Dilema Fedu: kdy redukovat monetární expanzi?

Slovo Fed skloňují finanční trhy v posledních měsících více než v minulosti. Finanční trhy citlivé na pohyby ekonomických proměnných a úrokových sazeb tuší, že významná změna tendence monetární politiky se dle dostupných indicií z hospodářství ale i centrální banky značně přiblížila. V minulosti Fed vzhledem ke krizím a nepřesvědčivému vývoji ekonomiky monetární politiku více uvolňoval. Tentokrát ovšem po dlouhé době vážně zvažuje ultrasilný monetární růst omezit. Obrat tendence monetární politiky by znamenal i dlouhodobý zlom v obchodování některých trhů (např. dluhopisových) a měl by vliv na světovou ekonomiku.

Na posledním zasedání Fedu monetární politiky (30.-31.července) centrální banka rozhodla nezměnit nastavení monetární politiky a spíše jestřábí komentář k rozhodnutí podstatně potvrdil tendenci očekávání oslabit monetární expanzi ve druhém pololetí. Zápis ze zasedání vykazuje nadále slibné očekávání zrychlení růstu hospodářství a optimální vývoj inflace. Hlavně ale dokument uvádí širokou shodu nad podmíněným scénářem snížení monetární expanze při zachování současných ekonomických tendencí (což stále platí) tento a příští rok v souladu s  červencovým vystoupením šéfa Fedu Bernankeho v Kongresu. Sílu odhodlání mohou pozorovatelé odečíst právě i z byť podmíněného, tak i na poměry centrálních bank a Fedu nebývale konkrétního a indikativního harmonogramu (centrální banky a Fed nejsou výjimkou potvrzující pravidlo - obvykle úzkostlivě dbají na zachování flexibility, jinými slovy tajemství a hádanky až do poslední možné chvíle a rovněž si dávají záležet na tom, že dopředu není rozhodnuté vůbec nic).

Situace ale není zcela přehledná. Zmíněný zápis také poněkud znejistěl přelet jestřábů nad finančními trhy. Uvádí, že od červnového zasedání centrální banky monetární politiky růst hospodářství zaostal za očekáváním některých členů FOMC možná kvůli většímu dopadu fiskální brzdy. Řada bankéřů pak vyjádřila menší jistotu nad očekávaným zrychlením růstu ekonomiky z června. I podrobnější hodnocení hospodářství bylo poměrně smíšené. Jednu z frontových linií odpůrců redukce monetární expanze představuje překvapivé nízká podtrendová inflace v posledních čtvrtletích. Ani trh práce nedává Fedu jednoznačný signál. Centrální banka upozorňuje na jeho chronickou strukturální slabost. Rovněž aktuální letní pokles růstu zaměstnanosti také rozdmýchal mlhu nad příštím zářijovým zasedáním Fedu monetární politiky. Čtyřměsíční růstový průměr od května 155 000 a zejména dvouměsíční růstový průměr července a srpna 136 500 citelně odkloňuje expanzi od solidního růstu kolem 200 000 od podzimu.

Přes zmíněné důvody se ale zdá, že řada bankéřů FOMC již má jasno, jak hlasovat. Fed si je dlouhodobě vědom značně bezprecedentního nastavení monetární parametrů. Obava z dlouhodobé nestability finančních trhů a vzniku bublin znamená pro centrální banku v případě ultraexpanzivní monetární politiky rozhodování  spíš než zda, kdy omezit. Poslední signály z Fedu ale naznačují, že jeho středně a dlouhodobé plány na oslabení utraexpantivní monetární politiky začínají pronikat i do aktuálního monetárního managementu. Momentální pohled centrální banky řízený současným ekonomickým vývojem po dlouhé době signalizuje potřebu utažení monetárních podmínek.
Fed ještě v červenci přes znepokojení z inflačního vývoje uvedl očekávání jeho zlepšení a návratu k cílovým úrovním. Oslabení růstu trhu práce představuje mráček, který nečekaně zastínil slunce očekávání hospodářského oživení. Na druhou stranu oslabení ovlivnil hlavně nízký růst v jediném měsíci (červenec 104 000). Míra nezaměstnanosti vytrvale klesá - je na polovině hodnoty vzestupu po světové finanční krizi v roce 2008 - čímž se značně snížila kapacita volné pracovní síly. Produkční mezera ekonomiky se vyprazdňuje rovněž zesilováním hospodářského růstu podloženým většinou ekonomických indikátorů. Přes trvající slabá místa hospodářství centrální banka potřebuje nastavení monetární politiky přizpůsobit s určitým předstihem a setrvačností ekonomickým podmínkám. Fed podmínil snížení monetárního rozpínání dosažením svých projekcí zrychlení růstu hospodářství a optimálního vývoje inflace. Ty se víceméně naplňují a centrální banka to bude chtít potvrdit. Čekáme, že Fed zredukuje monetární expanzi do konce roku, pravděpodobně již na zářijovém zasedání monetární politiky.

Komentáře centrální banky v kontextu vývoje ekonomiky v posledních měsících jsou dlouhodobě spíše příznivé pro dolar a podporují trvající dlouhodobé (poslední rok) tendence slabého zlata a dluhopisů.

Fed se ale také snaží přes indikované utahování monetárních šroubů ujišťovat o preferenci stále velmi expanzivní monetární politiky, třeba v podobě minimálních úrokových sazeb a trvání velmi příznivých monetárních podmínek v dalších letech s možností posílení monetárního růstu do doby dalšího zlepšení ekonomických podmínek. Centrální banka tak chce uklidňovat oprávněně rozjitřené očekávání trhy se snahou tlumit jejich přizpůsobení, ochránit příznivé finanční podmínky a tím i křehkou ekonomiku.

Ing. Josef Kvarda

analytik společnosti HighSky Brokers, a.s.

Vystudoval ekonomickou fakultu VŠB v Ostravě, obor národohospodářství. Působil jako analytik ve společnosti ATLANTIK finanční trhy, kde se zabýval makroekonomickými analýzami a projekcemi hlavních světových ekonomik a finančních trhů, zejména měn. Od ledna 2012 pracuje jako analytik ve společnosti HighSky Brokers a pokrývá forexové a komoditní trhy. Rovněž se specializuje na světovou a domácí makroekonomickou situaci. Pravidelně přednáší o finančních trzích a fundamentální analýze na seminářích pro veřejnost. Součástí jeho analytické práce je také poskytování informací a komentářů.

O SPOLEČNOSTI
Společnost HighSky Brokers, a.s. je prvním obchodníkem s cennými papíry na českém trhu, který svým klientům poskytuje možnost obchodovat měny (forex), komodity, akcie, akciové indexy a dluhopisy prostřednictvím nové obchodní platformy MetaTrader 5. Tuto platformu využívá jako jeden z prvních i v Evropě. Společnost vznikla v roce 2010 a disponuje licencí České národní banky. Základní kapitál společnosti činí 37, 5 milionů korun.