustavnou expanzi ve výši marže, která by
měla pokračovat přinejmenším během roku 2014, což by mělo podpořit zdánlivě
nepřirozeně vysoké ohodnocení.“
Je to těžké polemizovat s výkonností Amazonu, ale nedá
se nic dělat, musíme
Ze všech výše uvedených důvodů se domníváme, že Amazon může představovat akcii,
která se nachází v emocionální fázi přehnané sebedůvěry. Nicméně i přes toto
tvrzení se nedá popřít, že výkonnost Amazonu během posledních pěti let byla
impozantní.
Grafická
analýza je k nalezení zde
Této výkonnosti dosáhly akcie navzdory faktu, že firma zatím negeneruje žádné
zisky a nevyplácí ani žádné dividendy.
Opačný pohled na zhodnocení Amazonu
Ne všichni profesionálové však zaujímají stejný postoj. V rámci vyváženosti
můžeme uvést pohled jiné prestižní analytické firmy. Hibah Yousuf uvedl 29.
října 2013 ve vysílání CNN Money:
„Toto je názor firmy StarMine na budoucí vývoj akcií AMZN. Současná cena:
358,16 USD, cílová cena 37,65 USD.“
Akcie Amazonu se během letošního roku zhodnotily o víc než 40 % na rekordní
úroveň poblíž 370 USD za akcii. Podle analytiků StarMine je akcie nejméně 10
krát předražená a je také nejnadhodnocenější akcií
z indexu S&P 500.
Pokud bychom chtěli uvést zisky společnosti do souladu s cenou akcie, znamenalo
by to, že by Amazon musel během následujících 10 let generovat růst zisků
rychlostí 55 % ročně. Alespoň podle toho, co tvrdí analytik firmy Thomson
Reuters Greg Harrison, který se zabývá analýzou ziskovosti. „Pro společnosti
velikosti Amazonu je taková ziskovost nedostupná,“ tvrdí. Můžeme dodat, že
podle analytiků Wall Street je odhadovaný růst společnosti během deseti let na
úrovni 22 % ročně.
Měli by se vlastníci akcií Amazonu obávat
institucionálních investorů?
V průběhu zkoumání jsme došli k dalším informacím, na které by si měli
vlastníci akcií Amazonu dát pozor. Větší obavy nejsou na místě, ale
individuální vlastníci akcií by rozhodně neměli spustit ze zřetele fakt, že
vysoký podíl institucionálních vlastníků akcií může být velmi vrtkavý. Pokud
budou institucionální vlastníci držet akcie, může akcie i nadále pokračovat v
růstu. Nicméně, pohled na následující dva grafy z dílny Capital IQ patřící
Standard & Poor je důvodem pro zvýšenou opatrnost:
Grafická
analýza je k nalezení zde
Magický trik levitace akcií Amazonu
Během padesáti let analyzování akcií jsme se nikdy nesetkali s akcií, která by
byla tak atraktivní a současně tak matoucí. Od svého vstupu na burzu v roce
1997 až do roku 2004 nevygenerovala společnost zisk, který by stál za zmínku.
Poté od roku 2004 až do roku 2010 rostly zisky společnosti tempem 55 % ročně.
Nicméně během tohoto období byl růst ceny akcie těsně korelován s růstem zisku.
Dávalo to smysl a mělo by to dávat smysl. Vysoké zisky společnosti poskytovaly
základ růstu akcií v důsledku celosvětového zájmu o tuto akcii. Následující
graf ukazuje vývoj Amazonu v letech 2004 až 2010 a korelaci mezi ziskem a cenou
akcií.
Grafická
analýza je k nalezení zde
Možná během této slavné etapy si Amazon vytvořil své věrné, možná horlivé
držitele akcií. Nicméně od roku 2010 Amazon zjistil, že je těžké, nebo téměř
nemožné vytvořit zisk, ale to nezastavilo růst ceny akcií (závislých na zisku)
do téměř stratosférických výšin. Následující graf ukazuje tento vývoj. Akcie
pokračují ve zrychleném růstu navzdory dramatickému propadu ziskovosti v letech
2011 až 2012. Je tu něco, co nám uniká?
Grafická
analýza je k nalezení zde
Při dalším zkoumání jsme se zaměřili na příjmy z peněžního toku (Funds From
Operations, FFO), což je blízký příbuzný operačního cash flow a co jsme
zjistili, bylo úžasné. Jak se můžeme přesvědčit na následujícím grafu, akcie
Amazonu sledují téměř bezchybně FFO. Nicméně je to stále matoucí. Amazon sice
generuje velmi silné cash flow, ale tyto peníze nejsou investorům dostupné.
Nicméně graf ukazuje jasně, že akcie Amazonu závisí na FFO a protože je FFO
odvozeno z cash flow, jsou akcie korelovány s cash flow. To vysvětluje vysokou
cenu akcií, protože cash flow Amazonu neustále roste.
Grafická
analýza je k nalezení zde
Dalším důvodem vysokého růstu akcií, může být očekávání budoucího růstu zisku.
35 vedoucích analytiků firmy Capital IQ se shoduje, že růst zisků během
následujících pěti let dosáhne 35,4 % ročně. To je velmi silný a pro investory
také velmi atraktivní růst.
Pokud si promítneme zhodnocení akcie při P/E = 35,4, dostaneme se v
následujícím grafu mimo oblast předpovědi, ale stále to znamená, že si můžeme
udělat představu, jak vysoko se akcie Amazonu v současné době pohybují. Není
pochyb o tom, že z tohoto pohledu je akcie velmi nadhodnocená.
Grafická
analýza je k nalezení zde
Pokud budeme chtít najít nějakou příčinu, která ospravedlňuje toto vysoké
ohodnocení Amazonu podíváme se blíže na prodeje. Následující graf FUN
(fundamentální podkladová data) vykresluje vývoj prodejů na akcii od roku 1998.
Prodeje na akcii (saleps) se zvýšily z 1,92 USD v roce 1998 na 134,57 USD na
akcii v roce 2012. Prodeje na akcii v posledním čtvrtletí (MRQ) dosahovaly
34,36 USD, takže pokud tuto hodnotu vynásobíme čtyřmi, dostaneme odhadovanou
hodnotu za celý rok. Odhadované prodeje na akcii by tedy v roce 2013 měly
dosáhnout 137,44 USD, což indikuje pokračování silného prodejního růstu. Každý
majitel, kterému by podnik rostl takovouto rychlostí, by byl štěstím bez sebe.
Grafická
analýza je k nalezení zde
Náklady vynaložené na prodané zboží na akcii (cogsps) rostou také závratným
tempem. Od roku 1998 vzrostly z 1,47 USD na 97,51 USD v roce 2012. To
představuje 34,97 % průměrný roční růst. Znamená to, že pro Amazon je stále
dražší udržet růst svého podnikání.
Grafická
analýza je k nalezení zde
Svoji pozornost nyní obrátíme k marži hrubého zisku (gpm). V následujícím grafu
je vidět, že Amazon v roce 2012generoval hrubou marži ve výši 27,5 % a během
posledního čtvrtletí to bylo 33,44 %. To jsou skvělá čísla pro každé podnikání.
Nicméně když se podíváme na čistou marži (npm) shledáme, že do roku 2012 se
pohybovala v záporných číslech, stejně jako v posledním čtvrtletí. Po většinu
své existence generoval Amazon zápornou čistou marži a to není dobře.
Vyvstává otázka: „Proč se nedaří Amazonu přetavit své silné prodeje do zisku?“
Pro investory, je to veliké minus, protože investor očekává odměnu jak ve formě
zisku, tak ve formě dividend. To, že Amazon není schopen generovat zisk,
vyvolává pochyby, navzdory jeho obrovskému prodejnímu úspěchu.
Grafická
analýza je k nalezení zde
Po prozkoumání marží se můžeme podívat na aktiva a jejich růst a opět nás čeká
veliké překvapení. Od roku 1998 vzrostla hodnota aktiv Amazonu z 648 milionů
USD na 32,55 miliardy USD v roce 2012. Představuje to růst ve výši 32,27 %
ročně.
Grafická
analýza je k nalezení zde
Na druhou stranu, i když je růst aktiv Amazonu fascinující, nedaří se firmě
přetavit tento růst do žádného zisku. Následující graf ukazuje návratnost aktiv
(roa) od roku 2005. Je znepokojující, že návratnost aktiv neustále klesá a v
roce 2012 dokonce přechází do záporných čísel.
Grafická
analýza je k nalezení zde
Růst aktiv Amazonu je mimořádně vysoký, tak se podívejme na počty kmenových
akcií (csho). Počet kmenových akcií vzrostl z 318 milionů akcií v roce 1998 na
454 milionů akcií v roce 2012. Obvykle takové ředění akcií způsobuje pokles cen
akcií, nikoli jejich růst. Je to tím, že při větším počtu akcií musí firma
generovat vyšší zisk, aby zisk na akcii zůstal zachován. To by mohlo
vysvětlovat, proč se Amazonu zisky držet nedaří.
Grafická
analýza je k nalezení zde
V následujícím grafu se podíváme na účetní hodnotu firmy. Opět zde vidíme
pozitivní vývoj. Účetní hodnota vztažená na akcii vzrostla z 0,44 USD v roce
1998 na 18,04 USD v roce 2012. To znamená, že složený procentuální přírůstek
přesahuje 30 % ročně. Na druhé straně to ovšem také znamená, že akcie se
obchodují na 19 krát vyšší ceně, než je účetní hodnota firmy. To je hodně
drahé.
Poslední graf vnáší do celkového obrazu opět rušivé prvky. Když se podíváme na
rentabilitu vlastního kapitálu (roe), tak vidíme, že klesla z 134,5 % v roce
2005 do záporných čísel v roce 2012.
Grafická
analýza je k nalezení zde
Závěr a zhodnocení
Amazon je určitě silná společnost, která vykazuje silná a důležitá
fundamentální data. Nicméně je poměrně znepokojující, že se stále není schopna
svůj úspěch promítnout do zisku. V určitém okamžiku začnou investoři vyžadovat
nejen nějaký podíl na zisku, ale začnou vyžadovat i dividendy, a pokud jim
společnost nebude schopna vyhovět, mohly by se stát akcie Amazonu zranitelnými
a náchylnými k prudkému výprodeji. Akcionáři Amazonu by si měli být vědomi
svého extrémního zhodnocení, protože pokud nastane situace, že levitační kouzlo
přestane fungovat, bylo by to pro ně zničující.
Na závěr. Situace okolo akcií Amazonu připomíná hru škatule, škatule, hejbejte
se. Dokud hraje melodie iracionální nevázanosti, akcionáři tančí kolem vysoce
hodnotných akcií Amazonu a užívají si hudby sirén extrémního optimismu. Může
však být užitečné snažit se rozpoznat a popsat důvody, které by vysvětlily
stávající vysokou výkonnost akcií. V akciovém trhu neexistuje žádná záruka.
Tyto zprávy pro vás vytváří Akcieatrhy.cz
Poslední zprávy z rubriky Investice:
Přečtěte si také:
Prezentace
24.04.2024 Výsledková sezóna: Jak se daří výrobcům čipů a...
23.04.2024 Podle čeho vybírat plechový zahradní domek?
Okénko investora
Petr Lajsek, Purple Trading
Ali Daylami, BITmarkets
Michal Brothánek, AVANT IS
Olívia Lacenová, Wonderinterest Trading Ltd.
Evropský průmysl zelené energie má problém: Společnosti se stěhují do USA
Mgr. Timur Barotov, BHS
Trhy střízliví a vedou ruku amerického Fedu ke zpřísnění politiky
Miroslav Novák, AKCENTA
Spotřebitelská inflace v eurozóně odeznívá, pro služby to však úplně neplatí
Jiří Cimpel, Cimpel & Partneři
Jakub Petruška, Zlaťáky.cz