Abstinenčné príznaky

Na trhu sa v posledných dňoch nič nové nedeje a zjavne sa začína vyčkávať na budúco-týždňové zasadnutie Fedu, ktoré opäť bude na chvíľu dôležitejšie, ako čokoľvek v priľahlom vesmíre. Pretože tak sa zdá, že trhy sú od likvidity úplne závislé a ak sa deje čokoľvek iné ako neobmedzená likvidita tak je zle. Fed nakupuje tempom $85 mld. mesačne a zatiaľ nespresnil či vôbec a kedy chce obmedziť tieto nákupy. BoJ nakupuje $70 mld. mesačne a takto plánuje zdvojnásobiť svoju monetárnu bázu, ktorá už teraz rastie tempom 20 30% medziročne.

A napriek tomuto všetkému sú akcie stále o 3% nižšie od Bernankeho prejavu z polovice mája a nevedia sa dostať na nové vrcholy (predtým to bolo také jednoduché, aj niekoľko krát do týždňa sa prepisovali historické maximá). Pritom Bernanke urobil všetko preto, aby nič nepovedal. Jeho prejav bol dokonale neutrálny. Podobne sa správa japonský jen, ktorý včera posilňoval ako o dušu (rast voči iným menám o 2-3% intradenne sme už dlho nevideli) po rozhodnutí BoJ, že ponecháva stimuly v pôvodnom objeme. Normálne si dovolila ich nenavŕšiť. Takže trh mal započítané, že Fed ponecháva neobmedzené QE a BoJ by mohla urobiť ešte nejaké nákupy naviac. S jedlom rastie chuť a centrálne banky vytvorili také očakávania, ktoré len ťažko splnia. Ako keď malému dieťaťu kupujete čoraz drahšie hračky (len tak) a ono už nevie čo od dobroty. A preto vidíme abstinenčné príznaky trhov v podobe obrovskej likvidácie pozícií. Toto sa neprejavuje len klesajúcimi akciami (uvidíme, či budú hedžové fondy naďalej predávať ako minulý týždeň) či posilnením JPY spolu s prepadom Nikkei o desiatky percent, ale aj sťahovaním kapitálu z rozvojových trhov. Pretože hoci rozvinuté trhy v podstate spia (hlavne USA a Európa), meny krajín ako India, Brazília čo Juhoafrická republika, ktoré sú trhmi budúcnosti či minimálne krajinami so zaujímavým výnosom klesajú meny voči USD na najnižšie úrovne za posledné štyri roky a to vtedy ešte zúrila finančná kríza. Slabé meny však nenaštartovali "rast", ale skôr infláciu cez drahší import. Indická rupia je pritom najslabšia v histórii. Na jednej strane sa dá hovoriť o tom, že ich ekonomiky môžu mať tiež problém. Avšak doteraz to nebolo prvoradé likvidita je zadarmo, takže ideme tam kde je výnos a to bez ohľadu na riziko. Ak sú náklady nulové, investovať sa môže do všetkého. Čo tam po tom, že ide o krajiny, kde sa sem tam odohrajú krvavé protesty (nie len minuloročné štrajky v JAR, ale aj India je jedna z najnásilnejších krajín) a panuje tam napätie, nie veľmi priaznivé pre podnikanie. Hlavne že máme výnos. Teraz sa zrazu kapitál vyberá a padajú rozvojové akcie a ich meny. Na grafe nižšie vidíme, že niečo také sa deje už od druhej polovice roka 2011 (prvým impulzom bolo meškajúce QE od Fedu a fiškálny útes), ale práve keď americké akcie dosiahli vrchol a padli, začali sa prepadávať aj rozvojové meny. A to v momente, keď rečnil guvernér Fedu.

To už je ale problém prehnaných očakávaní a pažravosti. Po nich vždy príde strach. Otázka týchto dní je, či zažijeme nudné alebo horúce leto. Doteraz za posledné tri roky sme vždy mali horúce, eurozóna sa o to vždy postarala. Teraz však idú nemecké voľby a kancelárke Merkelovej je teraz najprednejší pokoj na trhoch, takže odtiaľto by problém nemal byť. Aj ECB už začne ponúkať čoraz nudnejšie prejavy s cieľom uspať trhy, až do jesene sa nič veľké diať zjavne nebude. Potom už bude veselo, voľby, ústavné diskusie o OMT, vyčkávanie na rast (ktorý pravdepodobne nepríde). Strana USA vyzerá až na očakávané spomalenie ekonomiky v 2Q zatiaľ v poriadku, čo naznačila aj agentúra S&P, ktorá už nedáva USA negatívny výhľad ratingu. To tlmí fiškálny útes a jeho riziko na tento rok (hoci na budúci je naplánované ešte väčšie šetrenie). Centrálne banky to tak opäť majú v rukách a budú sa potiť a usmievať, že všetko je v poriadku, likvidita bude (nebude klesať tak rýchlo), aj aktíva udržíme vysoko, len sa preboha nebojte. Ak sú však rozvojové trhy a Japonsko predstihový indikátor, tak nás nečaká veľmi pokojné obdobie. Na grafe v prílohe vidíme, že Japonsko klesalo väčšinou skôr ako americké akcie (hlavne tie veľké prepady) a americké akcie sa udržali hore len ak pri nich stál Fed. Ak sklamal, tak všetky štruktúrované, sofistikované a zaistené fondy na čele s naslovovzatými a dobre platenými odborníkmi vyzbrojenými tými najrobustnejšími matematickými modelmi všetci predávali ako o dušu a utekali z trhu. Budúci týždeň sa Fed bude opäť pokúšať o čo naj-neutrálnejší slovník s cieľom nikoho nevystrašiť. Otázka znie, či to bude obchodníkom stačiť. Abstinenčné príznaky totiž vedia byť kruté.