ČEZ - souhrn října + výhled: Klíčové výsledky za 3Q, možné odpisy vyváží prodej Chvaletic, čekání na backloading CO2

ČEZ bude reportovat výsledky za třetí čtvrtletí 12. listopadu. Přepokládáme, že EBITDA bude blízko úrovně z loňského roku, když dvojciferný pokles ve výrobě (o 5-6% nižší efektivní ceny elektřiny a vyšší náklady na povolenky CO2 při stabilní produkci) bude skoro vyvážen normalizací zisku v české distribuci (po úpravě legislativy okolo obnovitelných zdrojů) a návratem do zisku v distribuci v JV Evropě díky konsolidaci Albánské dceřinky. Celkově očekáváme, že EBITDA za 9M 13 bude dělat přibližně 80% celoročního výhledu firmy. Splnění či spíše překonání výhledu by tak neměl být problém.

Na úrovni EBIT a čistého zisku není jisté, jak dopadne testování hodnoty aktiv v JV Evropě a později nové plynovky v Počeradech, jak to nedávno naznačil ředitel ČEZ Beneš. Počítáme, že ČEZ má v JV Evropě přibližně 22 mld. Kč vlastního jmění a 2,4 mld. Kč goodwilu (distribuce, větrné parky), u kterých je riziko odpisů z důvodu nedávných regulatorních zásahů. Pro toto čtvrtletí odhadujeme 10% snížení hodnoty těchto investic. Na úrovni čistého zisku by měly být potenciální odpisy vyváženy ziskem z prodeje elektrárny ve Chvaleticích, který firma již dříve odhadla na 2-2,5 mld. Kč. Čistý zisk by ale měl i tak ve třetím čtvrtletí meziročně výrazně klesnout kvůli rostoucím odpisům, ztrátě z přecenění cizoměnového dluhu v turecké dceřince a ztrátě z přecenění opce na akcie MOL. Výsledky za třetí čtvrtletí tedy nečekáme nijak dobré, ale měly by stále být dostatečné na splnění celoročního výhledu (náš odhad čistého zisku za 9M 13 dělá asi 90% výhledu) za předpokladu, že ve čtvrtém čtvrtletí nedojde k výraznému odpisu plynové elektrárny v Počeradech.

Vzhledem k nedávnému nárůstu ceny akcií ČEZ na úroveň naší cílové ceny tak již před 3Q 13 výsledky nevidíme v této akcii velký potenciál. Na druhou stranu ale budou členské státy EU jednat 8. listopadu o plánovaném odkladu vydání části povolenek CO2 z let 2013-15 na roky 2019-20 (tzv. „backloading“). Schválení plánu by mělo podpořit ceny povolenek i elektřiny s pozitivním dopadem na akcie firem jako je ČEZ.

Petr Bártek, Václav Kmínek, Martin Krajhanzl, Josef Novotný