Zabudnite na krízu

Pomaly to bude 5 rokov, čo začali všetky politické a ekonomické špičky dokola omieľať tézu, že je potrebné obnoviť dôveru. To je legitímny cieľ. Na jeseň 2008 sme boli všetci na smrť vystrašení z možného kolapsu finančného sveta ako ho poznáme. A to by určite zmenilo aj reálny svet okolo nás. Takže áno obnoviť dôveru. Na to, aby sa obnovila dôvera sa vynaložilo obrovské úsilie. Za posledných šesť rokov sme videli viac ako 500 znížení sadzieb centrálnych bánk, programy dodávania likvidity od najväčších centrálnych bánk (QE1 QE3 od Fedu, LTRO od ECB, BoJ ma už pomaly perma-QE) a veľké fiškálne balíky zamerané na podporu agregátneho dopytu. Teda míňanie peňazí, ktoré síce dnes nemáme, ale zajtra ich mať určite budeme a ak nie tak si požičiame (hovorí sa tomu zabezpečenie likvidity, hoci je to nesolventnosť). Výsledok? Nuž minimálne v americkej ekonomike máme, alebo sme mali väčšinu indikátorov zdravia ekonomiky na najvyšších úrovniach od rokov 2006-07. A na trhu bola ešte pred dvomi týždňami čistá eufória. Ešte aj čisté bohatstvo domácností (aktíva mínus dlh) je najvyššie v histórii, pretože akcie sú na historických maximách, dlhopisy pri nich (koncom minulého roka mali minimálne výnosy) a realitný trh rastie najrýchlejšie od roku 2006. Eurozóna a Japonsko ešte majú čo robiť, ale najväčšia ekonomika sveta aj napriek fiškálnemu útesu (ktorý cez klesajúce vládne výdavky brzdí rast HDP) na tom nie je až tak zle. Aj spotrebiteľská dôvera je najvyššie od roku vrcholu realitného boomu.

No a práve z tohto dôvodu sa začína skloňovať možné obmedzenie stimulov Fedu. A eufória skončila. Celé obchodovanie je teraz o tom. Slabé dáta z USA oslabujú USD a silného ho posilňujú, pretože zvyšujú pravdepodobnosť obmedzenia stimulov. Americké akcie boli včera v korekcii o 5.5% od svojich tohtoročných maxím. Včera klesli na úroveň 1600 (S&P500) a tu sa musia rozhodnúť, či takáto korekcia stačí alebo ideme podstatne nižšie. Vtip je v tom, že ekonomika teraz v 2Q mierne spomalí, čo je po najlepšom raste v povianočnom 1Q od roku 2006 len prirodzené. Práve preto sa však akcie obávajú scenáru, kedy by dnešný (piatok 7.6.) trh práce priniesol relatívne dobré výsledky, ktoré by zabezpečovali pokračovanie diskusií o obmedzení stimulov, avšak ekonomika by spomaľovala tak či onak. Pretože Fed očakáva jej ďalšie odrazenie od druhého polroku a nerobí si z toho starosti. Aj napriek tomuto všetkému však hlavná otázka nespočíva tom, či Fed ponechá alebo neponechá stimuly. Hlavná otázka sa týka problémov, ktoré spôsobili krízu. Prvý problém banky na základe uvoľnenia pravidiel poskytovali obrovské množstvo úverov aj na statky a aktíva, ktorých hodnota bola nafúknutá. Banky mohli byť pri poskytovaní úverov benevolentné, pretože mohli držať len minimum kapitálu voči svojim aktívam. Zvyšný si požičali. Ak máte páku 1:10 (10 centov vlastného kapitálu na 100 centov majetku napríklad v podobe poskytnutých úverov) tak stačí 10% pokles hodnoty aktív a váš kapitál je preč a buď padnete, alebo ste príliš veľká banka na padnutie a tak vás zachránia. Za spoločné peniaze samozrejme. Toto sa vôbec nevyriešilo a banky majú naďalej málo kapitálu, pričom sa vyhrážajú, že ak majú navyšovať kapitál, tak bude menej úverov pre ekonomiku. A tak sú regulačné pravidlá na prvý pohľad komplexné, ale v skutočnosti také deravé, že banka si vie ošetriť, aby nemusela do biznisu dávať priveľa svojich prostriedkov. Naďalej ostáva zisky naše, straty spoločné alebo vaše. Ďalším problémom boli deficity vlád, ktoré si naďalej žijú v predstave, že zajtra určite musí byť lepšie ako dnes a preto dnešné dlhy splatíme zajtra. Nie, toto nefunguje. Ale aj tak sa s tým nič nerobilo a po niekoľko mesačnej snahe šetriť väčšina vlád necíti veľký tlak na vyrovnávanie rozpočtov. Veď máme dôveru a trhy sú hore. A práve toto je hlavný problém neexistuje tlak na to, aby sa čas využil na urobenie potrebných zmien. O reformách sa hlavne hovorí. Cieľom je zabudnúť na krízu, udržať dôveru a dúfať, že sa nám to nezosype na hlavu. Avšak ono sa zosype a ak sa neurobí zmena politiky, kríza sa opäť pripomenie. Dôraznejšie. Takže uvidíme, či bude narkóza dostatočne silná na to, aby sme na príčiny krízy mohli zabúdať naďalej.

Dnešné obchodovanie je rozohrané neutrálne, euro mierne stratilo zo včerajších maxím, ale drží sa hore. JPY pokračuje vo výraznom posilňovaní, voči komoditným menám o 2-3%. Dôvodom je čoraz väčšia vlna zatvárania krátkych pozícií, ktoré sa masívne otvárali posledné mesiace a dostali JPY o desiatky percent voči USD nadol. Dnešné dáta z trhu práce by mali vplývať na trh podobne ako doteraz. Kľúčová je miera nezamestnanosti a následne tvorba pracovných miest. Trh podľa správania sa trhu smerujú k slabším výsledkom, čo by malo ďalej oslabovať USD, tlačiť drahé kovy nahor a akcie k suportom. Americké akcie sa držia nad včerajšími dnami ale keďže dnes znižovala Bundesbank výhľad rastu nemeckej ekonomiky, Dax je už na nových minimách.

Na grafe vidíme včerajšiu reakciu eura na konferenciu s Draghim. Dva hlavné dôvody rastu: záporná sadzba na depozitách má veľa nežiaducich vedľajších efektov, preto sa zatiaľ nič neštandardné diať nebude. To je zmena od zvažujeme... Druhým signálom bolo, že napriek klesajúcej inflácii si ECB nerobí starosti. Nízka inflácia totiž kúpyschopnosť obyvateľstva. Trh sa tak nemusí obávať znižovania sadzieb len z dôvodu nižšej inflácie. Celá cenová stabilita ako cieľ centrálnych bánk už pôsobí úplne humorne. BoE mala pred rokom či dvomi 4-5% infláciu a jej reakcia bola, že to je dočasné. ECB ma infláciu na 3-ročných minimách a očakáva jej ďalšie znižovanie. Kým v čase, keď sa inflácia dostala pod 2% začala ECB hovoriť, že to nie je dobré a cenová stabilita je rast cien o 2%, teraz pri inflácii 1.4% hovorí, že to je vlastne dobre. No a o boji BoJ proti deflácii, ktorý vyústil do toho, že infláciu už musia všetci povinne plánovať radšej pomlčíme. Japonci majú 11-mesiacov po sebe klesajúce ceny. Akcie včera po tlačovke ECB pokračovali nadol, kde otestovali suport 1600, zlato si otestovalo mesačné maximá.