Všeobecná spokojnosť (23.7.2013)

Obchodníci zatiaľ stále nedostali dôvod meniť smerovanie trhu a keby aj dostali, väčšina z nich je na dovolenke. Objemy na amerických akciách sú aj vzhľadom na letné obdobie výrazne nízke. A tak akcie presne nasledujú líniu hornej úrovne rastového kanála a pomalými krôčikmi vylepšujú historické maximá.

Trh si doteraz všímal hlavne neustále diskutovaného guvernéra Fedu Bernankeho, ktorý nás aj minulý týždeň zásobil svojimi nápadmi a pohľadmi, keďže mal svedectvo v Senáte a aj Snemovni. Ako podotkol Verdan Vuk z Casey Research, zákonodarcovia guvernéra Fedu veľmi nepotrápili, väčšina otázok bola starostlivo pripravená a neskôr sa od ďakovačiek za Bernankeho výkon pri záchrane ekonomiky presunuli k téme (stále vysokej) nezamestnanosti. A práve tu Bernanke dotiahol svoju rétoriku do dokonalosti. Pretože celá panika na trhu nastala už po začatí diskusií o obmedzení QE, keď Bernanke naznačil, za akých okolností by sa to mohlo stať. Ale zároveň, po tom ako videl čo to urobí s trhom a výnosmi dlhopisov (2-ročné maximá) začala jeho rétorika smerovať k tomu, že trh by to zase nemusel brať až tak vážne. Na rast úrokových sadzieb je potrebná miera nezamestnanosti 6.5% a inflácia 2% a viac. A aby sme zastavili QE, tak musí byť inflácia nad 2% a miera nezamestnanosti okolo 7%. Americká miera nezamestnanosti sa od augusta minulého roka do júna tohto roka dostala z úrovne 8.1% na 7.5 7.6%. Tvorilo sa pritom približne 180 190 tis. pracovných miest mesačne a aj tak to trvalo 10 mesiacov. A pritom Bernanke dostatočne naznačil, že nie je všetko dopredu dané a je dosť možné, že sa to urobí od oka. Teda ak Fed uzná za vhodné, dôvod si nájde. Ak nie, platí to isté. Podmienkou je pokračovanie dobrého výkonu realitného trhu (po slabších dátach predaja nových domov a povolení čakáme predaj existujúcich domov), stabilný prírastok pracovných miest a odraz inflácie. Fed očakáva, že ekonomika by mala zrýchliť v druhom polroku 2013, takže trhy očakávajú buď ponechané QE, alebo dobrý výkon ekonomiky.

Inak prístup Fedu a jeho úspech sa veľmi páči ECB, BoE a celej G20, ktoré by si tiež radi zastimulovali. Vrcholné politbyro najväčších ekonomík si zjavne stále myslí, že menová politika za nich urobí robotu, do ktorej sa nijakému politikovi nechce (priznať zodpovednosť za stav ekonomiky a navrhnúť takú konsolidáciu, ktorá by znížila plytvanie v štáte a korupciu). G20 tak posunula do pléna recyklovanú vatu so slovami ako "štrukturálne reformy" "nutnosť naštartovať rast a tvorbu pracovných miest" a "väčší dôraz na trhové určovanie výmenných kurzov". Teda to, čo chcú všetci počuť, to čo počúvame už niekoľko rokov a presne to, čo sa reálne nerobí. Moc a popularita najskôr, ostatné niekedy potom. Ideálne až v inom volebnom období. Nuž ale hovoriť navon sa nesmie pragmaticky, ale vzletne a kvetnato. Čo na tom, že rozlíšiť od seba komuniké G7, G20, ECB či Fed je čoraz ťažšie. Hlavne keď tie isté slová počujeme aj od predstaviteľov vlád.

Tak sa zdá, že nikto si nerobí starosti ani s bankrotom Detroitu a nečaká sa ani rozširovanie nákazy na municipálnom dlhopisovom trhu. Avšak miest s nahnutými penzijnými plánmi (jeden z problémov Detroitu) je viacej a napríklad ratingová agentúra Moodys znížila rating Chicagu o tri stupne na A3 (posledný stupeň nad B) a to z dôvodu $36 mld. deficitu v penzijných systémoch. A rozpočet bude v deficite o $0.9 4 mld. Naďalej sa neočakáva, že by mali nastať nejaké problémy. To sa inak nečakalo ani na realitnom trhu v roku 2007.

Výsledková sezóna nám už beží na plné obrátky a viac ako štvrtina indexu S&P500 zverejnila svoje výsledky. Niektoré spoločnosti prekvapili pozitívne (bankový sektor), iné negatívne (niektoré technologické tituly). Podstatnejšie však je, čo sa zmenilo na výhľade na zisky za 2Q2013 a celý rok 2013. Na 2Q sa čaká zisk $26.54 na podiel indexu, na celý rok sa čaká $109.35. Takto pred mesiacom sa čakal na 2Q zisk $26.55 a na celý rok $109.55. Takže za mesiac stúpli očakávania ziskov na posledný kvartál o 1 cent a na celý rok klesli o 20 centov. To síce nie je dobrý signál, ale je to klasický šport pri akciách, očakávania sú najskôr prestrelené, potom klesajú a následne sa prekonajú. Podstatné bude medziročné tempo rastu ziskov a vývoj tržieb. Pretože tieto stagnujú a firmy si nemôžu zvyšovať marže donekonečna, v konečnom dôsledku to oslabuje ekonomiku (slabo platení zamestnanci, znížené investície zo strany firiem - 1000 USD na výplatnej páske pomôže ekonomike viac ako o 1000 USD rast hotovosti vo firemných rezervách).

A apropo silný bankový sektor. Zákonodarcom v USA neuniklo, že šesť najväčších bánk USA si za druhý kvartál zaknihovali zisk $23 mld. Ministerstvo financií, Kongres a najvyšší regulátori sa už začínajú vyhrážať, že plánujú urobiť banky bezpečnejšie. Väčšou reguláciou samozrejme. To značí povinnosť držať viac kapitálu, čo značí menej peňazí zo ziskov smerom k akcionárom a vedeniu bánk. Tým sa to im samozrejme nepáči a argumentujú, prečo tento krok ohrozí ekonomiku (optimálne by bolo keby si mohli všetky zisky nechať a netvoriť nijaké rezervy). Avšak čísla ukazujú, že prísnejšie pravidlá kapitálovej primeranosti by nemali byť pre banky problém a vo Washingtone to budú mať lobisti ťažké. Pravidlá Dodd-Frank regulácie sú pritom už tri roky prijaté v Kongrese a nový minister financií Lew tlačí na ich urýchlené prijatie. Ten jasne povedal, že legislatíva Dodd-Frank bola vytvorená na ukončenie fenoménu too big to fail (po slovensky nech sa stane čokoľvek a včera sme zarobili koľkokoľvek, dnes nemáme peniaze a musíte nás zachrániť). A ak to nepôjde týmto smerom (termín je do konca roka 2013), bude sa hľadať iný spôsob.

Na trhu tak vládne všeobecná spokojnosť a finančný sektor bol spokojný až nadmieru. Tak sa zdá, že až priveľmi. Dnes sa čakajú kľúčové dáta realitného trhu, najlepší výsledok od júla 2007 (s výnimkou jednorazového výkyvu na jeseň 2009). Americké akcie kopírujú hornú líniu rastového kanála, ale zatiaľ sa nevedia dostať oveľa vyššie. Udržujú kontakt s líniou 1692/93 a prvý pokus o prerazenie 1700 zatiaľ nevyšiel. Výhrad rastový až kým vydrží spokojnosť a výber ziskov nezačne skôr, kým sa nedostaneme pod 1670.